以太坊現貨ETF正式上線交易：短期影響有限，長期意義深遠

2024年7月23日，美國以太坊現貨ETF正式上市交易，恰逢以太坊首輪公開發售10周年。這一事件對加密行業的可持續發展具有重大意義，標志着POS公鏈進入主流金融世界的重要一步，將吸引更多開發者加入以太坊生態建設，也爲其他公鏈如Solana進入主流世界鋪平了道路，對區塊鏈生態大衆化進程具有實質性意義。

然而，由於監管限制不允許ETF質押，投資者持有ETF將損失3%-5%的質押收益，加上大衆對以太坊的理解門檻較高，本次ETF上市對以太坊幣價的短期影響可能不及比特幣ETF對BTC價格的影響。主要作用可能是提高以太坊價格的相對穩定性，降低波動率。

一、短期影響：買賣雙方力量均弱於比特幣ETF，預計對以太坊的影響有限

根據對比特幣現貨ETF的跟蹤分析，對幣價影響最大的因素是單日淨流入，即ETF現金申贖爲加密市場帶來的實際新增買賣盤規模。以太坊現貨ETF與比特幣ETF的申贖機制相同，均僅支持現金申贖，因此單日淨流入也將是關鍵觀察指標。主要區別在於：

1. 賣盤方面：灰度以太坊信托(ETHE)轉換爲ETF過程中，另行拆分10%淨資產成立低費率的迷你信托(ETH)，可能略微減少賣盤壓力。但由於管理費差異仍達10倍以上，搬家效應賣盤依然存在。

2. 買盤方面：以太坊ETF不允許質押，投資者將損失3%-5%的質押收益。同時，大衆對以太坊的認知度低於比特幣，看好加密貨幣的投資者可能更傾向於配置稀缺性明確的比特幣ETF。

具體分析如下：

1. 賣盤：92億美元規模的ETHE與競爭對手存在顯著管理費差異，仍將帶來早期搬家賣盤

回顧灰度比特幣ETF(GBTC)初期大幅淨流出的原因主要有兩點：一是顯著高於競爭對手的管理費帶來搬家效應；二是前期信托折價套利盤在ETF價格趨平後獲利了結。GBTC淨流出持續近4個月，比特幣持有量減少53%。

與GBTC直接轉換不同，灰度此次在以太坊信托轉爲ETF過程中，同步拆分10%淨資產成立低費率的迷你ETF(ETH)，稍微緩解了高費率導致的挪倉流出壓力。考慮到GBTC最終資金搬家比例約50%，預計以太坊迷你信托ETH的推出和管理費優惠將在一定程度上緩解ETHE的短期資金流出壓力。

此外，由於ETHE折價提前收斂，折價套利盤平倉帶來的流出壓力預計也小於GBTC。ETHE折價從5月底開始迅速收斂至1%以內，而GBTC在轉換前兩天仍保持6.5%的折價，因此ETHE套利盤獲利了結動力大大降低。

2. 來自股市的買盤力量：大衆對以太坊共識遠不及比特幣，資產配置動力不足

對普通投資者而言，比特幣邏輯簡單易懂，被視爲數字黃金，稀缺性明確；而以太坊作爲基礎公鏈，其機制相對復雜，發展受生態多方力量影響，認知門檻較高。從供給角度，以太坊原則上供應量無限，近期年化通脹率在0.6%-0.8%。從基本面角度，以太坊面臨其他公鏈競爭，終局難以預測。因此，普通投資者可能更傾向於配置供給稀缺、無競爭的比特幣ETF。

公開數據也顯示了以太坊ETF和比特幣ETF存在明顯熱度差異。谷歌搜索熱度方面，以太坊僅爲比特幣的1/5左右。從ETF發行的種子基金規模來看，Fidelity等機構給予以太坊ETF的種子資金規模顯著低於比特幣ETF。

3. 來自加密圈內的買盤：由於缺乏質押收益，需求基本不存在

由於監管不允許ETF獲取質押收益，對加密投資者而言，持有ETF比直接持有以太坊現貨少了3%-5%的無風險年化收益。近期以太坊質押收益率穩定在3%以上。因此，加密圈內高淨值人羣對以太坊現貨ETF的買盤需求可以忽略不計。

二、長期影響：爲其他加密資產融入主流世界鋪平道路

以太坊作爲目前規模最大的公鏈，其現貨ETF獲批是公鏈融入主流金融世界的重要一步。從SEC審批標準來看，以太坊在防操縱、流動性、定價透明等方面均符合要求。未來可能會有更多符合條件的加密資產通過現貨ETF進入大衆投資者視野。

對比來看，Solana等公鏈在一定程度上也滿足相關指標。隨着加密貨幣期貨等傳統金融市場工具的不斷豐富，未來可能會有更多加密資產ETF獲批，進一步佔據傳統投資者心智，加速發展。

綜上所述，由於以太坊現貨ETF的買賣盤力量均弱於比特幣ETF，且市場對潛在流出已有準備，加上距離比特幣ETF上市已有半年時間，利好已在一定程度上反映在幣價中，預計短期對以太坊價格的影響將小於比特幣ETF對比特幣的影響，波動可能更小。如果上市初期因灰度流出造成錯殺，或許是不錯的布局機會。

長期來看，加密生態與主流世界正從各自發展走向融合，這個過程中會有一段認知磨合期。新舊參與方之間的認知差異可能是未來1-2年影響加密貨幣價格波動和創造投資機會的核心要素。歷史上新興資產融入主流世界的過程往往伴隨着分歧和大幅波動，很值得期待。

以太坊ETF獲批爲加密生態應用進入主流資產配置打開了道路，未來其他擁有大量用戶與生態的公鏈也將逐步融入主流世界。同時，主流世界也在通過RWA代幣等形式進入加密世界，實現全球金融資產的高效流通。

如果說比特幣ETF的獲批是扣開了加密與傳統融合後新世界的大門，那麼以太坊ETF的通過則是邁入大門的第一步。