Уважно ставтеся до ризику дисконту: механізм і аналіз ризиків стратегії прибутковості з PT-левериджем

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася приваблива стратегія отримання доходу, яка використовує сертифікати прибутку від стейблкоїн-протоколу як джерело доходу в певному протоколі з фіксованим доходом, а також залучає кредитний протокол як джерело фінансування для отримання прибутку від арбітражу процентних ставок. Хоча деякі лідери думок у DeFi налаштовані оптимістично, ринок, здається, недооцінює пов'язані ризики. У цій статті буде проаналізовано механізм цієї стратегії та потенційні ризики.

Механізм отримання прибутку з PT з використанням кредитного плеча

Ця стратегія включає три DeFi протоколи: один протокол стабільної монети з прибутком, один протокол з фіксованою ставкою та один децентралізований кредитний протокол. Конкретний процес виглядає наступним чином:

1. Користувач отримує підтвердження доходу від стейблкоїнів за протоколом стейкингу
2. Обміняти його на фіксовані дохідні цінні папери через угоду з фіксованою процентною ставкою.
3. Вкладіть фіксовані дохідні сертифікати в кредитну угоду як заставу.
4. Позичте стейблкойни, повторюйте вищезазначені кроки для збільшення важеля

Прибуток в основному визначається трьома факторами: базовою процентною ставкою фіксованих доходів, кредитним плечем та процентною різницею в кредитному договорі.

Стан ринку та участь користувачів

Після того, як деякі великі кредитні протоколи почали підтримувати фіксовані прибуткові сертифікати як заставу, ця стратегія отримала широку увагу, а обсяги заставних коштів швидко зросли. Наразі загальний обсяг постачання двох видів фіксованих прибуткових сертифікатів, підтримуваних цим кредитним протоколом, досяг приблизно 1 мільярда доларів.

Наприклад, з одного з фіксованих дохідних сертифікатів теоретично можна досягти коефіцієнта кредитного плеча близько 9 разів через циклічне кредитування, а річна дохідність може досягти понад 60% ( без додаткових бонусів ).

З точки зору фактичного розподілу учасників, великі гравці займають високу частку і зазвичай використовують високий кредитний плечо. Наприклад, кредитні плечі чотирьох найкращих рахунків становлять відповідно 9 разів, 6,6 разів, 6,5 разів та 8,35 разів, а початковий капітал коливається від 3,2 мільйона до 10 мільйонів доларів.

Ризик дисконту не можна ігнорувати

Хоча багато аналізів вважають, що ця стратегія має низький ризик, насправді існує ризик дисконту, який не можна ігнорувати:

1. Якщо фіксований дохідний сертифікат буде достроково викуплений протягом терміну дії, його необхідно буде продати на вторинному ринку за дисконтною ціною, яка буде змінюватися в залежності від коливань торгів.

2. Декілька великих кредитних угод використовують оффчейн цінові рішення, що дозволяє цінам оракулів слідувати структурним змінам процентних ставок, але також вводить ризик дисконтної ставки.

3. Якщо ставка фіксованих доходів за цінними паперами зазнає структурних змін, їхня ціна може знизитися, а надмірний рівень кредитного плеча може призвести до ризику ліквідації.

Отже, під час використання цієї стратегії потрібно:

• Чіткий механізм ціноутворення для фіксованих дохідних цінних паперів у кредитних угодах
• Моніторинг змін процентних ставок, своєчасне коригування рівня важелів
• Ознайомтеся з механізмом оновлення цін оракулів, визначте час вікна для коригування

В цілому, це не безризикова арбітражна стратегія. Учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики, розумно контролювати важелі, уникати сліпого прагнення до високих доходів, ігноруючи потенційні ризики.