Malezya Kripto Varlıklar Düzenleme Çerçevesi ve Pazar Analizi

I. Düzenleyici Çerçeve

Malezya, Kripto Varlıklar için "çift düzenleme" modeli uygulamakta olup, bu düzenleme işlevini esasen Malezya Merkez Bankası ve Malezya Sermaye Piyasası Komisyonu üstlenmektedir. Merkez Bankası, para politikası ve finansal istikrarla sorumlu olup, özel olarak çıkarılan dijital paraları yasal para olarak tanımamaktadır. Sermaye Piyasası Komisyonu, uygun şartları taşıyan Kripto Varlıklar'ı sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmekte ve bunları menkul kıymet ürünleri olarak denetlemektedir. Genel olarak, Malezya, Kripto Varlıklar'ı bir para birimi yerine menkul kıymet/yatırım ürünü olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 Ocak'ta yürürlüğe giren "2007 Sermaye Piyasası ve Hizmetler Yasası ( Dijital Para ve Dijital Tokenlerin Menkul Kıymetler ) Emiridir." Bu düzenleme, menkul kıymetler komisyonuna denetim yetkisi vermekte ve şifreleme varlıkların belirli yatırım özelliklerini sağlaması durumunda menkul kıymet olarak kabul edilebileceğini öngörmektedir. Daha sonra, menkul kıymetler komisyonu, dijital varlık borsa giriş şartları, ilk işlem platformları ve dijital varlık saklama hizmetlerini düzenleyen "Tanınmış Piyasa Operatörleri Kılavuzu" ve "Dijital Varlık Kılavuzu" gibi çok sayıda ikincil düzenleme yayımlamıştır.

Spesifik düzenleyici önlemler açısından, Malezya'da belirgin bir lisans alma eşiği bulunmaktadır. Dijital varlık işlem platformları, tanınan piyasa operatörleri olarak kaydolmalı ve yerel kayıt, en az sermaye, sağlam risk kontrol mekanizmaları, kara para aklamayı önleme önlemleri ve KYC süreçleri gibi yüksek standartlara uygunluk gereksinimlerini karşılamalıdır. Ayrıca, Sermaye Piyasası Kurulu, "dijital varlık saklayıcısı" sistemini tanıtmış ve varlık saklama hizmetleri sunan kuruluşların ilgili lisansa sahip olmasını ve müşteri varlıklarının bağımsız olarak depolanmasını, kayıtlarının net olmasını ve risklerin ayrıştırılmasını sağlamasını talep etmiştir.

Özellikle cüzdan hizmetleri için, yalnızca merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunuyorlarsa, henüz düzenleme kapsamına alınmamaktadır; ancak, eğer hem fiat para dönüşümü hem de saklama işlevi varsa, ilgili ödeme veya saklama yeterliliğini alması gerekmektedir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengelemektedir.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Pazar Yapısı

2025 itibarıyla, Malezya'da Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından onaylanan toplam 6 lisanslı dijital varlık borsası bulunmaktadır, bunlar şunlardır:

1. Luno Malezya - Pazar payı en yüksek uyumlu platform, 2013 yılında kuruldu, lisans alan en eski borsa olup, yaklaşık 18 tür düzenlemeye tabi coin ticaretini desteklemektedir.

2. SINEGY - 2017 yılında kurulan yerel borsa, uyum ve güvenlik ile öne çıkmakta olup, daha az sayıda coin desteklemektedir.

3. Tokenize Malaysia - 2017'de kuruldu, Malezya, Singapur, Vietnam gibi bölgelerde faaliyet göstermektedir ve yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım aldı.

4. MX Global - 2018'de kuruldu, yerel bir ticaret platformu, belirli bir ticaret platformundan yatırım aldı, ana akım coin ticaretini destekliyor.

5. HATA Digital - 2022 yılında prensip onayı aldı, 5. lisanslı DAX olup bağımsız bir dolar piyasası işlem fonksiyonuna sahiptir.

6. Torum International - 2024'te onaylandı, 6. DAX olarak konumlandırılmıştır ve "sosyal + finans" platformu olarak hizmet vermektedir, şu anda hala lansman öncesi hazırlık aşamasındadır.

Yukarıdaki platformlar RMO-DAX'tır ve yerel bankacılık sistemiyle bağlantılıdır, Malezya ringgiti ile para yatırma, çekme ve coin değişimi desteklemektedir, bu da Malezya'nın uyumlu dijital varlık hizmetleri ekosisteminin temelini oluşturmaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun düzenlemelerine göre, lisanslı borsalarda işlem görecek her dijital varlık onaydan geçmelidir. 2025 yılı başına kadar, işlem yapmasına izin verilen kripto varlık sayısı 22'dir ve bu, ana akım coin'leri, açık kaynak coin'leri, DeFi coin'lerini kapsamaktadır. Dikkate değer bir nokta, hiçbir stablecoin veya gizlilik coin'inin işlem için onay almadığıdır. Bu, Malezya düzenleyicilerinin coin seçiminde temkinli bir tutum sergilediğini ve döviz riski ile kara para aklama riskini kontrol altına almaya odaklandığını göstermektedir.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ile Dış Kambiyo Kontrolü

Malezya'daki lisanslı borsalar, genellikle yerel para birimi Malezya Ringgiti ile değerleme birimi olarak desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel banka havalesi ile fiat para birimini borsa hesabına yükleyebilir, ardından bunu Kripto Varlıklar'a dönüştürebilir; ayrıca sahip oldukları şifreleme varlıklarını satıp, Ringgit'i kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform banka yatırımlarında işlem ücreti talep etmemekte, çekimlerde genellikle sembolik bir ücret alınmakta ve genel olarak giriş eşiği düşüktür.

Ayrıca, yatırımcılar uyumlu coinlerin Kripto Varlıklarını kişisel blokzincir cüzdanlarından borsa transferi yaparak ticaret gerçekleştirebilirler, işlem tamamlandıktan sonra varlıklarını blokzincir cüzdanlarına çekebilirler. Bu düzenleme, kullanıcılara fiat para ve dijital varlıklar arasında çift yönlü bir akış kanalı sunmaktadır. Ancak, tüm fon akışları kimlik doğrulama ve kara para aklamayı önleme inceleme süreçlerinden geçmelidir; özellikle büyük tutarlı veya anormal çekimlerde, platform ek incelemeler yapacaktır.

Malezya uzun süredir sıkı sermaye kontrolü politikaları uygulamakta olup, 1998 Asya finansal krizinden bu yana ringgitin offshore piyasada işlem görmesini yasaklamıştır. Kripto Varlıklar aracılığıyla sermaye çıkışını önlemek için, Malezya düzenleyici kurumları borsa üzerinde şu önlemleri almıştır:

• Sadece ringgit cinsinden işlem yapılmasına izin verilir: Borsa, dolar veya diğer yabancı para birimlerine dayalı işlem çiftleri sunamaz ve stabil coinlerin ticaretine de izin verilmez.
• Çekim yalnızca yerel banka hesaplarına yapılabilir: Fiats para çekimi, kullanıcının kendi adına kayıtlı yerel banka hesabına transfer edilmelidir, üçüncü şahıs hesaplarına transfer kesinlikle yasaktır.
• Kripto Varlıklar çekim incelemesi: Teknik olarak kullanıcıların coin'leri kişisel cüzdanlarına çekmesine izin verilse de, platform genellikle gecikmeler veya ek inceleme süreçleri ayarlar.

Bu tasarımlar, şifreleme varlıklarının bir fon transfer aracı haline gelmesini etkili bir şekilde önlüyor, böylece yatırımcılar Bitcoin, Ethereum gibi yüksek volatiliteye sahip coinleri satın alsalar bile, bunları döviz varlıklarına dönüştürerek döviz transferi yapmaları zorlaşıyor. Düzenleyicilerin temel pozisyonu: "ticaret eylemlerini yasaklamamak, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol etmek".

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Güvencesi

Malezya'daki tüm lisanslı borsalar merkezi yönetim ticaret modeli kullanmaktadır, yani kullanıcıların varlıklarını platforma ait cüzdan veya hesaba yatırarak işlem yapmaları gerekmektedir; kişisel zincir üstü cüzdanlar kullanılarak doğrudan eşleştirme veya zincir üstü işlem yapılamaz. Bu modelde, yatırımcıların sahip olduğu varlıklar platformun yönetici tarafından saklanmaktadır, birey yalnızca platform hesabı üzerinden bakiye görüntüleyebilir ve işlem yapabilir.

Platformun, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesin bir şekilde ayrılarak saklanmasını sağlaması ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmaları uygulaması gerekmektedir. Bu gereklilik, Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından oluşturulan "Dijital Varlıklar Yönergesi" ve "Müşteri Varlıklarının Korunması Kılavuzu"ndan kaynaklanmaktadır ve platformun kullanıcı varlıklarını kötüye kullanmasını veya varlık kaybını önlemeyi amaçlamaktadır.

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, "Dijital Varlık Saklayıcısı" sistemini tanıtarak, token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel bir düzenleyici eşik belirlemiştir. 2023 yılı sonunda, CoKeeps dahil olmak üzere 3 kuruluş DAC prensibinin onayını almıştır.

DAC mekanizmasının kapsamlı bir şekilde uygulanmasından önce, çoğu platform dijital varlıkları uluslararası bir üçüncü taraf saklama şirketine emanet etti:

• Luno Malezya: Dijital varlıkları korumak için BitGo ile işbirliği yapıyor, fiat para fonları ise yerel bir güven kuruluşu olan MTrustee'ye emanet ediliyor.
• Tokenize: Varlıkların saklanması BitGo ve Universal Trustee tarafından birlikte gerçekleştirilir.
• SINEGY: Ayrıca bağımsız bir saklama çözümü kullanarak müşterilerin varlıklarının bağımsızlığını güvence altına alır.

Sermaye Piyasası Kurulu, tüm lisanslı borsalardan talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka bir amaçla kullanılamaz.
• Periyodik varlık denetimleri ve rezerv kanıtı raporlarının açıklanması.
• Platformun herhangi bir şekilde müşteri varlıklarının ödünç verilmesi veya kaldıraçlı yatırım işlemleri yapması yasaktır.

Bu sistem tasarımı, özellikle belirli bir platform olayından sonra, yatırımcı güvenini sağlama konusunda önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraf tarafından saklanması ve müşteri varlıklarının kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalarda daha güçlü bir sağlamlık ve düzenleyici güvenilirlik sergilemektedir.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Ortamı

Malezya şifreleme varlıklar pazarı son yıllarda sağlam bir büyüme sergilemektedir. Geç başlamış olmasına rağmen, belirgin düzenleyici çerçeve ve yatırımcı güveninin artması sayesinde, uyumlu borsalar yerel kullanıcı tabanı ve işletme ölçeği oluşturmaya başlamıştır. 2021 yılı sonu itibarıyla, ulusal şifreleme pazarının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgittir. 2022 yılı boyunca yeni dijital varlık işlem hesapları 128.000'e ulaşmış olup, bu da geleneksel menkul kıymetler pazarındaki hesap açma ölçeği ile eşdeğerdir.

Platform rekabet ortamı açısından, yüksek derecede merkezileşmiş bir yapı sergilemektedir. Luno Malezya, en erken onaylanan borsa olarak, piyasada mutlak bir lider konumundadır. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, bu platformda kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyonun üzerinde, yönetim altındaki varlık toplamı ise 4.28 milyar ringgittir. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit olarak, tüm lisanslı borsa pazarının yüzde doksanından fazlasını temsil etmektedir. Luno, kripto varlık desteği, kullanıcı deneyimi ve uyumlu yönetim gibi alanlarda avantajlara sahip olup, pazardaki lider konumunu korumaktadır.

Diğer borsa pazar payı nispeten sınırlıdır, ancak kendi özellikleri ve gelişim yolları da vardır:

• Tokenize Malaysia, Kenanga yatırım geçmişi ile yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir farkındalığa sahiptir ve Luno'nun kapsamadığı bazı coinleri piyasaya sürmüştür;
• MX Global, belirli bir ticaret platformundan yatırım alması sayesinde, 2022 sonrası kullanıcı sayısında önemli bir artış gösterdi ve Luno'dan sonraki en hızlı büyüyen platform haline geldi;
• HATA Digital, 2024 yılından itibaren test aşamasına girmeye başlayacak ve dolar işlem alanı ile dış likidite entegrasyon özellikleri nedeniyle profesyonel kullanıcıların ilgisini çekecek.

Genel olarak, Malezya'nın uyumlu pazarı hala Luno tarafından güçlü bir şekilde yönetilmektedir, diğer platformlar ise farklılaşmış bir şekilde gelişmektedir. Tokenize, MX, SINEGY, HATA gibi platformların kullanıcı sayısı ve işlem hacmi Luno'nun oldukça altındadır, ancak farklı stratejilerle belirli grupları hedeflemeye çalışmaktadır.

Yatırımcı profiline baktığımızda, bireysel kullanıcıların çoğunlukta olduğu ve gençleşmenin belirgin olduğu görülüyor. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34.8, erkeklerin oranı %76, ortalama her işlem başına yatırılan miktar 100 Ringgit olup, "küçük, sık işlem" tipik perakende pazar özelliklerini sergiliyor. Aynı zamanda, kadın kullanıcı oranı her yıl artmakta ve 2024 yılında %17 artış göstermektedir, bu da pazar kabulünün sürekli genişlediğini gösteriyor. Luno, 2024 yılında "Luno Kurumsal" hizmetini de sunarak, API, OTC likiditesi ve profesyonel saklama hizmetleri sağlıyor ve platformun yüksek net değerli müşterileri ve kurumsal pazarı aktif olarak genişletmeye çalıştığını gösteriyor.

Piyasa işlem aktivitesi, uluslararası piyasa ile yakından ilişkilidir. 2022 yılında bir platform olayı sonrasında işlem hacmi bir süre düşüş gösterdi, ancak 2023'te Bitcoin fiyatının artması ve ETF olumlu gelişmeleri sayesinde, 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'ün üzerinde büyük bir artış gösterdi. 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak işlem isteğini ve hesap açma heyecanını daha da artırdı.

Sermaye Piyasası Kurulu raporu, 45 yaş altı yatırımcıların DAX hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturduğunu belirtiyor, bu da pazarın büyük ölçüde dijital yerli kullanıcılar tarafından şekillendiğini gösteriyor. Belirli projeler gibi olaylar da geniş bir ilgi uyandırdı ve pazarın yeni token, airdrop ve yenilikçi uygulamalara karşı son derece duyarlı olduğunu gösteriyor, gelecekte yatırımcı eğitimini güçlendirmenin gerekliliğini vurguluyor.

Genel olarak, Malezya kripto varlıkları pazarı, düzenleyici politikaların netleşmesi ve platformların uyumlu güvenliği temelinde, genç bireysel yatırımcıların ön planda olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve ticaret aktivitesinin küresel trendlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi oluşturmuştur. Token çeşitliliğinin giderek serbest bırakılması ve uyum araçları sisteminin mükemmelleşmesi ile pazarın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, İzin Almayan Platformların Kullanım Görüntüleri ve Düzenleyici Tutum

Malezya'nın katı bir lisanslama sistemi oluşturmasına rağmen, gerçek piyasada bazı tecrübeli yatırımcılar hala yurt dışındaki kayıtsız platformları kullanmaktadır. Bu platformlar daha zengin ticaret coinleri, kaldıraç araçları ve finansal türevler sunarak yüksek frekanslı traderlar ve yüksek getiri peşinde koşan kullanıcılar için büyük bir çekicilik oluşturmaktadır. Birçok yatırımcı yerel lisanslı borsa ile "para giriş ve çıkış kanalı" olarak görmekte, yani kayıtsız platformda ticaret yaparak kazandıktan sonra varlıklarını lisanslı platforma aktararak ringgit'e dönüştürmektedir.

Bu fenomen, yerel uyum pazarının coin türleri, ürün çeşitleri ve yatırım araçları açısından sınırlamalarını yansıtır ve şifreleme endüstrisinin küreselleşmesi ile yerel düzenleme arasındaki çelişkiyi ortaya koyar.

Yukarıdaki durumla karşılaşan Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, sistematik kısıtlamalar ve ceza mekanizmaları oluşturmak için kademeli bir düzenleyici eylem aldı:

1. Yatırımcı Uyarı Listesi Sistemi: Menkul Kıymetler Komisyonu, uzun süre boyunca "Yatırımcı Uyarı Listesi"ni korur ve kamuya açıklar, bu liste yerel kullanıcılara hizmet sunan kayıtsız yabancı platformları sıralar. Örneğin, birçok büyük borsa, 2020-2021 yıllarında bu listeye alınmış ve kamuya "bu varlıklarla işlem yapmanın Malezya yasaları tarafından korunmayacağını" açıkça bildirmiştir.

2. Resmi Uygulama ve Yasaklama Emri:

Sermaye Piyasası Kurulu, büyük platformlara karşı birçok kez yazılı emirler ve kamuya açık kınamalar göndermiştir:

• Temmuz 2021: Bir platformun Malezya kullanıcılarına hizmet vermeyi 14 iş günü içinde durdurması, web sitesini, uygulamasını ve pazarlama kanallarını kapatması ve kurucunun bunun uygulanmasını sağlaması talep edildi.
• Mayıs 2023: Benzer bir komut, diğer platformun CEO'suna, Malezya pazarından tamamen çıkması için verildi.
• Aralık 2024: Menkul Kıymetler Komisyonu duyurdu