Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: Tái cấu trúc phân phối quyền lực tài chính
Trong thị trường tài chính, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường được coi là "người mua lại" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Khi các tổ chức bán tháo quy mô lớn, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường bị động tiếp nhận tài sản bị giảm giá. Sự không đối xứng này được khuếch đại hơn nữa trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế làm thị trường của các sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối đã làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt vật lý giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ gánh vác thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, hành vi cung cấp thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ gặp phải rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, và chủ yếu phân bố ở các pool nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 100.000 USD; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các pool giao dịch lớn với vị thế trung bình là 3,7 triệu USD, tỷ lệ tổ chức trong các pool có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 10 triệu USD lên tới 70-80%. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các pool thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành vùng đệm cho sự sụt giảm giá, hình thành "cái bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân lớp thanh khoản
Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa đáng kể: mặc dù các nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý phân tách giữa "thanh khoản đuôi dài" của các nhà đầu tư cá nhân và "thanh khoản lõi" của các tổ chức, ví dụ như cơ chế pool vốn được triển khai bởi một DEX, trong đó USDC được gửi bởi các nhà đầu tư cá nhân được phân bổ qua thuật toán vào các pool con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh việc các nhà đầu tư cá nhân trực tiếp bị ảnh hưởng bởi cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng trong chế độ sổ đặt hàng
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản nhiều lớp thông qua đổi mới công nghệ, với mục tiêu chính là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh mẽ của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa on-chain và off-chain, trong khi bảo vệ quyền tự chủ của tài sản người dùng, chống lại sự tác động của biến động thị trường và các hành vi xấu lên quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần số cao như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch và tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX nổi tiếng thực hiện khớp lệnh ngoại tuyến và hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Đồng thời, tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến đã giảm thiểu sự công khai của thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy đua và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ đặt hàng minh bạch trên chuỗi gây ra thông qua mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp cho phép kết nối các thuật toán chuyên nghiệp từ các nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các pool thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn nào đó đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm nhẹ vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý các phép tính phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, khớp lệnh giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của một DEX nổi tiếng đã hợp nhất các hoạt động đa hồ bơi vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã sử dụng oracle để lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động ác ý và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Cách làm phổ biến như việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (chẳng hạn như trì hoãn 24 giờ, tối đa có thể lên đến 7 ngày), ngăn chặn tình trạng rút vốn nhanh chóng dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong bể thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch cũng có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã định, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh mở rộng thua lỗ không cố định. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể được hưởng tỷ lệ chia sẻ phí cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung gồm nhiều nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu sự biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thoát thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi nhuận stablecoin (từ phần trăm phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng của các nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin mà nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể phụ khác nhau, tránh tình trạng bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thấu. Người nắm giữ token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới, các tổ chức không thể tự ý sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hào quang thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung lập, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ phải chịu lợi suất staking ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc phải đối mặt trực tiếp với sự biến động giá của tài sản cơ sở. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ thế chấp stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò này có nguồn lợi nhuận vật lý tách biệt. Đưa token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị theo giao thức
Nền tảng này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể yêu cầu rút tiền để bảo đảm an toàn. Nền tảng này hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay đổi mới hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của cầu nối giữa các chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của nền tảng này xuất phát từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà các DEX truyền thống gặp phải đã được giải quyết. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, hình thành một bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng có được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải chuyển đổi giữa các chuỗi. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, làm cho thông lượng giao dịch gần tương đương với các sàn giao dịch tập trung, trong khi chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, nền tảng này tận dụng khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất để cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn, với rào cản thấp hơn.
Một DEX đổi mới: Cuộc cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đầy đủ của ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề "không thể có được cả tính minh bạch và tính riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, một lượng lớn băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giúp giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Qua việc kết hợp Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp độ sàn giao dịch tập trung và độ an toàn cấp độ sàn giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của bể LP, sàn giao dịch này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và việc đổi lấy LP Token, đồng thời đảm bảo được lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, sẽ có một khoảng thời gian trễ được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội khai thác lợi nhuận từ sự biến động của thị trường.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản, họ phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra tình trạng đổ vỡ. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo, tối đa hóa hiệu quả vốn, nhà đầu tư cá nhân có thể có trải nghiệm giao dịch tốt nhất thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác nhận đóng góp", nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông xuyên chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
19 thích
Phần thưởng
19
8
Chia sẻ
Bình luận
0/400
JustHereForAirdrops
· 19giờ trước
Ai còn sử dụng DEX cổ điển nữa?
Xem bản gốcTrả lời0
SignatureAnxiety
· 08-04 18:40
bán lẻ mãi mãi là đồ ngốc à
Xem bản gốcTrả lời0
NFTArchaeologist
· 08-04 08:17
bán lẻ得翻身啊
Xem bản gốcTrả lời0
HodlBeliever
· 08-04 08:17
Thiết kế sổ lệnh của dex mới thực sự có thể phần nào giảm thiểu rủi ro hệ thống do thông tin không đối xứng.
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropHunterXiao
· 08-04 08:15
đồ ngốc trải qua quá nhiều đau đớn
Xem bản gốcTrả lời0
defi_detective
· 08-04 08:13
Chống độc quyền là điều tốt!
Xem bản gốcTrả lời0
PonziDetector
· 08-04 08:12
Cười chết đi, bán lẻ mãi mãi là đồ ngốc dưới lưỡi hái.
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropHunter
· 08-04 08:07
Bán lẻ có thể để vận mệnh của mình trong tay các tổ chức!
Cải cách thanh khoản DEX: Tách biệt tổ chức và bán lẻ, tái cấu trúc phân bổ quyền lực tài chính
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: Tái cấu trúc phân phối quyền lực tài chính
Trong thị trường tài chính, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường được coi là "người mua lại" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Khi các tổ chức bán tháo quy mô lớn, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường bị động tiếp nhận tài sản bị giảm giá. Sự không đối xứng này được khuếch đại hơn nữa trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế làm thị trường của các sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối đã làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt vật lý giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ gánh vác thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, hành vi cung cấp thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ gặp phải rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, và chủ yếu phân bố ở các pool nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 100.000 USD; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các pool giao dịch lớn với vị thế trung bình là 3,7 triệu USD, tỷ lệ tổ chức trong các pool có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 10 triệu USD lên tới 70-80%. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các pool thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành vùng đệm cho sự sụt giảm giá, hình thành "cái bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân lớp thanh khoản
Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa đáng kể: mặc dù các nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý phân tách giữa "thanh khoản đuôi dài" của các nhà đầu tư cá nhân và "thanh khoản lõi" của các tổ chức, ví dụ như cơ chế pool vốn được triển khai bởi một DEX, trong đó USDC được gửi bởi các nhà đầu tư cá nhân được phân bổ qua thuật toán vào các pool con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh việc các nhà đầu tư cá nhân trực tiếp bị ảnh hưởng bởi cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng trong chế độ sổ đặt hàng
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản nhiều lớp thông qua đổi mới công nghệ, với mục tiêu chính là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh mẽ của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa on-chain và off-chain, trong khi bảo vệ quyền tự chủ của tài sản người dùng, chống lại sự tác động của biến động thị trường và các hành vi xấu lên quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần số cao như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch và tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX nổi tiếng thực hiện khớp lệnh ngoại tuyến và hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Đồng thời, tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến đã giảm thiểu sự công khai của thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy đua và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ đặt hàng minh bạch trên chuỗi gây ra thông qua mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp cho phép kết nối các thuật toán chuyên nghiệp từ các nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các pool thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn nào đó đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm nhẹ vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý các phép tính phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, khớp lệnh giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của một DEX nổi tiếng đã hợp nhất các hoạt động đa hồ bơi vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã sử dụng oracle để lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động ác ý và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Cách làm phổ biến như việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (chẳng hạn như trì hoãn 24 giờ, tối đa có thể lên đến 7 ngày), ngăn chặn tình trạng rút vốn nhanh chóng dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong bể thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch cũng có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã định, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh mở rộng thua lỗ không cố định. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể được hưởng tỷ lệ chia sẻ phí cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung gồm nhiều nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu sự biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thoát thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi nhuận stablecoin (từ phần trăm phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng của các nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin mà nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể phụ khác nhau, tránh tình trạng bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thấu. Người nắm giữ token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới, các tổ chức không thể tự ý sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hào quang thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung lập, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ phải chịu lợi suất staking ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc phải đối mặt trực tiếp với sự biến động giá của tài sản cơ sở. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ thế chấp stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò này có nguồn lợi nhuận vật lý tách biệt. Đưa token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị theo giao thức
Nền tảng này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể yêu cầu rút tiền để bảo đảm an toàn. Nền tảng này hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay đổi mới hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của cầu nối giữa các chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của nền tảng này xuất phát từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà các DEX truyền thống gặp phải đã được giải quyết. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, hình thành một bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng có được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải chuyển đổi giữa các chuỗi. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, làm cho thông lượng giao dịch gần tương đương với các sàn giao dịch tập trung, trong khi chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, nền tảng này tận dụng khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất để cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn, với rào cản thấp hơn.
Một DEX đổi mới: Cuộc cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đầy đủ của ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề "không thể có được cả tính minh bạch và tính riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, một lượng lớn băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giúp giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Qua việc kết hợp Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp độ sàn giao dịch tập trung và độ an toàn cấp độ sàn giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của bể LP, sàn giao dịch này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và việc đổi lấy LP Token, đồng thời đảm bảo được lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, sẽ có một khoảng thời gian trễ được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội khai thác lợi nhuận từ sự biến động của thị trường.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản, họ phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra tình trạng đổ vỡ. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo, tối đa hóa hiệu quả vốn, nhà đầu tư cá nhân có thể có trải nghiệm giao dịch tốt nhất thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác nhận đóng góp", nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông xuyên chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi