Sự phức tạp trong trò chơi thông thường giao thức: Lợi nhuận và rủi ro đồng hành

Sản phẩm tài chính USUAL giao thức là một sản phẩm dựa trên lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng cách thức hoạt động của nó đã gây ra không ít tranh cãi. Giao thức này phát hành tổng cộng 5 loại token, bao gồm token quản trị USUAL, stablecoin USD0, token trái phiếu 4 năm USD0++, USUALX phiên bản staking và USUAL* dành riêng cho đội ngũ và nhà đầu tư.

Giao thức tuyên bố có thể mang lại cho người dùng lợi suất ổn định 4% từ trái phiếu chính phủ Mỹ, và không yêu cầu giấy phép cũng như hạn mức đầu tư tối thiểu. Tuy nhiên, để thu hút thêm nhiều người dùng, giao thức đã ra mắt cơ chế khai thác token USUAL với lợi suất lên đến 70%. Người dùng có thể đúc USD0++ theo tỷ lệ 1:1 và nhận token USUAL làm phần thưởng.

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận hấp dẫn, nhưng USD0++ thực chất là một loại token trái phiếu nhà nước có thời gian khóa 4 năm, với giá trị hiện tại khoảng 0.84 đô la. Để xóa bỏ sự nghi ngờ của người dùng, giao thức đã cho phép đổi 1:1 với USDC và đã thiết lập nhiều kho trên nền tảng Morpho, cố định giá oracle của USD0++ là 1 đô la.

Hành động này đã khiến một số người dùng có ảo tưởng rằng USD0++ có thể được đổi lại bất cứ lúc nào với giá 1 đô la. Một số người dùng cao cấp thậm chí bắt đầu thực hiện các giao dịch đòn bẩy để gia tăng lợi nhuận. Tuy nhiên, đòn bẩy cao cũng đồng nghĩa với rủi ro cao.

Gần đây, giao thức đã đột ngột đóng cửa kênh quy đổi USD0++ 1:1, giảm giá quy đổi xuống còn 0,87 đô la. Hành động này thực sự đã rút khoảng 260 triệu đô la từ tổng giá trị khóa (TVL) gần 2 tỷ đô la. Theo thông báo của giao thức, số tiền này sẽ được phân phối cho những người nắm giữ USUAL (người giữ USUALX).

Cần lưu ý rằng còn tồn tại một loại token có tên là USUAL*, chỉ dành cho các nhà đầu tư và đội ngũ. USUAL* không chỉ hưởng tất cả quyền lợi của USUALX mà còn có những đặc quyền bổ sung. Đội ngũ và nhà đầu tư nắm giữ tổng cộng hơn 60% cổ phần của USUAL*, cho phép họ thu được lợi nhuận đáng kể từ giao thức.

Nguyên nhân mà các bên tham gia giao thức thực hiện những biện pháp này có thể là để duy trì hoạt động. Giá USUAL liên tục giảm có thể dẫn đến việc người dùng bán tháo, từ đó gây ra "xoáy tử" của giao thức. Bằng cách kích hoạt cơ chế chia sẻ lợi nhuận và thu "thuế chặt đầu" trên TVL, các bên dự án cố gắng ổn định giá USUAL, nâng cao tỷ suất lợi nhuận hàng năm, thu hút dòng tiền mới.

Tuy nhiên, cách làm này thực tế là đánh đổi lợi ích của một số người tham gia. Người nắm giữ USD0++ bị đánh thuế 13%, những người giao dịch với đòn bẩy chịu tổn thất lớn, và những nhà cung cấp thanh khoản trên nền tảng Pendle cũng bị ảnh hưởng.

Đối với những nhà đầu tư chưa tham gia vào USUAL, nên giữ thái độ thận trọng. Những người đã tham gia có thể cần phải lựa chọn giữa việc cắt lỗ và tiếp tục tham gia. Nhưng cần lưu ý rằng, ngay cả khi không thua lỗ, việc tham gia lâu dài cũng có thể phải đối mặt với chi phí cơ hội lớn. Trong thị trường tiền điện tử thiếu sự quản lý hiệu quả, các nhà đầu tư nên luôn cảnh giác và thận trọng đánh giá rủi ro của dự án.