重塑華爾街傳奇：微策略的比特幣戰略之路

在華爾街的歷史長河中，傳奇故事層出不窮。然而，微策略作爲比特幣財資公司的戰略轉型之路，無疑將成爲一個獨樹一幟的新傳奇。

引發全球矚目的比特幣戰略

2020年，新冠疫情引發了全球流動性危機。各國紛紛採取寬松貨幣政策刺激經濟，這導致了貨幣貶值和通脹風險加劇。

在疫情期間，Michael Saylor重新評估了比特幣的價值。他認爲，當貨幣供應量以每年15%的速度增長時，人們需要一種不與法定貨幣掛鉤的避險資產。基於這一判斷，他爲微策略選擇了比特幣戰略。

相比於某些公司推出的BTC ETF或其他現貨比特幣ETP，微策略的比特幣戰略更爲激進。該公司通過閒置資金、發行可轉債、增發股票等方式購買比特幣，直接獲取比特幣漲的潛在收益，同時承擔下跌的風險。而ETF/ETP則主要關注價格追蹤。

微策略的資金來源與比特幣購買歷程

微策略主要通過四種渠道籌集資金購買比特幣。

1. 使用自有資金購買

最初的三筆投資，微策略使用了帳面閒置資金。2020年8月投入2.5億美元購買21400枚比特幣；9月投入1.75億美元購買16796枚；12月投入0.5億美元購買2574枚。

2. 發行可轉換優先債券

爲購買更多比特幣，微策略開始採用發行可轉債方式融資。

可轉換優先債券允許投資者在特定條件下將債券轉換爲公司股票。這類債券通常利率較低甚至爲零，但設定高於當前股價的轉換價格。投資者購買此類債券，主要看重其下行保護和股價漲時的潛在收益。微策略發行的幾期可轉債利率多在0%-0.75%之間，表明投資者對MSTR股價漲有信心。

3. 發行優先擔保債券

微策略曾發行一次4.89億美元2028年到期6.125%利率的優先擔保債券。

優先擔保債券是一種有抵押債券，風險比可轉換優先債券低，但僅有固定利息收益。微策略發行的這批優先擔保債券已選擇提前還款。

4. 市價股票發行

隨着比特幣戰略初見成效，MSTR股價持續漲，微策略採取了更多市價股票發行方式融資。這種方式風險較低，因爲不是債務，沒有還款壓力，也無特定還款日期。

微策略與多家代理機構籤訂了公開市場銷售協議，可不定期通過這些機構發行和出售A類普通股。這就是所謂的ATM。

市價股票發行更靈活，微策略可根據二級市場行情選擇出售新股時機。雖然發行股票稀釋了現有股東權益，但由於其與比特幣價格的相關性、每股MSTR含幣量上升等因素，市場對此反應復雜，MSTR股價整體呈現較高波動率。

截至2024年12月30日，微策略總計投資約277億美元，購買了444262枚比特幣，持倉均價62257美元/枚。

微策略"智能槓杆"購買比特幣的關鍵問題

對於微策略"智能槓杆"購買比特幣的戰略，市場存在諸多爭議。以下是幾個關鍵問題的分析：

MSTR的槓杆風險程度

總體而言，風險不高。

根據2024年第三季度財報，微策略總資產約83.44億美元，總債務約45.7億美元，債務權益比率爲1.21。但如果按照當時比特幣市場價計算，實際債務權益比率僅爲0.35。

截至2024年12月30日，微策略未償還總負債爲72.7385億美元。同時持有444262枚比特幣，價值422.5億美元。假設其他資產未變（14.9億美元），總資產爲437.4億美元，此時債務權益比率僅爲0.208。

相比其他頭部上市公司，微策略作爲從軟件轉型爲金融的公司，這個債務權益比率仍屬健康水平。

可轉債成爲無法承受之重的情況

如果微策略不再發行可轉債，只有當比特幣長期跌破16364美元，其持有的比特幣價值才會低於可轉債總額72.7億美元。若只採用ATM融資和閒置資金買幣，隨着持倉增加，這個"資不抵債"的價格線還可能更低。

如果在比特幣高位繼續大量發行可轉債購買，且比特幣進入熊市，導致持倉價值低於可轉債總額，可能影響MSTR股價和再融資能力，進而使可轉債成爲負擔。

目前看來，微策略陷入"資不抵債"狀況的可能性較小。

投資者關注MSTR每股含幣量的原因

每股含幣量將決定MSTR的每股淨資產。

發行可轉債或ATM都通過稀釋股本實現融資，目的是增加比特幣儲備。對MSTR股東而言，稀釋股本通常是利空。但微策略管理層提出了BTC Yield KPI的概念。

只要MSTR市值高於持有BTC總價值，即有市值溢價率，那麼稀釋股本買入BTC就能提升每股MSTR含幣量。含幣量提升意味着每股淨資產增長，因此對股東來說仍是有價值的。

這就是所謂"智能槓杆"的核心，將企業市值與比特幣持倉市值差異轉化爲資本運作優勢。

近期微策略加大比特幣購買力度的原因

可能是因爲MSTR股價處於高位。

2024年11月和12月，微策略通過ATM和發行可轉債共投入176.9億美元（佔總投資額63.8%），購買192042枚比特幣（佔總購買量43.2%）。其中146.9億通過ATM融資。

整體來看，微策略在時間維度上呈現定投特徵，但在數量和金額上似乎牛市購買更爲積極。這可能是因爲牛市時MSTR股價漲幅更高。2024年8月後，MSTR股價全年漲4倍多，而比特幣僅漲2.2倍。

微策略提出了"42B計劃"，計劃未來三年發行21B ATM + 21B Fixed Income繼續增持比特幣。假設最終融資420億美元，以330美元股價增發，總股本將達3.713億股。若以10萬美元均價買入比特幣，可增持420000枚，使總持倉達864262枚。屆時每股含幣量將增至0.00233個，增長約29.4%。

比特幣未來漲動力

除了受微策略影響的上市公司外，可能還有更多國家級戰略儲備，但本輪牛市不宜過分期待。

本輪週期比特幣漲主要有以下買盤：

1. 對比特幣有強共識的長期持有者
2. ETF帶來的傳統金融市場增量資金
3. 微策略持續買入，多家上市公司效仿
4. 國家級戰略儲備

目前已有一些政府持有比特幣，但多數是執法部門查獲所得，不屬於穩定持有者。薩爾瓦多可能是唯一真正的國家級持有者，已持有6002枚BTC。

如果未來還有更強勁的漲動力，可能來自於更多國家建立比特幣戰略儲備。

結語

微策略的比特幣戰略不僅是一場企業轉型的商業實驗，更是金融史上的重大創新。通過精妙的資本運作、智能槓杆和對比特幣價值的深刻洞見，它不僅爲自身贏得了市值增長，也將比特幣推向了傳統金融的視野，打破了加密資產與主流資本市場之間的壁壘。

這次大膽嘗試或許只是比特幣傳奇的序曲，卻可能是金融新時代的重要一步。