這一輪週期,我的經驗和教訓(下)

主持人:Alex, Mint Ventures 研究合夥人

嘉賓:Colin,自由交易員 鏈上數據研究者;鏈上遊民,專業鏈上投資者

錄制時間:2025.7.17

聲明:本期播客我們所討論的內容不代表各位嘉賓所在機構的觀點,並且所提到的項目也不構成任何投資建議。

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對當前階段的判斷及應對策略

Alex:那我們進入今天正式的聊天環節。首先第一個問題是跟我們每個人現在的投資操作都息息相關的,就是兩位對目前的週期階段有怎樣的看法?現在你們覺得,目前的加密牛市,不管是對於比特幣,還是說對於別的資產,處在一個什麼樣的階段?基於這個判斷,你目前的大概策略和倉位是怎樣的?

Colin:好的。我個人在定義所謂比特幣的週期這個問題上,主要會採用我比較擅長的領域,也就是鏈上分析中的一些指標或者說信號,來定義我們現在處於週期的初期、中期,還是末期。還記得我第一次來參加節目是在今年2月中旬,當時我就針對這個話題聊過一些自己的看法,今天剛好又是一個不錯的復盤時機。首先,從去年年底到今年年初這段時間,我覺得BTC在這一輪週期中已經非常接近尾聲了。原因是當時已經出現了在歷史上每一個頂部都會出現的信號。我知道這個邏輯可能很多人會不認同,因爲如果你按照正常的四年週期來看,見頂的時間應該在今年年底,大概是9月到12月左右。但我之前也寫過一篇文章解釋這件事,如果我們回到2021年,也就是四年前,當時4月份其實就出現過所謂的第一次頂部——因爲那年出現了兩個頂部。幾乎所有的頂部信號都發生在2021年4月,而不是11月的第二個頂部。目前這輪週期,其實又上演了一次相同的狀況。我不敢刻舟說現在,或者說過不了多久之後,一定還會有第二個頂部,但現在的狀況和當年基本上一模一樣。也就是說,我們在今年年初觸發了幾乎我自己在監測的所有鏈上分析的頂部信號。當時從大約11萬的最高點,跌到了3、4月的7.4萬,然後又拉升到現在的新高。在2021年第二頂的時候,也有出現過一些信號。那個時候的信號比較特別,因爲大部分信號都已經在第一個頂部時就已經觸發了。包括一些資本流入量體的背離、垂直漲、不太回調也不太橫盤的走勢,還有像AVIV過熱、巨量集中性的已實現利潤、RUP的背離等等。如果我們把現在和2021年第二頂做比較,這些信號目前全部都再度出現。當然,每一輪週期都是完全不同的狀況。這一輪週期非常大的不同點是,參與者出現了結構性的改變。簡單講就是,很多機構都進來了。很多公司仿照MicroStrategy去做比特幣儲備,甚至最近連以太坊的戰略儲備都已經開始出現了。如果按照我之前自己基於鏈上分析的角度來定義當前的週期階段,我自己還是傾向於認爲,已經進入尾聲,然後目前正在押韻2021年的第二頂走勢。

在這個前提下,我來回答第二個問題,就是目前的倉位和策略。我之前在來節目的時候提過,我對2025年整年的看法是比較保守的。無論是從圈內的一些條件還是整個宏觀市場來看,比如說川普上任之後加徵關稅、吵着要把鲍尔炒掉等等,在這樣的大環境下,操作難度會比2024年大很多。倉位方面,我現在分爲兩塊:首先是Crypto的部分。在年初,也就是BTC到達10.3萬的時候,我已經清倉,並以1倍幣本位空單的方式進行對沖,用來領取年化報酬,大約7%--10%的Funding Fee。現在價格已經創新高,已經漲破我當初逃頂的位置,也開始慢慢出現一些底部信號,但還沒有完全成形。目前我的策略是採用較低槓杆的做空計劃,預計槓杆控制在1.15--1.25倍之間。另一部分是美股。美股我就比較佛系一點,今年4月就已經滿倉接回來了。我記得在今年5月上節目的時候有提過這件事,目前這個部分的倉位沒有變動的打算。以上就是我目前的整體看法。

Alex:好的。Colin剛才回顧了一下他之前對當前階段的判斷邏輯,也講了他目前的最新狀況。基本上,他還是維持了之前的判斷。我這邊先加一個附注,今天之所以請來這兩位嘉賓,是因爲他們的操作風格完全不一樣,關注的標的類型也大相徑庭。接下來發言的這位鏈上遊民,他更多是擅長去發現一級的機會,鏈上的機會。下面請他來聊一下。

鏈上遊民:好的,剛剛主持人也介紹到,我自己的交易風格是比較偏向關注情緒和市場的。我主要是從一級的角度去做一些分享,因爲二級的部分剛剛嘉賓Colin的分享比較專業,二級上我沒有太多經驗可以分享。從一級來看,我能做一個大的判斷:現在肯定不是一級的牛市。從23年入場到現在大概兩年多一點的時間,大概經歷了比如BTC生態當時炒銘文的時候,或者今年年初炒Meme幣的時候,很明顯能夠看到市場外部的流量進入這個市場,不僅有場內資金在炒作,是有場外資金流入一級市場的。這個感受很明顯。但現在這個市場我認爲是比較冷清的,遠遠沒有達到一級牛市的感覺。從二級來看,不只是我,很多一級玩家,包括炒山寨幣的這批玩家,也有一個共同的感受:這輪週期BTC和山寨幣,或者說和一級市場,是比較割裂的。BTC漲得一枝獨秀,有的時候山寨幣也好,一級市場也好,完全不跟BTC的漲勢。所以,對於一級市場的牛市的判斷,我是這樣去分析和判定的。關於倉位方面,我現在大概有90%的倉位已經換成了USDT,只留下了10%的BTC是長期持有、不動的。我也不打算在這個位置再買回來了。我接收到的信息源,包括二級做得非常厲害的交易員,或者往期幣圈的一些OG,我綜合接收下來的信息來看,大家都是從放手一搏轉向防守一波。我自己現在的狀態也是這樣。

Alex:那你作爲非常活躍的一級玩家,目前的工作狀態或者每天的時間分配是怎樣的?

鏈上遊民:這還是結合市場來的。我比較關注鏈上的流動性。最近一兩周,鏈上的流動性回暖了一些,所以我自己的工作時間也相應增加了。像前一段時間鏈上非常冷清的時候,我每天基本只花一兩個小時刷一下信息,看看最近有沒有什麼值得參與的大機會。像前幾天那個Pump,我是有關注、也有參與的。但其他一些鏈上比較PVP的機會,我就選擇放棄了。因爲我覺得做一級要講究投產比,也就是性價比。有時候市場趨勢不對,或時間不對,你投入更多的精力反而是虧錢的。

Alex:這也是你身邊那些比較頭部的玩家,或者說鏈上的高手目前的基本狀態是吧?

鏈上遊民:對,0xsun不是說過一句很經典的話嘛,"主力球員不打垃圾時間"類似這個意思。

這一輪週期的投資難度變化

Alex:了解,那我們來聊今天的第二個問題。我知道Colin是經歷了好幾輪加密週期的投資者。對於你來說,這一輪週期和過去的幾輪相比,你覺得投資的難度是更高了還是更低了?背後的原因又是什麼?

Colin:好的。我自己覺得,如果把整個市場作爲一個綜合評估來看,難度倒沒有特別大的改變。因爲本來在金融市場賺錢就是一件非常困難的事情,尤其是我們想要賺取超額報酬,也就是Alpha的時候。正如剛剛我們聊到的,我認爲BTC在這一輪週期裏最特殊的一點,就是它的獨自升級,也就是它的一枝獨秀。整個市場仿佛只有它在漲,連ETH都被比下去。另一個比較奇怪的情況是川普當選,在2025年帶來了一場關稅戰。這兩件事情,對任何在市場裏操作的人來說都會產生很大的影響。隨着市場逐漸成熟,很多比較不成熟的標的,就是那些單純靠資金就能炒熱的標的都會逐步被淘汰。因此我對於BTC的獨自升級並不感到太意外。至於關稅戰,有蠻多人會在意,但我覺得如果你是一個做BTC長期投資的人,那這件事就是一個雜訊。比方說你是一個holder,從2022年、2021年,甚至更早之前就持有BTC不賣了,那麼在這一輪週期裏,你反而會感到特別滿意。因爲在過去幾輪週期裏,你可能手握BTC,卻看着別人手裏的山寨幣漲了幾十倍、幾百倍,心理會受到幹擾。但如果今天你是一個holder,在這一輪完全沒有拋售,你會感到很心滿意足。對你來講,你的難度可能是更低的。因爲你拿着的BTC一直在漲,而其他幣都沒有好的表現,甚至在陰跌。如果硬要說難度,隨着機構進場,難度一定會提升。我們的對手已經不再是那些老OG或者老鯨魚,而是那些在傳統金融市場打滾數十年的對沖機構或者量化基金。他們的進場促使市場更加成熟,而市場的成熟又進一步吸引更多機構參與,這是一個循環過程。這個過程的結果,就是BTC的波動率會變得低很多,想要獵取Alpha的難度會上升。但正如我剛剛提到的,如果你只是想賺取BTC的Beta,也就是單純的buy and Hold,那我覺得目前市場的難度對你來講不會有太顯著的提升。

Alex:明白。其實我們這次節目,是主題"這一輪週期,我的經驗和教訓"的第二期。上一次節目我也是邀請了兩位朋友來聊這個話題,他們當時的反饋是這一輪明顯更難。而Colin的反饋是還好,沒有明顯更難。這兩個答案之間,我們可以比較出來,Colin的話裏包含一個小的隱藏前提,就是如果你是BTC的holder,那你在這一輪反而覺得沒那麼難,甚至可能更容易。因爲這一輪的大部分資金注意力,包括基本面的改善,其實都是聚焦在BTC上的。但對於很多追求更高Alpha的投資者來說,這一輪週期特別是前半段,很多人還是把希望寄托在山寨上,但是山寨的表現並不好。那這個問題請鏈上遊民再來聊一下,你覺得這一輪週期相比你在上一輪剛剛接觸加密資產的時候,難易程度發生了怎樣的變化?

鏈上遊民:我覺得這是一個特別好的問題,尤其是對一級玩家來說。有時候在做一級時,你會聽到很多不同的聲音:有人說一級行情變難了,有人會說跟以前比較怎樣這樣。這個時候就涉及到一個很重要的詞——偏見。對一級玩家來說