RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Sự thúc đẩy của luật pháp và sự quan tâm của thị trường

Trong bối cảnh tài chính truyền thống và môi trường quản lý đang nhanh chóng phát triển, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" gần đây đã thắp lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài stablecoin và những tiến bộ lập pháp quan trọng, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ và một loạt những đột phá đáng chú ý. Ví dụ, một nền tảng giao dịch đã ra mắt cổ phiếu và ETF token hóa, một nền tảng đã đề xuất với Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) cấp cho tài sản token và tài sản truyền thống quyền lợi ngang nhau, một dự án đã phát hành quỹ phi tập trung với quy mô đạt 400 triệu USD trên một chuỗi nhất định.

Vào thời điểm sự chú ý của thị trường đang ở mức cao chưa từng có và việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng rộng rãi sắp diễn ra, việc xem xét hiện trạng RWA hiện tại là rất quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện sự tăng trưởng theo tháng đáng kinh ngạc, thường duy trì ở mức tăng hai chữ số; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 so với các tháng đơn lẻ của năm 2024 càng rõ ràng hơn. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy xu hướng này là "Ethereum hóa" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cùng với việc Quỹ Ethereum đưa RWA vào danh sách ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào động lực phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum trong nhiều năm qua vẫn duy trì trong khoảng 10-20 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ một quỹ, hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ USD. Như đường xu hướng màu cam cho thấy, quỹ này đã có sự tăng trưởng theo hình parabol kể từ tháng 3 năm 2025, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA Ethereum.

Theo phân loại tài sản (trừ stablecoin), vốn hóa thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum chủ yếu tập trung vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. Ngược lại, trong cấu trúc vốn hóa RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57,4%), tiếp theo là các dự án trái phiếu chính phủ (30,9%).

Tiếp tục tập trung vào các tài sản hàng đầu RWA của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của một quỹ. So sánh với một năm trước có thể thấy: vào thời điểm đó quy mô của quỹ này còn tương đương với các sản phẩm vàng khác, nhưng giờ đây đã vượt trội đáng kể. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu về cơ bản vẫn ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ dẫn đầu rõ rệt so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin ------ bốn giao thức hàng đầu lần lượt là một vài nhà phát hành stablecoin nổi tiếng. Đáng chú ý, tổng giá trị của các giao thức chứng khoán đã vượt xa một số dự án stablecoin, vươn lên vị trí hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác nằm trong top mười cũng bao gồm một số dự án mới nổi.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu vào tháng 4 năm 2024, đạt mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó------đóng góp một phần tư tổng gia tăng của RWA Ethereum trong tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có sự chậm lại nhẹ trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì khoảng 200 triệu USD/tháng gia tăng (tăng trưởng hàng tháng khoảng 5%, annual hóa trên 60%).

Tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 một lần nữa bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng hai chữ số trong bốn tháng liên tiếp, trong đó tháng 4 và tháng 5 đều vượt mốc tăng trưởng 20%.

một quỹ

Với việc một quỹ nhanh chóng vươn lên trở thành dự án có vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích tỉ mỉ con đường tăng trưởng của nó là vô cùng quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng so với tháng trước tiết lộ: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ ổn định tương đối, sau đó vào tháng 3 năm 2025 xuất hiện sự bùng nổ đột biến. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất tháng 5 cho thấy, xu hướng tăng trưởng siêu tốc đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có thêm 210 triệu đô la, với mức tăng hàng tháng là 8.38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là khoảng thời gian quan sát quan trọng------cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục chậm lại hay không, hoặc tiếp tục bùng nổ tăng trưởng.

Sự tăng trưởng bùng nổ của một quỹ nào đó xuất phát từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi khả năng cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, việc tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng cộng hưởng và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm stablecoin của một nền tảng nào đó------90% dự trữ của nó được quỹ này hỗ trợ. Đồng thời, nhận thức về quỹ này như một tài sản thế chấp chất lượng cao tiếp tục gia tăng, trong khi các sản phẩm phái sinh được ra mắt từ một nền tảng nào đó đã mở khóa thêm các tình huống tích hợp DeFi.

Quỹ này có phân bổ tài sản rất tập trung: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác thì quy mô khó có thể đạt được. Đồng thời, cùng với quy mô quản lý tài sản liên tục mở rộng, quỹ này đã liên tục tạo ra mức cổ tức mới cao hàng tháng, với cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

stablecoin

Xét thấy Luật GENIUS sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khuôn khổ quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng có phần chậm hơn so với các lĩnh vực RWA khác, nhưng vẫn duy trì nhịp tăng trưởng hàng tháng có độ bền.

Các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD) phần lớn đã trải qua sự co hẹp liên tục vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, phần lớn các dự án có giá trị thị trường tiếp tục tăng, một số dự án có giá trị thị trường vẫn tiếp tục phát triển. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua mức giá trị thị trường 50 triệu USD, hệ sinh thái stablecoin trên Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 tỷ USD) sẽ chỉ có một vài dự án vào năm 2024; một stablecoin nổi tiếng đã ngừng phát hành, giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống chưa đến 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, nhiều stablecoin mới nổi sẽ đồng loạt vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, với các stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục bị chi phối bởi hai stablecoin chính: một trong số đó trong phần lớn thời gian của năm 2024 ổn định ở mức vốn hóa 40 tỷ USD, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi vốn hóa gần đây có phần suy giảm; trong khi đó, stablecoin còn lại đã tăng trưởng ổn định từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, hai stablecoin mới nổi đều vượt qua 5 tỷ USD, nhưng hai stablecoin chính vẫn dẫn đầu về thị phần.

Hai đồng stablecoin chính thống chiếm ưu thế tuyệt đối, trực tiếp ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: một đồng stablecoin chính thống đã tăng 30,16% so với tháng trước, trong khi một đồng khác đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt bùng nổ này, vẫn còn sự tăng trưởng kéo dài trong vài tháng tiếp theo, với mức tăng hàng tháng đều trên 5% đối với đồng thứ hai. Theo thông tin từ bên phát hành: đồng đầu tiên quy cho điều này là "làn sóng tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức để ứng phó với sự gia tăng khối lượng giao dịch dự kiến"; trong khi đồng thứ hai nhấn mạnh rằng "khối lượng lưu thông đã tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, cũng xuất phát từ việc phục hồi niềm tin trên thị trường và hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do quy định mới về stablecoin nổi lên."

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã chuyển biến rõ rệt ------ trong bốn tháng qua, một đồng stablecoin chính trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng tăng trưởng đình trệ, và vào tháng 5 năm 2025, một đồng khác đã lần đầu tiên xuất hiện sự sụt giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu rằng thị trường đang chuyển sang giai đoạn chu kỳ mới.

Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với thị phần 59,23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là một chuỗi L2 nhờ vào động lực từ một dự án đơn lẻ đã vươn lên vị trí thứ hai, trong khi một chuỗi công cộng hoàn toàn phụ thuộc vào một quỹ (quy mô 455,9 triệu USD) chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên sổ sách RWA của hai chuỗi công cộng này rất nổi bật, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng về tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án đơn lẻ.

Như những đặc điểm sinh thái được thể hiện bởi hai chuỗi trên, hầu hết các mạng L2 hiện tại cũng đang đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ ------ vốn hóa RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như một chuỗi L2: trong tổng vốn hóa 256 triệu USD, hai dự án chính chiếm hơn 80% vốn hóa; một chuỗi L2 khác cũng thể hiện mô hình phân bố tương tự, nguồn vốn hóa cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn.

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoại trừ một chuỗi L2, chỉ có hai chuỗi L2 tạo ra hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại vẫn ở giai đoạn phát triển sớm. Sự thành công của hai chuỗi L2 này phụ thuộc cao vào một động lực duy nhất ------ một dự án đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trong cả hai mạng lưới.

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trong mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không khởi động tăng trưởng đồng bộ. Một L2