Cảnh giác với rủi ro tỷ lệ chiết khấu: Phân tích cơ chế và rủi ro của chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT

Gần đây, một chiến lược sinh lợi hấp dẫn đã xuất hiện trong lĩnh vực DeFi, sử dụng chứng chỉ sinh lợi từ việc thế chấp của một giao thức stablecoin làm nguồn thu nhập cho chứng chỉ thu nhập cố định trong một giao thức thu nhập cố định, và nhờ vào một giao thức cho vay làm nguồn vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất để đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù một số lãnh đạo tư tưởng DeFi có cái nhìn lạc quan về điều này, nhưng thị trường dường như đã đánh giá thấp những rủi ro tiềm ẩn. Bài viết này sẽ phân tích cơ chế của chiến lược này và các rủi ro tiềm ẩn.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi: một giao thức stablecoin sinh lợi, một giao thức lãi suất cố định và một giao thức cho vay phi tập trung. Quy trình cụ thể như sau:

1. Người dùng nhận chứng nhận lợi nhuận từ việc đặt cọc của giao thức stablecoin.
2. Thông qua thỏa thuận lãi suất cố định để đổi thành chứng chỉ thu nhập cố định và khóa lãi suất
3. Gửi chứng chỉ thu nhập cố định vào thỏa thuận cho vay làm tài sản thế chấp
4. Cho vay stablecoin, lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy.

Lợi nhuận chủ yếu được quyết định bởi ba yếu tố: tỷ lệ lợi suất cơ bản của chứng chỉ thu nhập cố định, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất trong hợp đồng vay mượn.

Tình trạng thị trường và sự tham gia của người dùng

Kể từ khi một giao thức cho vay lớn hỗ trợ chứng chỉ thu nhập cố định làm tài sản thế chấp, chiến lược này đã thu hút được nhiều sự chú ý, số vốn được đặt cọc đã tăng nhanh chóng. Hiện tại, tổng nguồn cung của hai loại chứng chỉ thu nhập cố định mà giao thức cho vay này hỗ trợ đã đạt khoảng 1 tỷ USD.

Lấy một trong những chứng chỉ thu nhập cố định làm ví dụ, lý thuyết có thể thông qua vay vòng để đạt tỷ lệ đòn bẩy khoảng 9 lần, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm có thể đạt trên 60% ( không bao gồm phần thưởng điểm bổ sung ).

Từ phân bố của những người tham gia thực tế, tỷ lệ của các nhà đầu tư lớn rất cao và thường áp dụng đòn bẩy cao hơn. Ví dụ, tỷ lệ đòn bẩy của bốn tài khoản hàng đầu lần lượt là 9 lần, 6,6 lần, 6,5 lần và 8,35 lần, với vốn đầu tư dao động từ 3,2 triệu đến 10 triệu đô la Mỹ.

Rủi ro lãi suất chiết khấu không thể bị bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích cho rằng chiến lược này có rủi ro thấp, nhưng thực tế vẫn tồn tại rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể coi nhẹ:

1. Chứng chỉ thu nhập cố định nếu được rút trước thời hạn trong thời gian tồn tại, cần phải giao dịch chiết khấu qua thị trường thứ cấp, giá sẽ biến động theo giao dịch.

2. Một giao thức cho vay lớn đã áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến, cho phép giá của oracle theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất, nhưng cũng đã đưa ra rủi ro về tỷ lệ chiết khấu.

3. Nếu lãi suất của chứng chỉ thu nhập cố định có sự điều chỉnh cấu trúc, giá của nó có thể giảm, tỷ lệ đòn bẩy quá cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Do đó, khi sử dụng chiến lược này, cần:

• Làm rõ cơ chế định giá của chứng chỉ thu nhập cố định trong thỏa thuận vay mượn
• Giám sát biến động lãi suất, điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời
• Hiểu cơ chế cập nhật giá của oracle, nắm bắt thời gian điều chỉnh

Tổng thể mà nói, đây không phải là một chiến lược arbitrage không có rủi ro. Người tham gia cần đánh giá khách quan về rủi ro, kiểm soát hợp lý đòn bẩy, tránh theo đuổi lợi nhuận cao một cách mù quáng mà bỏ qua các rủi ro tiềm ẩn.