Phân tích giao thức Ethena: Thách thức tỷ lệ funding và tối ưu hóa chiến lược

Ethena là một giao thức stablecoin dựa trên Ethereum, cung cấp đồng đô la tổng hợp USDe thông qua chiến lược trung lập Delta. Nguyên tắc hoạt động của nó là người dùng gửi stETH để đúc ra USDe tương đương, giao thức sẽ ánh xạ số dư stETH đến sàn giao dịch tập trung để bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH tương ứng, đạt được trạng thái trung lập Delta.

Tổng phát hành của USDe đã đạt 2.29 tỷ USD, chiếm khoảng 1.43% giá trị thị trường của stablecoin, xếp thứ năm. Tỷ lệ sinh lời hiện tại của sUSDe là 15.3%.

Thu nhập của Ethena đến từ lợi nhuận staking từ giao dịch và tỷ lệ funding của các vị thế bán. Tỷ lệ funding là cơ chế duy trì mối liên hệ giữa giá hợp đồng tương lai và giá giao dịch trong các hợp đồng vĩnh cửu. Trong thị trường bò, tâm lý mua mạnh mẽ dẫn đến tỷ lệ funding duy trì ở mức cao, các vị thế bán mà Ethena nắm giữ có thể thu được nhiều thu nhập.

Giao thức giới thiệu BTC như một tài sản thế chấp mới, mặc dù làm giảm lợi tức staking, nhưng lại tăng cường khả năng mở rộng và sự đa dạng hóa danh mục đầu tư. Hiện tại, tài sản thế chấp BTC đã chiếm 41% tổng số tài sản thế chấp.

Tuy nhiên, USDe đang đối mặt với một số thách thức:

1. Lợi suất từ 30%+ nhanh chóng giảm xuống khoảng 10%+.
2. Thiếu các trường hợp ứng dụng, hầu hết các chủ sở hữu chỉ để có được APY cao và airdrop.
3. Quy mô quỹ bảo hiểm tương đối không đủ, chỉ chiếm 1.66% tổng phát hành USDe.
4. Tổng lượng hợp đồng chưa thanh lý giới hạn quy mô phát hành của USDe.

Đối với những vấn đề này, Ethena có thể xem xét:

1. Tăng cường thêm nhiều tài sản thế chấp chất lượng cao, nâng cao giới hạn cung cấp USDe và phân tán rủi ro.
2. Thúc đẩy nhanh chóng phát triển các tình huống ứng dụng của USDe.
3. Tăng quy mô quỹ bảo hiểm và tỷ lệ rút.
4. Tối ưu hóa chiến lược quản lý rủi ro.

Mặc dù đối mặt với thách thức, Ethena vẫn có tính cạnh tranh trong thị trường stablecoin. Giao thức cần tiếp tục tối ưu hóa chiến lược, tăng cường khả năng quản lý rủi ro để ứng phó với biến động thị trường và đổi mới trong ngành. Các nhà đầu tư và người dùng nên hiểu rõ cơ chế của giao thức, nguồn lợi nhuận và các rủi ro tiềm ẩn.