Ethena協議分析：資金費率挑戰與策略優化

Ethena是一個基於以太坊的穩定幣協議，通過Delta中性策略提供合成美元USDe。其運作原理是用戶存入stETH鑄造等值USDe，協議將stETH餘額映射到中心化交易所做空等量ETH永續合約，實現Delta中性。

USDe的總發行量已達22.9億美元，佔穩定幣市值約1.43%，排名第五。sUSDe的當前收益率爲15.3%。

Ethena的收入來自現貨質押收益和空頭頭寸資金費率。資金費率是永續合約中維持期貨和現貨價格關聯的機制。在牛市中，做多情緒強烈導致資金費率維持高位，Ethena持有的空頭頭寸可獲得大量收入。

協議引入BTC作爲新的抵押物，雖然稀釋了質押收益，但增加了擴容能力和投資組合分散度。目前BTC抵押物已佔總抵押的41%。

然而，USDe面臨一些挑戰：

1. 收益率從30%+迅速下滑至10%+左右。
2. 缺乏應用場景，大多數持有者僅爲獲取高APY和空投。
3. 保險基金規模相對不足，僅佔USDe發行量的1.66%。
4. 未平倉合約總量限制了USDe的發行規模。

針對這些問題，Ethena可考慮：

1. 增加更多優質抵押品，提高USDe供應上限和分散風險。
2. 加快發展USDe的應用場景。
3. 提高保險基金規模和提取率。
4. 優化風險管理策略。

盡管面臨挑戰，Ethena在穩定幣市場仍具競爭力。協議需要持續優化策略，增強風險管理能力，以應對市場變化和行業創新。投資者和用戶應充分了解協議機制、收益來源及潛在風險。