美債支撐下的穩定幣：重構廣義貨幣與金融體系

穩定幣正在構建一個基於美國國債的鏈上廣義貨幣體系。當前穩定幣流通量約佔美國 M2 的 1%，其中約 80% 的儲備配置於短期美國國債和回購協議。這一趨勢正在產生廣泛影響：

1. 穩定幣發行方已成爲短期美債的重要買家，持有量可與中等規模國家相比；

2. 鏈上交易量激增，2024 年達 27.6 萬億美元，預計 2025 年將達 33 萬億美元；

3. 新的財政政策預計將使公共債務大幅增加，穩定幣有望吸收部分新增國債供給；

4. 即將出臺的法規將明確 T-bill 爲合法儲備資產，制度化財政擴張與穩定幣供應的關係。

穩定幣擴張廣義貨幣的機制

穩定幣的發行過程實際上形成了一種"貨幣復制"機制：

1. 用戶將法幣美元發送給穩定幣發行方；
2. 發行方用收到的資金購買美國國債，並鑄造等值穩定幣；
3. 國債作爲抵押資產保留，穩定幣在鏈上自由流通。

這一過程使廣義貨幣在銀行體系外實現了擴張。預計到 2028 年，穩定幣總量可能達到 2 萬億美元，約佔 M2 的 9%。

通過立法將 T-bill 納入合規儲備，美國實際上使穩定幣擴張成爲國債需求的自動來源。這一機制部分私有化了美國債務融資，同時推動美元國際化，使全球用戶無需接入美國銀行系統即可使用美元。

對投資組合的影響

對數字資產投資組合而言，穩定幣是加密市場的基礎流動性層，其總供應量可作爲投資者情緒指標。穩定幣發行方可獲得 T-bill 收益，但對持幣者不支付利息，這構成了與傳統貨幣市場基金的套利機會。

對傳統美元資產配置者而言，穩定幣正成爲短期國債的持續需求來源。若穩定幣需求在 2028 年前再擴張 1 萬億美元，預計將影響短期國債收益率和收益率曲線形態。

宏觀經濟影響

穩定幣引入了繞開傳統銀行的貨幣擴張渠道。其高流通速度可能在某些地區放大通脹壓力。同時，全球對數字美元的偏好正在爲美國積累長期外部負債。

穩定幣對短期美債的持續需求也影響了貨幣政策工具的有效性。隨着穩定幣流通量增長，央行可能需要採取更激進的措施才能達成同樣的緊縮效果。

金融基礎設施的轉變

穩定幣基礎設施的規模已不容忽視，其轉帳總額已超過主要支付網絡。它們具備即時結算、可編程性和低成本跨境交易等優勢。同時，穩定幣已成爲去中心化金融借貸的主要抵押資產。

傳統銀行系統也開始關注這一趨勢，顯示出對客戶資金鏈上遷移的擔憂。然而，穩定幣的快速贖回機制也帶來了新的系統性風險，可能對債券市場造成衝擊。

戰略重點與展望

1. 將穩定幣視爲新一代歐元美元，認識其對全球美元流動性的影響力；
2. 關注穩定幣發行節奏對短期利率和國債發行的影響；
3. 投資策略上，加密投資者可考慮使用零息穩定幣和有息代幣的組合；傳統投資者可關注穩定幣發行方的相關投資機會；
4. 風險管理部門應模擬大規模贖回對主權債和回購市場的影響。

穩定幣正在從單純的交易工具演變爲具有宏觀影響力的"影子貨幣"，重塑美元的全球流通方式。理解並應對這一趨勢對多資產投資者和宏觀決策者而言已成爲必要。