微策略的比特幣戰略:一場改變金融格局的新傳奇

在華爾街的歷史長河中,微策略公司的比特幣戰略轉型之路注定會成爲一個與衆不同的新傳奇。

一場引發全球關注的比特幣戰略

2020年,新冠疫情引發全球流動性危機,各國採取寬松貨幣政策以刺激經濟,導致貨幣貶值和通脹風險加劇。

Michael Saylor在疫情期間重新評估了比特幣的價值。他認爲,當貨幣供應量以每年15%的速度增長時,人們需要一種不與法定現金流掛鉤的避險資產。因此,他爲公司選擇了比特幣戰略。

相較於其他公司推出的BTC ETF或Spot Bitcoin ETPs,微策略的比特幣戰略更加激進。它通過公司閒置資金、發行可轉債、股份增發等融資方式來購買比特幣,公司本身獲取比特幣漲的潛在收益,同時承受下跌的潛在風險,而ETF/ETPs更側重於價格的追蹤。

微策略的資金來源和比特幣購買歷程

微策略主要通過四種途徑籌集資金購買比特幣。

1. 使用自有資金購買

最初三筆投資,微策略將帳面閒置資金投入購買。2020年8月投資2.5億美元購買21400枚比特幣;9月投入1.75億美元購買16796枚比特幣;12月投入0.5億美元購買2574枚比特幣。

2. 發行可轉換優先債券

爲購買更多比特幣,微策略開始採用發行可轉債的方式融資買幣。

可轉換優先債券允許投資者在特定條件下將債券轉換爲公司股票。這種債券利率較低,甚至爲零,同時設定高於當前股價的轉換價格。投資者之所以願意購買,主要因爲其提供了下行保護以及股價漲時的潛在收益。微策略發行的幾期可轉債利率在0%-0.75%之間居多。

3. 發行優先擔保債券

除可轉換優先債券外,微策略還發行過一次4.89億美元2028年到期6.125%利率的優先擔保債券。

優先擔保債券是一種有抵押的債券,風險比可轉換優先債券更低,但只有固定利息收益。微策略發行的這批優先擔保債券已選擇提前還款。

4. 市價股票發行

隨着比特幣戰略初見成效,股價持續漲,微策略採取了更多的市價股票發行方式融資。這種方式獲得的資金風險更低,因爲它不是債務,沒有還款壓力,也不存在某個可預見的還款日期。

微策略先後與多家代理結構籤訂公開市場銷售協議。根據這些協議,公司可不定期通過代理機構發行和出售A類普通股。這就是業內所謂的ATM。

市價股票發行更加靈活,微策略可根據二級市場行情選擇出售新股時機。由於發行股票稀釋了現有股東權益,但其與比特幣價格相關性、每股含幣量上升等變化,導致市場對此舉措反應復雜,股價整體呈現較高波動率。

截至2024年12月30日,微策略總計投資約277億美元,購買了444262枚比特幣,持倉均價62257美元/枚。

關於微策略"智能槓杆"購買比特幣的幾個關鍵問題

MSTR的槓杆風險高不高?

總體而言,風險不太高。截至2024年12月30日,微策略持有444262枚比特幣,價值422.5億美元。假設其他資產未變(即14.9億美元),總資產爲437.4億美元,負債爲72.7385億美元,此時債務權益比率僅爲0.208。

與美股頭部上市公司相比,微策略屬於從軟件行業轉型爲金融行業的公司,這個債務權益比率還是健康的。

這些可轉債在什麼情況下才會成爲未來無法承受之重?

如果微策略後面不繼續發行可轉債,那麼比特幣長期跌破16364美元,其持倉的比特幣價值才會低於可轉債總額72.7億美元。如果只採用ATM融資和閒置資金買幣,隨着持倉數量增加,這個"資不抵債"的價格線還可能變得更低。

如果在比特幣高位時繼續瘋狂發行可轉債購買,並且比特幣進入熊市,價格下跌導致持倉價值低於可轉債總額,也會影響MSTR股價和再融資能力,繼而使可轉債變成無法承受之重。

目前來看,微策略陷入"資不抵債"狀況的可能性不大。

爲什麼投資者開始關心MSTR的每股含幣量?

每股含幣量將決定MSTR的每股淨資產。

無論發行可轉債還是ATM,都是通過稀釋股本來實現融資。對股東而言,稀釋股本傳統上是利空。微策略管理層給股東講的故事是BTC Yield KPI。

本質上,只要MSTR市值比持有的BTC總價值更高,即有市值溢價率,那麼稀釋股本去買BTC就能提升每股MSTR的含幣量。含幣量提升意味着每股淨資產增長,對股東來說稀釋股本融資買比特幣仍然值得。

這就是所謂"智能槓杆"的核心,將自身企業市值與比特幣持倉市值之間的差異轉化爲資本運作優勢。

爲什麼近兩個月微策略更激進地買入比特幣?

可能是因爲MSTR的股價很高。

微策略在最近兩個月明顯加大了融資買幣規模。2024年11月和12月共投入176.9億美元(佔總投資額63.8%),購買了192042枚比特幣(佔總購買量43.2%)。其中146.9億都是通過ATM方式融資。

總體來看,微策略戰略配置比特幣在時間維度上有定投特徵;但在數量和金額上,似乎牛市比熊市買得更激進。

推測可能是因爲牛市裏MSTR股價漲幅更高。2024年8月高送轉後股價漲3倍,全年漲4倍多,而比特幣今年漲幅僅2.2倍。

微策略之後,比特幣還有什麼漲的動力?

除了受微策略帶動購買比特幣的上市公司,目前想到只有更多的國家級戰略儲備,但在這輪牛市不抱太大期望。

本輪週期比特幣漲主要有以下幾大買盤:

1. 對比特幣有強共識的長期持有者
2. ETF帶來傳統金融市場的增量資金
3. 微策略持續買入,多家上市公司效仿,戴維斯雙擊
4. 國家級戰略儲備

如果說微策略後還有什麼更能推動比特幣漲的動力,首選川普上臺後推動美國政府的比特幣戰略儲備,繼而帶動更多國家戰略儲備比特幣。

總結

微策略的比特幣戰略不僅是一場企業轉型的商業實驗,也是金融史上的一次重大創新。通過精妙的資本運作、智能槓杆和對比特幣價值的深刻洞見,它不僅爲自身贏得了市值的輝煌增長,也將比特幣更深刻地推到了傳統金融的視野,打破了加密資產與主流資本市場之間的壁壘。

這次大膽嘗試或許只是比特幣傳奇的序曲,或許只是比特幣真正崛起過程中可有可無的一小步,卻可能是金融新時代的一大步。