VanEck研究主管提出創新"比特債券"概念

一種將美國國債與比特幣敞口相結合的混合債務工具"比特債券"（BitBonds）近日被提出，旨在應對美國政府即將面臨的14萬億美元再融資需求。該創新概念由某資產管理公司的數字資產研究主管在一場戰略比特幣儲備峯會上提出，試圖同時解決主權融資需求和投資者對通脹保護的需求。

這種新型債券被設計爲10年期證券，由90%的傳統美國國債敞口和10%的比特幣敞口組成。債券到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值以及比特幣配置的價值。在到期收益率達到4.5%之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益，超過這一閾值的收益將由政府和債券持有人共同分享。

該結構旨在平衡債券投資者的利益與美國財政部以具有競爭力的利率進行再融資的需求，同時爲投資者提供抵御美元貶值和資產通脹的機會。

投資者收益分析

投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率（CAGR）。對於4%票面利率的債券，比特幣CAGR的盈虧平衡點爲0%。然而，對於低息票債券，盈虧平衡門檻更高：2%息票率債券需要13.1%的CAGR，1%息票率債券則需要16.6%的CAGR。

如果比特幣CAGR保持在30%至50%之間，模型預計投資者收益可能高達282%。這種結構爲相信比特幣的投資者提供了一種"凸性賭注"，具有不對稱的上行空間，同時保留無風險回報的基礎。但需注意，投資者將承擔比特幣敞口的全部下行風險。

政府收益分析

從美國政府的角度來看，比特債券的主要優勢在於降低融資成本。即使在比特幣略有升值或保持不變的情況下，財政部也可能比發行傳統4%固定利率債券節省利息支出。

根據分析，政府的盈虧平衡利率約爲2.6%。發行低於此利率的債券將降低年度債務利息支出，即使在比特幣價格持平或下跌的情況下也能節省資金。例如，發行1000億美元、票面利率爲1%且無比特幣漲收益的比特債券，預計在債券存續期內可爲政府節省130億美元。如果比特幣達到30%的CAGR，同樣的發行量可能產生超過400億美元的額外價值。

此外，這種方法將創建一個差異化的主權債券類別，爲美國提供比特幣的不對稱上行敞口，同時減少以美元計價的債務。

挑戰與風險

盡管存在潛在收益，但該結構也面臨一些挑戰。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分參與上行收益。除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券可能缺乏吸引力。

從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的10%收益。每籌集1000億美元資金，就需要額外發行11.1%的債券來抵消比特幣配置的影響。

爲應對這些挑戰，該提案提出了可能的改進方案，包括爲投資者提供部分下行保護，以緩解比特幣可能出現的急劇下跌風險。