RWA 潛力探討：繼美元穩定幣後下一個大規模應用賽道？

摘要

RWA 資產因其高透明度、較強流動性等特性，具備成爲繼美元穩定幣之後在 DeFi 領域實現規模化應用的潛力。目前 RWA 大致有三種發展方向:公鏈與無認證類似 DeFi 的體驗、公鏈但具有監管白名單交易特點以及僅限在私鏈或聯盟鏈交易等。第一種具有最高的可組合性，也是最理想的發展方向。

引入 RWA 可以在一定程度上解決 DeFi 和傳統金融當前面臨的問題,並促進兩者的融合。參照 RWA 的概念我們可以引申出 CWA（加密世界資產）,如比特幣 ETF 等在傳統金融市場中參與加密貨幣市場的金融工具。RWA 和 CWA 的深層需求可歸結爲投資者對細分化產品以提高金融效率的迫切需求。

綜合各方面因素,美債 ETF 資產是早期 RWA 實現規模化應用的最優選擇。目前 RWA 發展面臨的主要不確定性來源是合規風險、對手方風險以及美債違約風險。

通過引入 RWA 資產,MakerDAO 目前實現了約 6.83% 的調整收益,並由於 DAI 存款比例不高,Maker 可將 DSR 放大爲 RWA 收益的 1.86 倍。目前 MakerDAO 提供給 DAI 存款者 5% 的收益率,略高於美債 ETF 的收益,不僅通過 RWA 收益實現了可觀收入,還將該收入帶到鏈上給予 DAI 存款者。

隨着 CDP 穩定幣項目方逐漸使用 RWA 作爲底層資產,RWA 在 CDP 穩定幣市場中會隨着市場份額與資產佔比的增加有成倍增長,預計範圍爲 159.6 億至 215 億美元。

隨着合規監管的完善,RWA 將從標準化資產開始,逐漸擴展到非標資產,與 CWA 結合,實現區塊鏈技術從後端到前端的轉變。RWA 有望成爲 DeFi 與傳統金融融合的關鍵賽道,並實現規模化應用。

RWA 概述

現實世界資產（Real World Assets，簡稱 RWA）指通過區塊鏈技術進行代幣化的傳統資產。這一過程賦予了這些資產數字形態和可編程特性。在這個框架下,各種類型的資產——從房地產和基礎設施到藝術品和私募股權——都可以被轉化爲數字代幣。這些代幣不僅僅是資產價值的數字符號,還包含與其對應的實物資產的多維信息,包括但不限於資產的性質、當前狀態、歷史交易記錄和所有權結構。廣義來說,如今廣泛使用的美元穩定幣也是 RWA 的一種形式,即美元的代幣化。本文將逐步介紹 RWA 如何成爲繼美元穩定幣之後下一個實現規模化應用的賽道。

RWA 資產以其獨特的多維優勢,具備了在區塊鏈生態系統中實現大規模應用的潛力。其高度的資產相關性和交易透明性能夠建立投資者信任,而流動性的增強和成本效率有力地推動了市場的活性和多樣性。智能合約的引入進一步提升了操作效率,同時也簡化了合規性和審計流程。這些核心特性共同爲 RWA 鋪平了成爲繼美元穩定幣之後下一個規模化應用賽道的道路,預示着其在區塊鏈,乃至整個金融領域的廣闊前景。當然,RWA 資產多種多樣,哪些資產會在鏈上先行一步被規模化應用？以及不同資產上鏈的風險或挑戰是什麼？

綜合來看,目前較爲容易實現並已初具規模的主要是固定收益資產以及稀有金屬資產的代幣化市場。雖然目前黃金代幣化市場市值已超過 10 億美元（主要代表項目 $PAXG, $XAUT）,但從 DeFi 目前本身的痛點及需求出發,即尋求標準化的、能爲鏈上帶來真實收益率資產的角度出發,固定收益類資產如美債/美債 ETF 等着手開始發展 RWA 是目前較爲容易且效率更高的方式。

通過所在區塊鏈以及 KYC 嚴格程度區分來看,RWA 主要有三個發展方向：

1. 公鏈與無許可體驗

第一個方向強調的是資產在公鏈上盡可能地實現無許可交易,以提供接近 DeFi 的用戶體驗。在這種模式下,現實世界資產被代幣化並在公鏈上自由交易,無需經過中心化的審批或許可,資產轉移也不會受到任何限制。這種做法最大化了資產流動性和市場參與度,同時也降低了交易成本。然而,這種接近 DeFi 的體驗也帶來了一系列監管和合規性挑戰,包括但不限於反洗錢（AML）和 KYC 等問題。因此,雖然這一方向具有明顯的優勢,但也需要解決相應的風險和合規性問題。

2. 公鏈與監管白名單

第二個方向是一種折中方案,即資產可能在公鏈上交易,但可能受到某種形式的監管或具有一定的門檻,例如通過地址白名單機制來限制參與者。在這種情況下,只有經過驗證並被添加到白名單中的地址才能參與到 RWA 的交易中。這種方法在提供一定程度的流動性和透明度的同時,也允許監管機構進行更有效的監管和合規性檢查。這樣,它在無許可和完全受監管的模式之間找到了一種平衡。

3. 私鏈/聯盟鏈與復雜的 KYC 流程

第三個方向是在私鏈或聯盟鏈上進行 RWA 交易,這通常涉及復雜的 KYC 流程和更嚴格的監管可控性,並且目前基本沒有資產可組合性。在這種模式下,驗證節點通常是政府驗證並有一定門檻的機構,這確保了整個系統在高度合規和可控的環境下運行。雖然這種方法可能限制了資產的流動性和市場參與度,但它提供了最高級別的監管合規性和數據安全性。這是許多政府和傳統金融機構更傾向於採用的模式。

爲什麼需要 RWA？

DeFi 視角:

由上圖 DeFi TVL 數據可以看到,自 2022 年 5 月 UST 脫鉤引發市場恐慌和大量拋售後,DeFi 板塊的 TVL 一直呈現下滑趨勢,目前項目和敘事很難再吸引場外資金,需要引入新的敘事結構和參與者。借鑑上面提到的 RWA 特點,現實世界資產上鏈提供真實的資產價值可能是目前最好的解決方案。

同時,爲了留住場內資金或吸引場外資金,DeFi 能提供的高收益率是資金所追逐的關鍵數據,而 $UST 的類旁氏收益率導致資金方對高收益率的不信任。RWA 爲協議增加更具有現實世界資產背書的真實收益率能很好地解決這一問題。

傳統金融視角:

1. 強監管控制與流動性工具的局限性

盡管傳統金融體系在資產分割和流動性方面取得了顯著進展,例如通過房地產投資信托基金（REITs）和交易所交易基金（ETFs）,這些工具仍然受到嚴格的監管和結構限制。例如,REITs 和 ETFs 通常需要滿足一系列復雜的合規性要求,這不僅增加了運營成本,還限制了產品創新和市場參與度。因此,盡管這些工具在一定程度上提高了資產流動性,但仍有很大的提升空間。

2. 私人信貸領域的局限性

在私人市場,特別是私人信貸領域,存在多種限制和未滿足的需求。這些市場通常是手工操作的、緩慢的、不透明的,並且運營成本高昂。資本匹配過程涉及從尋找和資格審查投資者和投資機會,到最初的資本分配,再到資產的二級交易和管理的多個步驟。這些因素導致了資本配置的不合理和次優的客戶體驗。

3. 復雜金融產品的"黑箱"問題

在制作復雜金融產品時,傳統金融體系常常面臨"黑箱"問題,即缺乏透明度和可追溯性,往往難以穿透底層資產。這種不透明性不僅增加了風險,還限制了市場參與者的信任和參與度。通過底層資產映射到鏈上,並在鏈上通過智能合約的可組合性將資產打包成產品,監管部門只需要監管好底層資產的托管,使得基於簡單金融產品制作成復雜金融產品的過程能夠保持公開透明,從而解決這一問題。監管方面的便利或許可以使得鏈上金融產品的多樣性和流動性較傳統金融手段來說有所增強。

總的來說,傳統金融面臨的需求和挑戰主要集中在提高流動性、增加透明度和降低成本等方面。RWA 通過代幣化和區塊鏈技術爲這些問題提供了有效的解決方案。特別是在私人市場和復雜金融產品領域,RWA 有望帶來前所未有的透明度和效率,從而解決傳統金融體系的核心瓶頸。通過引入 RWA,傳統金融體系有望實現更高的資本效率、更廣泛的市場參與和更低的交易成本,從而推動整個金融生態系統的健康和可持續發展。

同時不難觀察到,不管是傳統金融中的傳統機構或官方機構還是 DeFi 的項目方,在 RWA 領域已深耕多年,尋找兩者之間的協同和融合的機會。而這裏又不得不提到一個近期備受關注的概念 - 比特幣 ETF,並由此參照 RWA 的概念我們可以延伸出一個新的概念 - CWA (Crypto-World Assets)。

RWA 與 CWA

隨着比特幣逐漸成爲主流投資類別,各大金融機構正在積極申請比特幣 ETFs 的批準。這一趨勢不僅標志着加密資產逐漸融入傳統金融體系,還爲我們提供了一個全新的視角來考慮這些資產:即 CWA（加密世界資產）的概念。CWA 與 RWA 有許多相似之處,主要體現在資產標準化和流動性提升方面。然而,與 RWA 主要關注將現實世界資產代幣化不同,CWA 是加密資產和與之相關的金融產品在現實世界中的標準化。兩者的雛形我們可以看到,分別是美債/美債 ETFs 的鏈上發行和比特幣 ETFs 在現實世界中的批準與發行交易。

與 RWA 一樣,CWA 也面臨着一系列監管和合規性問題。然而,由於加密資產的去中心化和跨界性質,這些問題在 CWA 的情境下更爲復雜。例如,比特幣 ETFs 的批準需要解決多個監管難題,包括但不限於資產托管、價格操縱和市場監管等。但 CWA 的引入有望進一步提高加密資產的流動性和市場參與度。通過將加密資產與傳統金融產品結合,CWA 不僅能吸引更多的傳統投資者進入加密市場,還能爲現有的加密投資者提供更多的投資和風險管理工具。

無論是 RWA 還是 CWA,其深層需求和出現原因都可以追溯到推出風險匹配的細分化產品使得金融效率的提高。高效的金融市場促使投機行爲增加,這進一步推動了對更多資產和投資機會的需求。在這一背景下,傳統金融機構和 DeFi 平台都需要 RWA 和 CWA 來打通資金流動的路徑,從而吸引更多用戶和資本。RWA 和 CWA 作爲