國債RWA:短期內實現規模爆發的潛力細分品類

目前國債類RWA(不含MakerDAO美債)項目的代幣化資產已接近7億美元,較年初增長約240%。MakerDAO的國債RWA也迅速增至數十億美元規模。整體來看,國債RWA增速較快。

國債RWA的意義

國債RWA與LSD類似,可在鏈上引入傳統金融市場的無風險利率,讓U本位投資者啓用傳統配置策略。這有以下好處:

1. 爲U本位投資者提供相對安全穩定的生息場所,特別是在熊市中
2. 有利於推出股債混合型理財產品,促進DeFi資管領域創新

MakerDAO通過納入美債投資,在2023年盈利水平大幅改善。這可能激勵其他DeFi項目也通過RWA等策略來改善盈利,尤其是在熊市中。

國債RWA的主要商業模式

目前國債RWA主要有5種業務模式:

1. 代銷模式:如TProtocol,側重商務營銷和資金獲取
2. 平台模式:如Desmo Labs,提供上鏈、銷售、KYC等服務
3. 基建模式:如Centrifuge,提供RWA上鏈等服務
4. 自營模式:如MakerDAO,自己尋找資產並建立業務架構
5. 混合模式:如Fortunafi,綜合上述多種模式

資產端:底層資產與架構

底層資產類型

1. 美債ETF:如Backed Finance等採用
2. 美國國債:如OpenEden等採用
3. 美債、政府機構債和現金/逆回購組合:如Franklin OnChain U.S. Government Money Fund等採用

費用結構

不同底層資產導致費用結構有所不同,主要包括鑄造贖回費、管理費和交易費等。

資產業務架構

主要有以下幾類:

1. 信托架構:如MakerDAO
2. 有限合夥SPV架構:如Maple Finance
3. 借貸平台+SPV架構:如TProtocol
4. 基金份額鏈上化:如Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

用戶端:KYC與其他要求

項目對用戶的要求主要區別在:

1. 起投金額門檻
2. KYC要求程度
3. 地區限制等

收益分配策略與可組合性

收益分配策略

主要有兩種:

1. 直接通過債權關係分配
2. 存款利率方式(如MakerDAO)

可組合性

嚴格KYC的項目在可組合性上存在限制,無需KYC的項目則不存在此問題。

總結

中短期內可能勝出的國債RWA項目業務模式:

• 底層資產採用國債ETF
• 業務架構可擴展性強
• 用戶端無需KYC、無資金門檻
• 收益分配與國債收益率保持一致
• 盡可能拓展代幣使用場景