Chiến lược kho tài sản mã hóa gây lo ngại: Các công ty niêm yết có thể tái diễn khủng hoảng GBTC?
Chiến lược tài sản mã hóa đã trở thành một xu hướng phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa BTC vào chiến lược tài chính của họ như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Đồng thời, một số công ty cũng bắt đầu áp dụng chiến lược tài sản mã hóa với các loại tiền điện tử như Ethereum, Sol và XRP.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ những lo ngại tiềm ẩn. Họ cho rằng, những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn kịch bản của Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC đã từng giao dịch với giá cao hơn giá trị thực trong một thời gian dài, nhưng khi mức chênh lệch giá chuyển sang âm, nó đã trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng, nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa đã mua, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
MicroStrategy dẫn đầu xu hướng, rủi ro đòn bẩy phía sau giá cao khiến người ta lo ngại
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty nắm giữ khoảng 580,955 BTC, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị vốn hóa thị trường của công ty đó lên tới 107.49 tỷ USD, chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty gần đây áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin cũng có nền tảng nổi bật. Có công ty đã niêm yết thông qua SPAC, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác đã hợp nhất với công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua đồng. Còn có công ty thông báo huy động 2,44 tỷ USD để xây dựng kho bạc Bitcoin.
Gần đây, một cuộc tổng kết cho thấy chiến lược tài chính của BTC đã thu hút một lượng lớn những người bắt chước, bao gồm một nhóm các công ty niêm yết có kế hoạch mua ETH, tích lũy SOL và XRP.
Tuy nhiên, một số người trong ngành chỉ ra rằng, mô hình hoạt động của những công ty này có cấu trúc rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC ngày trước. Khi thị trường gấu đến, rủi ro của nó có thể tập trung giải phóng, tạo ra "hiệu ứng dẫm lên nhau".
Bài học từ GBTC: Sụp đổ đòn bẩy dẫn đến rủi ro cho các tổ chức
Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi tiếng vào năm 2020-2021, với mức giá chênh lệch cao tới 120%. Nhưng vào năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, và cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi mua trên thị trường sơ cấp, cần phải khóa trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường thứ cấp, không thể trực tiếp đổi ra BTC. GBTC đã trở thành một con đường hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện xâm nhập vào thị trường mã hóa, thúc đẩy thị trường thứ cấp của nó duy trì mức giá cao trong thời gian dài.
Sự chênh lệch này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí thấp, gửi vào việc mua GBTC, sau 6 tháng bán ra trên thị trường thứ cấp với mức chênh lệch, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, tổng số GBTC mà một số tổ chức nắm giữ đã chiếm tới 11% tổng số cổ phần lưu hành. Một số tổ chức đã chuyển đổi BTC của khách hàng thành GBTC và sử dụng làm tài sản thế chấp để thanh toán lãi suất. Còn có tổ chức đã sử dụng khoản vay không có tài sản thế chấp lên đến 650 triệu USD để gia tăng GBTC và thế chấp chúng để có được thanh khoản, thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Trong thị trường bò, mô hình này hoạt động tốt. Nhưng sau khi Canada ra mắt ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu GBTC giảm mạnh, từ mức chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, cấu trúc flywheel ngay lập tức sụp đổ.
Nhiều tổ chức liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch giá âm, buộc phải bán tháo GBTC quy mô lớn. Một số tổ chức đã thua lỗ hơn 285 triệu USD trong năm 2020 và 2021, ước tính tổng thua lỗ trên GBTC gần 700 triệu USD. Một tổ chức khác đã bị thanh lý và tài sản thế chấp của họ đã bị xử lý.
Cơn "bùng nổ" bắt đầu bằng sự chênh lệch giá, thịnh vượng nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản, trở thành chương mở đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành mã hóa năm 2022.
Công ty niêm yết mã hóa quỹ tài chính: Rủi ro hệ thống mới?
Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh xe tài sản Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → tăng cường niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể hoạt động nhanh chóng hơn trong tương lai khi các tổ chức dần chấp nhận ETF mã hóa và tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Gần đây có tin tức cho biết, một tổ chức tài chính lớn dự định cho phép khách hàng của mình sử dụng một phần tài sản gắn liền với mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay, và sẽ xem xét vị thế mã hóa của khách hàng khi đánh giá tài sản.
Tuy nhiên, một số phân tích cho rằng, mô hình vòng quay tài chính có vẻ tự hợp lý trong thị trường tăng giá, nhưng thực chất lại liên kết trực tiếp các phương tiện tài chính truyền thống với giá tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giảm giá, chuỗi có thể bị đứt.
Nếu giá tiền mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng suy giảm, ảnh hưởng đến giá trị của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có nợ hoặc áp lực ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải bán BTC để ứng phó. Áp lực bán BTC lớn được giải phóng tập trung, hình thành "bức tường bán", càng đẩy giá xuống thấp hơn.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản đảm bảo, tính biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro.
Có nhà phân tích cảnh báo, hiện có 61 công ty niêm yết tổng cộng nắm giữ 673,8 nghìn BTC, chiếm 3,2% tổng nguồn cung. Nếu giá BTC giảm dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty này đã mua vào, có thể gây ra tình trạng buộc công ty phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số công ty nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, cấu trúc vốn của một số công ty không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF + đòn bẩy flywheel" có thể kiểm soát cao. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và phát hành thêm theo giá thị trường để huy động vốn mua BTC, đã xây dựng được một logic biến động liên tục thu hút sự chú ý của thị trường. Quan trọng hơn, thời gian đáo hạn của những công cụ nợ này chủ yếu tập trung vào năm 2028 và các năm tiếp theo, khiến cho nó gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong các đợt điều chỉnh theo chu kỳ.
Tổng thể, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đã gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương tiện tài chính linh hoạt và điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng. Liệu làn sóng "nhiệt huyết kho tài sản mã hóa" này có sao chép được con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi đầy bất ngờ.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SignatureDenied
· 08-01 08:14
Nhà tạo lập thị trường được chơi cho Suckers của chiêu trò cũ phải không?
Chiến lược kho tài sản mã hóa: Các công ty niêm yết có lặp lại vết xe đổ của GBTC? Rủi ro và cơ hội song hành.
Chiến lược kho tài sản mã hóa gây lo ngại: Các công ty niêm yết có thể tái diễn khủng hoảng GBTC?
Chiến lược tài sản mã hóa đã trở thành một xu hướng phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa BTC vào chiến lược tài chính của họ như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Đồng thời, một số công ty cũng bắt đầu áp dụng chiến lược tài sản mã hóa với các loại tiền điện tử như Ethereum, Sol và XRP.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ những lo ngại tiềm ẩn. Họ cho rằng, những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn kịch bản của Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC đã từng giao dịch với giá cao hơn giá trị thực trong một thời gian dài, nhưng khi mức chênh lệch giá chuyển sang âm, nó đã trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng, nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa đã mua, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
MicroStrategy dẫn đầu xu hướng, rủi ro đòn bẩy phía sau giá cao khiến người ta lo ngại
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty nắm giữ khoảng 580,955 BTC, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị vốn hóa thị trường của công ty đó lên tới 107.49 tỷ USD, chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty gần đây áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin cũng có nền tảng nổi bật. Có công ty đã niêm yết thông qua SPAC, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác đã hợp nhất với công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua đồng. Còn có công ty thông báo huy động 2,44 tỷ USD để xây dựng kho bạc Bitcoin.
Gần đây, một cuộc tổng kết cho thấy chiến lược tài chính của BTC đã thu hút một lượng lớn những người bắt chước, bao gồm một nhóm các công ty niêm yết có kế hoạch mua ETH, tích lũy SOL và XRP.
Tuy nhiên, một số người trong ngành chỉ ra rằng, mô hình hoạt động của những công ty này có cấu trúc rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC ngày trước. Khi thị trường gấu đến, rủi ro của nó có thể tập trung giải phóng, tạo ra "hiệu ứng dẫm lên nhau".
Bài học từ GBTC: Sụp đổ đòn bẩy dẫn đến rủi ro cho các tổ chức
Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi tiếng vào năm 2020-2021, với mức giá chênh lệch cao tới 120%. Nhưng vào năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, và cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi mua trên thị trường sơ cấp, cần phải khóa trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường thứ cấp, không thể trực tiếp đổi ra BTC. GBTC đã trở thành một con đường hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện xâm nhập vào thị trường mã hóa, thúc đẩy thị trường thứ cấp của nó duy trì mức giá cao trong thời gian dài.
Sự chênh lệch này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí thấp, gửi vào việc mua GBTC, sau 6 tháng bán ra trên thị trường thứ cấp với mức chênh lệch, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, tổng số GBTC mà một số tổ chức nắm giữ đã chiếm tới 11% tổng số cổ phần lưu hành. Một số tổ chức đã chuyển đổi BTC của khách hàng thành GBTC và sử dụng làm tài sản thế chấp để thanh toán lãi suất. Còn có tổ chức đã sử dụng khoản vay không có tài sản thế chấp lên đến 650 triệu USD để gia tăng GBTC và thế chấp chúng để có được thanh khoản, thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Trong thị trường bò, mô hình này hoạt động tốt. Nhưng sau khi Canada ra mắt ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu GBTC giảm mạnh, từ mức chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, cấu trúc flywheel ngay lập tức sụp đổ.
Nhiều tổ chức liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch giá âm, buộc phải bán tháo GBTC quy mô lớn. Một số tổ chức đã thua lỗ hơn 285 triệu USD trong năm 2020 và 2021, ước tính tổng thua lỗ trên GBTC gần 700 triệu USD. Một tổ chức khác đã bị thanh lý và tài sản thế chấp của họ đã bị xử lý.
Cơn "bùng nổ" bắt đầu bằng sự chênh lệch giá, thịnh vượng nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản, trở thành chương mở đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành mã hóa năm 2022.
Công ty niêm yết mã hóa quỹ tài chính: Rủi ro hệ thống mới?
Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh xe tài sản Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → tăng cường niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể hoạt động nhanh chóng hơn trong tương lai khi các tổ chức dần chấp nhận ETF mã hóa và tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Gần đây có tin tức cho biết, một tổ chức tài chính lớn dự định cho phép khách hàng của mình sử dụng một phần tài sản gắn liền với mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay, và sẽ xem xét vị thế mã hóa của khách hàng khi đánh giá tài sản.
Tuy nhiên, một số phân tích cho rằng, mô hình vòng quay tài chính có vẻ tự hợp lý trong thị trường tăng giá, nhưng thực chất lại liên kết trực tiếp các phương tiện tài chính truyền thống với giá tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giảm giá, chuỗi có thể bị đứt.
Nếu giá tiền mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng suy giảm, ảnh hưởng đến giá trị của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có nợ hoặc áp lực ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải bán BTC để ứng phó. Áp lực bán BTC lớn được giải phóng tập trung, hình thành "bức tường bán", càng đẩy giá xuống thấp hơn.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản đảm bảo, tính biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro.
Có nhà phân tích cảnh báo, hiện có 61 công ty niêm yết tổng cộng nắm giữ 673,8 nghìn BTC, chiếm 3,2% tổng nguồn cung. Nếu giá BTC giảm dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty này đã mua vào, có thể gây ra tình trạng buộc công ty phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số công ty nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, cấu trúc vốn của một số công ty không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF + đòn bẩy flywheel" có thể kiểm soát cao. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và phát hành thêm theo giá thị trường để huy động vốn mua BTC, đã xây dựng được một logic biến động liên tục thu hút sự chú ý của thị trường. Quan trọng hơn, thời gian đáo hạn của những công cụ nợ này chủ yếu tập trung vào năm 2028 và các năm tiếp theo, khiến cho nó gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong các đợt điều chỉnh theo chu kỳ.
Tổng thể, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đã gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương tiện tài chính linh hoạt và điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng. Liệu làn sóng "nhiệt huyết kho tài sản mã hóa" này có sao chép được con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi đầy bất ngờ.