Nhiệm vụ mới của Stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc cấu trúc tài chính toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ đô la Mỹ gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, đồng thời đang âm thầm định hình lại hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy nhanh chóng một đạo luật được gọi là "Đạo luật đẹp đẽ". Theo báo cáo mới nhất của một ngân hàng lớn, đạo luật này được coi là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ—bằng cách yêu cầu mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với một luật khác, trong đó yêu cầu bắt buộc tất cả các Stablecoin phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một bước chuyển biến cơ bản trong việc quản lý Stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải giữ dự trữ với tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn) và cấm các Stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Yêu cầu tài sản dự trữ Stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán đến năm 2028, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 triệu tỷ USD, trong đó 1,6 triệu tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố sự thống trị của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin neo theo đô la, luật được thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn quay lại trái phiếu Mỹ", tăng cường vị thế của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể tạo ra áp lực giảm lãi suất cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, nhằm giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách mới
Tổng nợ công của Hoa Kỳ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, và số tiền gốc cộng lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với áp lực nợ khổng lồ này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài trợ mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành lựa chọn mới của các nhà hoạch định chính sách.
Theo thông tin từ một hội thảo về thị trường tiền tệ, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin do đó trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ. Hiện nay, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% tổng trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin di chuyển xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Chi tiết dự luật: Kỹ thuật tài chính để tránh quy định
"Đạo luật cái đẹp" kết hợp với một đạo luật khác tạo thành một chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò như một khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành "người mua lại" cho trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đó, đạo luật trước cung cấp các ưu đãi phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu trong danh sách người mua trái phiếu Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: các đồng ổn định có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai đồng ổn định lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận giám sát tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ: Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng nguồn cung 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một nhà phân tích ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc điều hành của công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, đặt ra câu hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vẫn còn một số vấn đề: Stablecoin chủ yếu neo đậu vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, không có sự hỗ trợ thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn là không đáng kể so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới thống trị: Sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh xa các hệ thống truyền thống, giảm tới hơn 70% chi phí giao dịch. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã thúc đẩy sự thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán USD truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "USD trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la Mỹ vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng là Liên minh Châu Âu đã nhận ra mối đe dọa. Các quy định liên quan hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc triển khai đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ còn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ có kế hoạch triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoại tuyến và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự kiến phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro: quả bom hẹn giờ tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Vòng xoáy chết của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu rút tiền từ một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán tháo trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các stablecoin khác bị giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã từng xảy ra tình trạng mất chốt tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ vì quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung bị khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp tạo ra sự đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể gây ra sự sụp đổ liên hoàn.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ trích rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - gần đây, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không có hy vọng.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu: Tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, đang xây dựng khung pháp lý. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Mỹ, tạo thành thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch tiền điện tử sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán chi phí vốn.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng hơn, định vị stablecoin là "thay thế ngân hàng ảo"; Singapore thì thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra việc chênh lệch quy định, làm giảm sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu việc lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Các quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự thay đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ tạo thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các liên minh tiền tệ tách biệt của đô la Mỹ, euro và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Một CEO của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra một điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện chưa có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai một cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
StakeOrRegret
· 13giờ trước
Chỉ là một bẫy mới với đồng coin mà thôi
Xem bản gốcTrả lời0
FromMinerToFarmer
· 15giờ trước
Đây chính là chơi đùa với mọi người theo cách vòng vo.
Xem bản gốcTrả lời0
AltcoinMarathoner
· 08-03 22:56
giống như dặm 20... chính phủ đang cố gắng khiến các stable mang những gánh nợ của họ trong khi chúng ta chạy marathon siêu này
Xem bản gốcTrả lời0
TokenToaster
· 08-03 22:54
chơi đùa với mọi người chơi đùa với mọi người chơi đùa với mọi người xong thì chạy
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketGardener
· 08-03 22:51
Được chơi cho Suckers lại có chiêu mới rồi
Xem bản gốcTrả lời0
FlashLoanPrince
· 08-03 22:46
Mỹ lại đang chơi trò thủ đoạn.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenGuru
· 08-03 22:46
Được chơi cho Suckers, Stablecoin trở thành máy thu hoạch đồ ngốc của đế quốc Mỹ.
Giải thích mới về khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin trở thành quân cờ then chốt trong tái cấu trúc tài chính toàn cầu
Nhiệm vụ mới của Stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc cấu trúc tài chính toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ đô la Mỹ gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, đồng thời đang âm thầm định hình lại hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy nhanh chóng một đạo luật được gọi là "Đạo luật đẹp đẽ". Theo báo cáo mới nhất của một ngân hàng lớn, đạo luật này được coi là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ—bằng cách yêu cầu mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với một luật khác, trong đó yêu cầu bắt buộc tất cả các Stablecoin phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một bước chuyển biến cơ bản trong việc quản lý Stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải giữ dự trữ với tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn) và cấm các Stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Yêu cầu tài sản dự trữ Stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán đến năm 2028, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 triệu tỷ USD, trong đó 1,6 triệu tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố sự thống trị của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin neo theo đô la, luật được thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn quay lại trái phiếu Mỹ", tăng cường vị thế của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể tạo ra áp lực giảm lãi suất cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, nhằm giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách mới
Tổng nợ công của Hoa Kỳ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, và số tiền gốc cộng lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với áp lực nợ khổng lồ này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài trợ mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành lựa chọn mới của các nhà hoạch định chính sách.
Theo thông tin từ một hội thảo về thị trường tiền tệ, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin do đó trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ. Hiện nay, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% tổng trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin di chuyển xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Chi tiết dự luật: Kỹ thuật tài chính để tránh quy định
"Đạo luật cái đẹp" kết hợp với một đạo luật khác tạo thành một chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò như một khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành "người mua lại" cho trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đó, đạo luật trước cung cấp các ưu đãi phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu trong danh sách người mua trái phiếu Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: các đồng ổn định có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai đồng ổn định lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận giám sát tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ: Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng nguồn cung 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một nhà phân tích ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc điều hành của công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, đặt ra câu hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vẫn còn một số vấn đề: Stablecoin chủ yếu neo đậu vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, không có sự hỗ trợ thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn là không đáng kể so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới thống trị: Sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh xa các hệ thống truyền thống, giảm tới hơn 70% chi phí giao dịch. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã thúc đẩy sự thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán USD truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "USD trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la Mỹ vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng là Liên minh Châu Âu đã nhận ra mối đe dọa. Các quy định liên quan hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc triển khai đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ còn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ có kế hoạch triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoại tuyến và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự kiến phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro: quả bom hẹn giờ tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Vòng xoáy chết của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu rút tiền từ một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán tháo trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các stablecoin khác bị giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã từng xảy ra tình trạng mất chốt tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ vì quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung bị khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp tạo ra sự đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể gây ra sự sụp đổ liên hoàn.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ trích rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - gần đây, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không có hy vọng.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu: Tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, đang xây dựng khung pháp lý. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Mỹ, tạo thành thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch tiền điện tử sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán chi phí vốn.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng hơn, định vị stablecoin là "thay thế ngân hàng ảo"; Singapore thì thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra việc chênh lệch quy định, làm giảm sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu việc lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Các quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự thay đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ tạo thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các liên minh tiền tệ tách biệt của đô la Mỹ, euro và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Một CEO của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra một điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện chưa có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai một cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!