Nguồn: On-Chain Mind, biên dịch: Shaw Kim Tài chính Vàng
Trong lĩnh vực tài chính, có một số khái niệm mà hầu hết chúng ta đều chấp nhận mà không bao giờ thực sự đặt câu hỏi. Ví dụ như tỷ số giá trên lợi nhuận, chỉ số "giá trị hợp lý", thậm chí còn cho rằng giá trị của chính đồng tiền sẽ luôn duy trì ổn định. Nhưng khi bạn lùi lại một bước để suy nghĩ, một số quan niệm trong số đó bắt đầu trông không giống như những quy luật tự nhiên không thể thay đổi, mà giống như những niềm tin tập thể được hỗ trợ bởi truyền thống.
Bài viết này đi sâu vào khái niệm Chiến lược (MSTR), tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị tài sản ròng (mNAV), cũng như cách những khái niệm này phù hợp với thế giới đang phát triển của các công ty lấy Bitcoin làm trung tâm. Đây là một cái nhìn cơ bản hơn và mang tính triết lý về loại hình công ty mới này, nó liên kết các khái niệm quen thuộc trong tài chính truyền thống (TradFi) với nhau, đồng thời đặt câu hỏi về những giả thuyết mà nhiều nhà đầu tư thường quen thuộc.
Cuối cùng, bạn sẽ hiểu rằng những công ty như MSTR không chỉ đang "mua Bitcoin" - họ đang định hình lại diện mạo có thể của giá trị cổ phiếu trong mười năm tới.
Hãy bắt đầu nào.
Tóm tắt điểm chính
Thách thức các chỉ số truyền thống: Dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu (FCF/Share) là "ngôi sao Bắc Đẩu" trong đầu tư cổ phiếu truyền thống, và nó có sự tương đồng chặt chẽ với mỗi cổ phiếu Bitcoin trong các công ty sở hữu dự trữ Bitcoin.
Sức mạnh của câu chuyện tăng trưởng: Các nhà đầu tư đặt cược vào sự tăng trưởng lâu dài, ngay cả khi có nhiều yếu tố chưa biết, điều này hòa hợp với tỷ lệ lãi suất gộp vượt trội của Bitcoin.
mNAV là "tỷ lệ P/E mới" : Nó không chỉ là công cụ định giá mà còn cho thấy sức mạnh hoạt động, khả năng tài chính và sự tự tin của nhà đầu tư đối với việc nắm giữ Bitcoin.
Tín hiệu kỹ thuật của MSTR: Các chỉ số như biểu đồ 200 ngày và xác suất Z-score cho thấy giá hiện tại khoảng 350 đô la của công ty là một điểm vào cực kỳ hấp dẫn.
FCF/Share：Ngôi sao phương Bắc của đầu tư truyền thống
Nếu đơn giản hóa bản chất của đầu tư chứng khoán, có một chỉ số thường nổi bật: dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu (FCF/Share).
Tại sao? Bởi vì dòng tiền tự do đại diện cho số tiền mà một công ty thực sự tạo ra sau khi chi trả các khoản chi phí vận hành và đầu tư vốn.
Dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu thường được coi là chỉ số cuối cùng để đánh giá hiệu quả của một cổ phiếu trong việc trả lại vốn cho cổ đông, cho dù thông qua cổ tức, mua lại hay tái đầu tư. Dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu tăng trưởng liên tục 15% mỗi năm thường được gọi là "xuất sắc", vì với tốc độ này, giá trị cổ phiếu sẽ gấp đôi khoảng mỗi 5 năm - đây là một thành tựu mà rất ít công ty trên thế giới có thể duy trì.
Đây là lý do tại sao thị trường lại trao cho những công ty như vậy mức định giá cao hơn, thường thì tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) nằm trong khoảng từ 25 đến 30 lần. Trong một số trường hợp, nhà đầu tư thậm chí có thể chấp nhận tỷ lệ P/E trên 100 lần. Nghe có vẻ vô lý nhưng thực tế lại đơn giản: tăng trưởng. Nếu câu chuyện đủ hấp dẫn, nhà đầu tư sẽ sẵn sàng chi ra một số tiền lớn.
Sự điên rồ của tỷ lệ P/E cao
Sẵn sàng trả một tỷ lệ giá trên lợi nhuận cực cao để kiếm lợi nhuận là một trong những kỳ quặc được chấp nhận rộng rãi trong lĩnh vực đầu tư. Rất ít người dừng lại để suy nghĩ về lý do đằng sau nó. Nhưng nếu bạn nhìn xa hơn, con người thực sự đang đặt cược vào một tương lai không thể biết trước.
Công ty này sẽ tồn tại sau 25 năm nữa không?
Nó có chiếm ưu thế trong ngành của mình không?
Tăng trưởng lợi nhuận có tiếp tục không ngừng nghỉ không?
Mặc dù có những bất định này, nhưng câu chuyện tăng trưởng chính nó đã trở thành một loại tiền tệ. Thị trường coi nó như một tiêu chuẩn.
Lý do là, nếu nhiều người tin vào sự phát triển của một công ty, thì tuyên bố này có thể thúc đẩy giá cổ phiếu của công ty đó trong nhiều năm tới. Khái niệm này được chấp nhận rộng rãi trong giới đầu tư, nhưng khi bạn phân tích đơn giản, suy nghĩ một chút về triết lý, và nghĩ về thực tế, bạn sẽ nhận ra rằng điều này thực sự khá điên rồ.
Sự trỗi dậy của mNAV
Hiện tại, hãy áp dụng logic này vào các công ty dự trữ Bitcoin. Hiện tại, cùng một khái niệm đang diễn ra trong lĩnh vực các công ty dự trữ Bitcoin. mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị tài sản ròng) là "phí chênh lệch" mà các nhà đầu tư trả cho một công ty để cho phép họ có được nhiều Bitcoin hơn theo cách hiệu quả mà họ không thể tự thực hiện.
Tôi thích so sánh nó với tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của "thế hệ mới". Thực tế, về mặt khái niệm, nó giống với tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B), mặc dù thuật ngữ này đối với nhà đầu tư thông thường không mấy quen thuộc. Thú vị là, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách hiện tại của chỉ số S&P 500 khoảng 5.4 lần, với biên độ biến động lịch sử từ 1.5 đến 5.5, tương tự một cách đáng ngạc nhiên với mNAV trung bình lịch sử của MSTR.
Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách đo lường mối quan hệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị sổ sách của nó (tài sản trừ đi nợ). Nó cho thấy các nhà đầu tư đã trả bao nhiêu cho mỗi đô la tài sản ròng.
Thật refreshing khi thấy nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi tại sao chúng ta phải trả một khoản phí cho tài sản Bitcoin cơ bản, thay vì chấp nhận mù quáng khái niệm này như nhiều khía cạnh của tài chính truyền thống. Chúng ta nên đặt câu hỏi tại sao mọi thứ lại được định giá như vậy. Tôi nghĩ đây là một lợi thế lớn của các nhà đầu tư Bitcoin thông thường: khả năng đặt câu hỏi về những quan điểm được chấp nhận rộng rãi chỉ vì "đã luôn như vậy".
Tại sao lại có sự chênh lệch giá Bitcoin?
Kế hoạch tăng trưởng niềm tin——Công ty sẽ tìm cách để tốc độ tăng trưởng danh mục tài sản của mình vượt qua cá nhân.
Nhận được vốn giá rẻ——điều này là điều mà các nhà đầu tư bình thường không bao giờ có thể đạt được.
Đòn bẩy hoạt động - Sử dụng các cấu trúc như trái phiếu chuyển đổi hoặc tài trợ vốn cổ phần để đạt được sự mở rộng nhanh hơn.
Bạn có thể vay với lãi suất khoảng 0% để tích lũy thêm Bitcoin không? Gần như không thể. Đây là sức mạnh của những công ty dự trữ Bitcoin xuất sắc nhất - đặc biệt là những công ty lớn và cam kết như Strategy (MSTR).
Cụ thể, các công ty như MSTR sử dụng trái phiếu chuyển đổi, tức là bên cho vay chấp nhận lãi suất thấp hơn để đổi lấy quyền chuyển đổi thành cổ phần. Điều này thực tế đã trợ cấp cho việc tích lũy Bitcoin. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, điều này tương tự với việc các công ty công nghệ tăng trưởng sử dụng đòn bẩy để mở rộng quy mô mà không làm pha loãng cổ phần ngay lập tức.
Nhưng nếu tỷ lệ tăng trưởng dòng tiền tự do hàng năm trên mỗi cổ phiếu của chứng khoán tài chính truyền thống đạt 15% thì được coi là "xuất sắc bất thường", vậy tại sao khi định giá các công ty như MSTR nắm giữ Bitcoin, chúng ta lại cho mức phí bảo hiểm 1,5 lần (hoặc từ 4 đến 5 lần), trong khi đó Bitcoin trong 5 đến 10 năm qua có tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép lên đến 60% đến 80%.
Tôi nghĩ rằng đây là khái niệm chính mà giới đầu tư vẫn chưa hiểu rõ, họ vẫn không nhận thức được rằng Bitcoin là một trong năm tài sản hàng đầu thế giới và đang dần nuốt chửng giá trị vốn toàn cầu. Đây cũng là lý do lớn mà tôi lạc quan về những công ty như MSTR trong dài hạn.
Giảm giá mNAV: Cạm bẫy và tín hiệu thực
Vậy, công ty có thể giao dịch với mNAV thấp hơn 1 không? Tất nhiên là có. Theo thống kê của Bitcoin Treasuries, trong số 167 công ty niêm yết, có 21 công ty (khoảng 13%) đang giao dịch với mNAV giảm.
Điều này rất giống với lý do mà một số cổ phiếu giao dịch với tỷ lệ P/E cực thấp, chẳng hạn như tỷ lệ P/E 5 lần. Nhiều nhà đầu tư tài chính truyền thống rơi vào "cái bẫy giá trị" này, họ nghĩ rằng họ đang mua được món hời với giá cực thấp, vì giá cổ phiếu rất thấp. Nhưng thực tế, phần lớn thời gian, lý do giá cổ phiếu rẻ là do công ty không thực hiện được những cam kết về hiệu suất mà nhà đầu tư mong đợi.
Tôi cho rằng khái niệm bẫy giá trị này cũng áp dụng cho các công ty dự trữ Bitcoin. Đối với những công ty giao dịch với mNAV chiết khấu, điều này cho thấy thái độ nghi ngờ của thị trường, sự nghi ngờ này có thể liên quan đến các yếu tố sau:
Quản trị yếu kém;
Mô hình tài trợ yếu kém;
Rủi ro hoạt động hiện tại của doanh nghiệp.
Thực tế, điều này cũng có thể cho thấy các nhà đầu tư rất tự tin vào khả năng nắm giữ Bitcoin của những công ty này. Bởi vì, từ góc độ toán học, khi mNAV thấp hơn 1, thực tế cách làm có lợi cho cổ đông công ty là bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu.
Tuy nhiên, những công ty như MSTR đã từ chối cám dỗ này. Ngay cả khi mNAV của họ giảm xuống dưới 1 trong thời gian thị trường gấu năm 2022, họ vẫn giữ toàn bộ lượng Bitcoin bằng cách tái cấu trúc nợ. Đó là lý do tại sao tôi khá chắc chắn rằng MSTR sẽ không thuộc về loại này. Tôi không nghi ngờ gì rằng, ngay cả trong những hoàn cảnh không thuận lợi, họ sẽ tiếp tục nắm giữ toàn bộ Bitcoin. Quan điểm về việc nắm giữ dài hạn này bắt nguồn từ tầm nhìn của Michael Saylor trong việc coi Bitcoin như một tài sản đảm bảo thuần túy.
Tôi không hoàn toàn tin tưởng vào 166 công ty niêm yết khác. Công ty duy nhất mà tôi sẽ xếp vào danh mục "HODL giữ lâu dài" là công ty Metaplanet của Nhật Bản.
Do đó, mNAV không chỉ là tín hiệu mua hoặc bán đơn giản - nó là một góc nhìn. Sự chênh lệch có thể biểu thị sự tự tin, nhưng cũng có thể chỉ là sự thổi phồng, trong khi sự giảm giá có thể phản ánh khó khăn, nhưng cũng có thể chứa đựng giá trị. Chìa khóa nằm ở tình huống cụ thể:
Mức tăng trưởng mỗi cổ phiếu Bitcoin của công ty là bao nhiêu?
Nó có nguồn thu nhập khác để hỗ trợ định giá không?
Khả năng chống rủi ro của mô hình tài chính này trong chu kỳ thị trường như thế nào?
Phép thuật tài chính của MSTR
Sự khác biệt thực sự của MSTR với nhiều công ty dự trữ Bitcoin khác nằm ở khả năng huy động vốn bằng tiền pháp định đa dạng, có thể hiệu quả mua tài sản Bitcoin mà họ nắm giữ. Các công cụ tài chính chi phí thấp như trái phiếu chuyển đổi và danh sách phát hành cổ phiếu ưu đãi đang mở rộng không ngừng, có thể nhanh chóng mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ mà không làm loãng quyền lợi của các cổ đông MSTR thông thường.
Ví dụ, trái phiếu chuyển đổi cho phép vay với lãi suất hiệu quả gần như bằng không khi chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu trong thời kỳ thị trường bò. Điều này tạo ra một vòng lặp: nhiều Bitcoin hơn làm tăng giá trị tài sản thế chấp, từ đó có thể vay được nhiều tiền hơn. Theo ý kiến của tôi, phép màu tài chính này đáng nhận được một khoản phí bảo hiểm tương đối. Cũng giống như trong lĩnh vực tài chính truyền thống, Nvidia đã nhận được tỷ lệ giá trên lợi nhuận hợp lý do tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu của họ vượt xa hầu hết tất cả các công ty khác.
Đối với hầu hết mọi người, đây hoàn toàn là một khái niệm mới. Các công ty dự trữ Bitcoin muốn gia tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu một cách nhanh nhất có thể, trong khi các công ty tài chính truyền thống muốn gia tăng dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu một cách nhanh nhất có thể. Đây là cùng một ý tưởng. Chỉ khác là một bên muốn tăng trưởng một loại tài sản thuần túy, loại tài sản này sẽ tăng giá ít nhất từ 30% đến 50% mỗi năm trong khoảng thời gian có thể dự đoán trong tương lai, trong khi bên kia đang cố gắng tích lũy đồng tiền pháp định yêu thích của họ, đồng tiền này lại đang mất giá với tốc độ từ 8% đến 10% mỗi năm.
Tôi biết rằng sau mười năm nữa, theo sự phát triển chiến lược của từng bên, bên nào có khả năng tạo ra nhiều giá trị hơn cho cổ đông.
Tín hiệu thị trường
Cuối cùng, hãy nhanh chóng lướt qua một số biểu đồ để phát hiện một số cơ hội giá trị tiềm năng.
Tín hiệu biểu đồ 200 ngày cho thấy sức mạnh: MSTR có khả năng xuất hiện điểm tín hiệu màu xanh lần thứ hai trên biểu đồ 200 ngày trong chu kỳ này, với giá giao dịch nằm ở mức 353 đô la, tương đương với đường trung bình 200 ngày. Mức này là mức hỗ trợ quan trọng cho phe mua, đánh dấu sự khởi đầu của đợt tăng giá này. Nếu có thể ổn định ở mức giá này, có thể báo hiệu tiềm năng tăng giá mạnh mẽ.
Xác suất sóng Z: Giá cổ phiếu MSTR đã giảm xuống mức âm 2 độ lệch chuẩn, cũng chính là 353 đô la. Xét từ lịch sử, trong đợt tăng trưởng này, giá cổ phiếu giảm xuống dưới âm 1 độ lệch chuẩn thường dự báo rằng giá sẽ có sự biến động lớn, nếu tình hình vĩ mô vẫn lạc quan, thì giá cổ phiếu rất có thể sẽ trở lại mức trung bình.
Tình trạng bán quá mức: Chỉ báo dao động trung bình hồi quy của tôi (có logic tương tự như chỉ số sức mạnh tương đối RSI) cho thấy MSTR đang ở vùng bán quá mức sâu. Những lần trước khi ở mức này thường dẫn đến sự phục hồi ngắn hạn, thậm chí đôi khi có thể xảy ra đợt tăng giá đáng kể.
Cơ hội đầu tư MSTR được định giá bằng Bitcoin: Khi được định giá bằng Bitcoin, chỉ số dao động rủi ro của MSTR đang ở mức thấp nhất trong số các mức này, điều này là tín hiệu mạnh mẽ cho các nhà đầu tư trong môi trường thuế thấp để chuyển hướng đầu tư từ Bitcoin sang MSTR. Theo lịch sử, tình huống chậm trễ này của giá cổ phiếu MSTR so với Bitcoin thường nhanh chóng được bù đắp.
Tại sao việc giá cổ phiếu MSTR chậm lại không làm tôi lo lắng
Tóm lại, tôi có lo lắng rằng giá cổ phiếu MSTR sẽ tụt lại phía sau mức tăng hiện tại của Bitcoin không? Chắc chắn là không. Hiện tại, mNAV có thể đã bị thu hẹp xuống khoảng 1,5, nhưng tiêu chí thực sự để đo lường chiến lược Bitcoin của họ vẫn còn nguyên vẹn: số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu vẫn đang tăng lên hàng tuần. Phần lớn, đó mới là điều tôi quan tâm nhất.
Giống như cổ phiếu truyền thống, dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu có thể gia tăng theo từng năm, nhưng giá cổ phiếu có thể dao động mạnh. Đây là điều kỳ diệu của tâm lý nhà đầu tư phi lý. Nhưng nếu các yếu tố cơ bản tiếp tục cải thiện (ví dụ như số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu ngày càng tăng), tôi sẽ không ngần ngại nắm bắt cơ hội để mua công ty này với giá chiết khấu. Bởi vì như chúng ta đã biết, khi tâm lý nhà đầu tư thay đổi và tỷ lệ giá trên lợi nhuận cuối cùng lại mở rộng, cổ phiếu này có khả năng mang lại lợi nhuận lớn cho mọi người.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
MSTR, mNAV và tương lai của Bitcoin tài khoá dự trữ
Nguồn: On-Chain Mind, biên dịch: Shaw Kim Tài chính Vàng
Trong lĩnh vực tài chính, có một số khái niệm mà hầu hết chúng ta đều chấp nhận mà không bao giờ thực sự đặt câu hỏi. Ví dụ như tỷ số giá trên lợi nhuận, chỉ số "giá trị hợp lý", thậm chí còn cho rằng giá trị của chính đồng tiền sẽ luôn duy trì ổn định. Nhưng khi bạn lùi lại một bước để suy nghĩ, một số quan niệm trong số đó bắt đầu trông không giống như những quy luật tự nhiên không thể thay đổi, mà giống như những niềm tin tập thể được hỗ trợ bởi truyền thống.
Bài viết này đi sâu vào khái niệm Chiến lược (MSTR), tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị tài sản ròng (mNAV), cũng như cách những khái niệm này phù hợp với thế giới đang phát triển của các công ty lấy Bitcoin làm trung tâm. Đây là một cái nhìn cơ bản hơn và mang tính triết lý về loại hình công ty mới này, nó liên kết các khái niệm quen thuộc trong tài chính truyền thống (TradFi) với nhau, đồng thời đặt câu hỏi về những giả thuyết mà nhiều nhà đầu tư thường quen thuộc.
Cuối cùng, bạn sẽ hiểu rằng những công ty như MSTR không chỉ đang "mua Bitcoin" - họ đang định hình lại diện mạo có thể của giá trị cổ phiếu trong mười năm tới.
Hãy bắt đầu nào.
Tóm tắt điểm chính
FCF/Share：Ngôi sao phương Bắc của đầu tư truyền thống
Nếu đơn giản hóa bản chất của đầu tư chứng khoán, có một chỉ số thường nổi bật: dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu (FCF/Share).
Tại sao? Bởi vì dòng tiền tự do đại diện cho số tiền mà một công ty thực sự tạo ra sau khi chi trả các khoản chi phí vận hành và đầu tư vốn.
Dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu thường được coi là chỉ số cuối cùng để đánh giá hiệu quả của một cổ phiếu trong việc trả lại vốn cho cổ đông, cho dù thông qua cổ tức, mua lại hay tái đầu tư. Dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu tăng trưởng liên tục 15% mỗi năm thường được gọi là "xuất sắc", vì với tốc độ này, giá trị cổ phiếu sẽ gấp đôi khoảng mỗi 5 năm - đây là một thành tựu mà rất ít công ty trên thế giới có thể duy trì.
Đây là lý do tại sao thị trường lại trao cho những công ty như vậy mức định giá cao hơn, thường thì tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) nằm trong khoảng từ 25 đến 30 lần. Trong một số trường hợp, nhà đầu tư thậm chí có thể chấp nhận tỷ lệ P/E trên 100 lần. Nghe có vẻ vô lý nhưng thực tế lại đơn giản: tăng trưởng. Nếu câu chuyện đủ hấp dẫn, nhà đầu tư sẽ sẵn sàng chi ra một số tiền lớn.
Sự điên rồ của tỷ lệ P/E cao
Sẵn sàng trả một tỷ lệ giá trên lợi nhuận cực cao để kiếm lợi nhuận là một trong những kỳ quặc được chấp nhận rộng rãi trong lĩnh vực đầu tư. Rất ít người dừng lại để suy nghĩ về lý do đằng sau nó. Nhưng nếu bạn nhìn xa hơn, con người thực sự đang đặt cược vào một tương lai không thể biết trước.
Mặc dù có những bất định này, nhưng câu chuyện tăng trưởng chính nó đã trở thành một loại tiền tệ. Thị trường coi nó như một tiêu chuẩn.
Lý do là, nếu nhiều người tin vào sự phát triển của một công ty, thì tuyên bố này có thể thúc đẩy giá cổ phiếu của công ty đó trong nhiều năm tới. Khái niệm này được chấp nhận rộng rãi trong giới đầu tư, nhưng khi bạn phân tích đơn giản, suy nghĩ một chút về triết lý, và nghĩ về thực tế, bạn sẽ nhận ra rằng điều này thực sự khá điên rồ.
Sự trỗi dậy của mNAV
Hiện tại, hãy áp dụng logic này vào các công ty dự trữ Bitcoin. Hiện tại, cùng một khái niệm đang diễn ra trong lĩnh vực các công ty dự trữ Bitcoin. mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị tài sản ròng) là "phí chênh lệch" mà các nhà đầu tư trả cho một công ty để cho phép họ có được nhiều Bitcoin hơn theo cách hiệu quả mà họ không thể tự thực hiện.
Tôi thích so sánh nó với tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của "thế hệ mới". Thực tế, về mặt khái niệm, nó giống với tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B), mặc dù thuật ngữ này đối với nhà đầu tư thông thường không mấy quen thuộc. Thú vị là, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách hiện tại của chỉ số S&P 500 khoảng 5.4 lần, với biên độ biến động lịch sử từ 1.5 đến 5.5, tương tự một cách đáng ngạc nhiên với mNAV trung bình lịch sử của MSTR.
Thật refreshing khi thấy nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi tại sao chúng ta phải trả một khoản phí cho tài sản Bitcoin cơ bản, thay vì chấp nhận mù quáng khái niệm này như nhiều khía cạnh của tài chính truyền thống. Chúng ta nên đặt câu hỏi tại sao mọi thứ lại được định giá như vậy. Tôi nghĩ đây là một lợi thế lớn của các nhà đầu tư Bitcoin thông thường: khả năng đặt câu hỏi về những quan điểm được chấp nhận rộng rãi chỉ vì "đã luôn như vậy".
Tại sao lại có sự chênh lệch giá Bitcoin?
Bạn có thể vay với lãi suất khoảng 0% để tích lũy thêm Bitcoin không? Gần như không thể. Đây là sức mạnh của những công ty dự trữ Bitcoin xuất sắc nhất - đặc biệt là những công ty lớn và cam kết như Strategy (MSTR).
Cụ thể, các công ty như MSTR sử dụng trái phiếu chuyển đổi, tức là bên cho vay chấp nhận lãi suất thấp hơn để đổi lấy quyền chuyển đổi thành cổ phần. Điều này thực tế đã trợ cấp cho việc tích lũy Bitcoin. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, điều này tương tự với việc các công ty công nghệ tăng trưởng sử dụng đòn bẩy để mở rộng quy mô mà không làm pha loãng cổ phần ngay lập tức.
Nhưng nếu tỷ lệ tăng trưởng dòng tiền tự do hàng năm trên mỗi cổ phiếu của chứng khoán tài chính truyền thống đạt 15% thì được coi là "xuất sắc bất thường", vậy tại sao khi định giá các công ty như MSTR nắm giữ Bitcoin, chúng ta lại cho mức phí bảo hiểm 1,5 lần (hoặc từ 4 đến 5 lần), trong khi đó Bitcoin trong 5 đến 10 năm qua có tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép lên đến 60% đến 80%.
Tôi nghĩ rằng đây là khái niệm chính mà giới đầu tư vẫn chưa hiểu rõ, họ vẫn không nhận thức được rằng Bitcoin là một trong năm tài sản hàng đầu thế giới và đang dần nuốt chửng giá trị vốn toàn cầu. Đây cũng là lý do lớn mà tôi lạc quan về những công ty như MSTR trong dài hạn.
Giảm giá mNAV: Cạm bẫy và tín hiệu thực
Vậy, công ty có thể giao dịch với mNAV thấp hơn 1 không? Tất nhiên là có. Theo thống kê của Bitcoin Treasuries, trong số 167 công ty niêm yết, có 21 công ty (khoảng 13%) đang giao dịch với mNAV giảm.
Điều này rất giống với lý do mà một số cổ phiếu giao dịch với tỷ lệ P/E cực thấp, chẳng hạn như tỷ lệ P/E 5 lần. Nhiều nhà đầu tư tài chính truyền thống rơi vào "cái bẫy giá trị" này, họ nghĩ rằng họ đang mua được món hời với giá cực thấp, vì giá cổ phiếu rất thấp. Nhưng thực tế, phần lớn thời gian, lý do giá cổ phiếu rẻ là do công ty không thực hiện được những cam kết về hiệu suất mà nhà đầu tư mong đợi.
Tôi cho rằng khái niệm bẫy giá trị này cũng áp dụng cho các công ty dự trữ Bitcoin. Đối với những công ty giao dịch với mNAV chiết khấu, điều này cho thấy thái độ nghi ngờ của thị trường, sự nghi ngờ này có thể liên quan đến các yếu tố sau:
Thực tế, điều này cũng có thể cho thấy các nhà đầu tư rất tự tin vào khả năng nắm giữ Bitcoin của những công ty này. Bởi vì, từ góc độ toán học, khi mNAV thấp hơn 1, thực tế cách làm có lợi cho cổ đông công ty là bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu.
Tuy nhiên, những công ty như MSTR đã từ chối cám dỗ này. Ngay cả khi mNAV của họ giảm xuống dưới 1 trong thời gian thị trường gấu năm 2022, họ vẫn giữ toàn bộ lượng Bitcoin bằng cách tái cấu trúc nợ. Đó là lý do tại sao tôi khá chắc chắn rằng MSTR sẽ không thuộc về loại này. Tôi không nghi ngờ gì rằng, ngay cả trong những hoàn cảnh không thuận lợi, họ sẽ tiếp tục nắm giữ toàn bộ Bitcoin. Quan điểm về việc nắm giữ dài hạn này bắt nguồn từ tầm nhìn của Michael Saylor trong việc coi Bitcoin như một tài sản đảm bảo thuần túy.
Tôi không hoàn toàn tin tưởng vào 166 công ty niêm yết khác. Công ty duy nhất mà tôi sẽ xếp vào danh mục "HODL giữ lâu dài" là công ty Metaplanet của Nhật Bản.
Do đó, mNAV không chỉ là tín hiệu mua hoặc bán đơn giản - nó là một góc nhìn. Sự chênh lệch có thể biểu thị sự tự tin, nhưng cũng có thể chỉ là sự thổi phồng, trong khi sự giảm giá có thể phản ánh khó khăn, nhưng cũng có thể chứa đựng giá trị. Chìa khóa nằm ở tình huống cụ thể:
Phép thuật tài chính của MSTR
Sự khác biệt thực sự của MSTR với nhiều công ty dự trữ Bitcoin khác nằm ở khả năng huy động vốn bằng tiền pháp định đa dạng, có thể hiệu quả mua tài sản Bitcoin mà họ nắm giữ. Các công cụ tài chính chi phí thấp như trái phiếu chuyển đổi và danh sách phát hành cổ phiếu ưu đãi đang mở rộng không ngừng, có thể nhanh chóng mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ mà không làm loãng quyền lợi của các cổ đông MSTR thông thường.
Ví dụ, trái phiếu chuyển đổi cho phép vay với lãi suất hiệu quả gần như bằng không khi chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu trong thời kỳ thị trường bò. Điều này tạo ra một vòng lặp: nhiều Bitcoin hơn làm tăng giá trị tài sản thế chấp, từ đó có thể vay được nhiều tiền hơn. Theo ý kiến của tôi, phép màu tài chính này đáng nhận được một khoản phí bảo hiểm tương đối. Cũng giống như trong lĩnh vực tài chính truyền thống, Nvidia đã nhận được tỷ lệ giá trên lợi nhuận hợp lý do tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu của họ vượt xa hầu hết tất cả các công ty khác.
Đối với hầu hết mọi người, đây hoàn toàn là một khái niệm mới. Các công ty dự trữ Bitcoin muốn gia tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu một cách nhanh nhất có thể, trong khi các công ty tài chính truyền thống muốn gia tăng dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu một cách nhanh nhất có thể. Đây là cùng một ý tưởng. Chỉ khác là một bên muốn tăng trưởng một loại tài sản thuần túy, loại tài sản này sẽ tăng giá ít nhất từ 30% đến 50% mỗi năm trong khoảng thời gian có thể dự đoán trong tương lai, trong khi bên kia đang cố gắng tích lũy đồng tiền pháp định yêu thích của họ, đồng tiền này lại đang mất giá với tốc độ từ 8% đến 10% mỗi năm.
Tôi biết rằng sau mười năm nữa, theo sự phát triển chiến lược của từng bên, bên nào có khả năng tạo ra nhiều giá trị hơn cho cổ đông.
Tín hiệu thị trường
Cuối cùng, hãy nhanh chóng lướt qua một số biểu đồ để phát hiện một số cơ hội giá trị tiềm năng.
Tín hiệu biểu đồ 200 ngày cho thấy sức mạnh: MSTR có khả năng xuất hiện điểm tín hiệu màu xanh lần thứ hai trên biểu đồ 200 ngày trong chu kỳ này, với giá giao dịch nằm ở mức 353 đô la, tương đương với đường trung bình 200 ngày. Mức này là mức hỗ trợ quan trọng cho phe mua, đánh dấu sự khởi đầu của đợt tăng giá này. Nếu có thể ổn định ở mức giá này, có thể báo hiệu tiềm năng tăng giá mạnh mẽ.
Xác suất sóng Z: Giá cổ phiếu MSTR đã giảm xuống mức âm 2 độ lệch chuẩn, cũng chính là 353 đô la. Xét từ lịch sử, trong đợt tăng trưởng này, giá cổ phiếu giảm xuống dưới âm 1 độ lệch chuẩn thường dự báo rằng giá sẽ có sự biến động lớn, nếu tình hình vĩ mô vẫn lạc quan, thì giá cổ phiếu rất có thể sẽ trở lại mức trung bình.
Tình trạng bán quá mức: Chỉ báo dao động trung bình hồi quy của tôi (có logic tương tự như chỉ số sức mạnh tương đối RSI) cho thấy MSTR đang ở vùng bán quá mức sâu. Những lần trước khi ở mức này thường dẫn đến sự phục hồi ngắn hạn, thậm chí đôi khi có thể xảy ra đợt tăng giá đáng kể.
Cơ hội đầu tư MSTR được định giá bằng Bitcoin: Khi được định giá bằng Bitcoin, chỉ số dao động rủi ro của MSTR đang ở mức thấp nhất trong số các mức này, điều này là tín hiệu mạnh mẽ cho các nhà đầu tư trong môi trường thuế thấp để chuyển hướng đầu tư từ Bitcoin sang MSTR. Theo lịch sử, tình huống chậm trễ này của giá cổ phiếu MSTR so với Bitcoin thường nhanh chóng được bù đắp.
Tại sao việc giá cổ phiếu MSTR chậm lại không làm tôi lo lắng
Tóm lại, tôi có lo lắng rằng giá cổ phiếu MSTR sẽ tụt lại phía sau mức tăng hiện tại của Bitcoin không? Chắc chắn là không. Hiện tại, mNAV có thể đã bị thu hẹp xuống khoảng 1,5, nhưng tiêu chí thực sự để đo lường chiến lược Bitcoin của họ vẫn còn nguyên vẹn: số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu vẫn đang tăng lên hàng tuần. Phần lớn, đó mới là điều tôi quan tâm nhất.
Giống như cổ phiếu truyền thống, dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu có thể gia tăng theo từng năm, nhưng giá cổ phiếu có thể dao động mạnh. Đây là điều kỳ diệu của tâm lý nhà đầu tư phi lý. Nhưng nếu các yếu tố cơ bản tiếp tục cải thiện (ví dụ như số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu ngày càng tăng), tôi sẽ không ngần ngại nắm bắt cơ hội để mua công ty này với giá chiết khấu. Bởi vì như chúng ta đã biết, khi tâm lý nhà đầu tư thay đổi và tỷ lệ giá trên lợi nhuận cuối cùng lại mở rộng, cổ phiếu này có khả năng mang lại lợi nhuận lớn cho mọi người.