幣圈生態的異化與變遷

回顧近期香港舉辦的區塊鏈大會後，與國內業內人士的交流令人感慨良多。熟悉的面孔依然活躍，但市場的氛圍已悄然改變。這不是傳統意義上的牛市或熊市，而是一種前所未有的、令人恍如隔世的行業生態。

在當前環境下，幣圈似乎只剩下一種主導業務模式：銷售代幣。

行業運轉的三大支柱

縱觀幣圈發展歷程，其運作一直依賴三個核心環節：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣等。

2. 價值發現：投資機構捕捉潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：構建代幣銷售渠道，促進一級市場到二級市場的流轉。

這三者本應相互促進，共同構建健康的市場生態。然而，現實情況是：前兩者日漸式微，而第三者卻繁榮異常。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，投資機構也不再深入研究行業趨勢。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源寡頭

理想中的市場應該是三個環節緊密相連：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和市場溢價；投資機構在適當時機介入或退出；流通渠道則提高資本效率。

然而，當前的幣圈討論已經很少涉及創新機會、產品開發或用戶需求。即便在投資熱度普遍降低的情況下，仍有如AI代理這樣的局部熱點能夠激發創業熱情。

二級市場機構普遍趨於保守，新上線的小市值代幣往往難以持續，模因幣的流動性更是接近枯竭。

在這種行情下，活躍的主要是第三類機構：做市商、代理商和中介。他們的主要話題集中在如何美化數據、上線大型交易平台、推廣宣傳以及增加交易量等方面。

市場參與者的同質化嚴重，都在競相爭奪幣圈日益稀缺的存量資金。

這導致了頭部資源方（如頂級項目、大型交易平台及其上幣部門、資源雄厚的做市商和代理商）形成了一個牢固的利益共同體。幣圈的資金流動呈現出一個特殊的循環：從流動性提供者流向投資機構，再流向頭部項目，同時通過二級市場的散戶不斷補充，最終滋養了這個利益共同體。

創新精神的消退

相比2022年底的行業低谷，當時雖然市場遭受重創，但大量資金仍沉澱在投資機構和大戶手中。這些資金具有造血功能，能夠投入創業項目，產生正向外部效應，創造價值並吸引新的資金流入。

而現在，大量資金被中間環節消耗，項目方往往只求上市套利，成爲投資機構和二級市場的中間商，不再專注於價值創造，而是傾向於打造"空殼"故事。從商業邏輯來看，如果下遊分銷渠道佔據了大部分成本，那麼必然會壓縮上遊的研發和運營投入。

許多項目方幹脆放棄了產品開發，將全部資金用於宣傳和上市。畢竟，沒有真實產品和用戶的項目也能成功上市，而且現在的宣傳也可以包裝成"模因"驅動。投入越少在產品和技術上，反而能留出更多資金用於上市和拉升價格。

幣圈的創新路徑演變成：

"構建吸引人的敘事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

中介主導的市場困境

表面上看，項目方將資金集中在上市和提升價格上，似乎各方都能獲利：投資基金得以退出，二級市場散戶有了交易機會，中間商賺取豐厚佣金。

然而，長遠來看，正向外部性的喪失導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽成比例不斷攀升。

上遊的項目方被迫縮減產品研發成本，面臨監管壓力和高額抽成，風險收益嚴重失衡，最終可能選擇退出。下遊的散戶之間競爭加劇，"永遠接盤"的感覺導致賺錢效應消失，大量投資者退出市場。

本質上，無論是交易平台、做市商還是代理商、社區，都是服務提供者，並不直接創造價值和正向外部性。當服務方和抽水方成爲市場最大的受益羣體時，整個市場就像患上了癌症，最終可能導致整體衰退。

週期性與重建希望

幣圈終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值復興"。技術革新、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。創新永不止步，泡沫終將消退。即便只有一線希望，也足以成爲指引方向的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破滅，幣圈還需經歷一次更深層次的"大洗牌"。只有當中介無幣可抽，中間商主導的市場格局崩潰時，才可能迎來真正的重建。

在這個過程中，從業者將經歷一段充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑的混沌期。

但這正是市場的本質——週期即命運，泡沫也是新生的前奏。

未來或許光明，但通往光明的道路可能會漫長而艱難。