門頭溝還款拋壓分析

MtGox是2010年7月成立的日本交易所，曾是幣圈最早最大的交易所之一，交易量佔比一度超過80%。2013年，該交易所遭遇85萬比特幣被盜事件，導致破產。此後約20萬枚代幣被找回，自2014年起，針對這些代幣展開了長期的賠償訴訟。

在漫長的等待過程中，一直有機構收購門頭溝的債權，個人間的債權交易也很普遍。例如2019年，某投資集團曾以900美元的價格收購每枚BTC的債權，這是門頭溝破產時比特幣價格的兩倍。債權交易價格會隨市場行情波動，原始債權人可通過出售債權來收回部分本金。

2021年，門頭溝通過了賠付方案。由於被盜資產無法全部追回，交易所只能賠付債權人原始債權約23.6%的資產。選擇提前一次性賠償的債權人將獲得21%的賠償率；不接受的債權人可能需要更長時間等待，最終獲得的賠償可能更多或更少。

賠償資產由兩部分組成：5%-10%的現金（來自日本政府在2017年高點期間售出的BTC所得）和90%-95%的BTC。債權人可以選擇具體比例。

關於索賠時間，預計需要兩到三個月。五家交易所將接受門頭溝用於還款的BTC，並分發到債權人帳戶。各交易所的時間表不同，從14天到90天不等。提前一次性賠償的截止日期爲2024年10月31日。

2024年5月，門頭溝冷錢包的BTC自2018年後首次移動，引發市場恐慌。7月5日，門頭溝帳戶地址有4.7萬枚代幣移動，其中1545枚BTC轉入某交易平台，開始進行賠付。當日疊加其他因素，BTC單日最大跌幅超過8%。

截至7月12日，13.8萬枚BTC仍在門頭溝帳戶地址內，表明大部分拋壓尚未實際進入市場。7月5日的跌幅可視爲門頭溝拋壓下跌預期的部分兌現。

分析表明，門頭溝債權人可能會售出部分BTC，但不太可能全部售出。從盈利角度看，原始債權人的利潤約爲24倍，債權收購機構也有10倍以上收益。長期持有BTC的投資者更可能是債權買入者。

假設75%的債權人接受提前一次性償還，實際用於償還的BTC約爲94117個。根據不同的拋售比例和時間，可以計算出BTC的拋售數量。爲評估這一供應量對市場的影響，可以參考近期某國政府造成的BTC供應量以及BTC ETF的需求情況。

某國政府自6月19日開始，通過交易所陸續出售其持有的5萬枚BTC。23天內售出約4.37萬枚BTC，價值約24億美元。期間BTC最大跌幅約爲19%，最大單日跌幅出現在7月5日，達8.5%。

市場對代幣出售的下跌預期往往早於實際出售時間。某國政府開始小額持續轉出BTC時，市場持續下跌。7月5日後，盡管實際拋壓增大，市場承接能力也在增強。

BTC ETF是當前市場相對穩定的買盤。6月19日至7月10日的15個工作日內，ETF淨流入6億美元，日均4300萬美元。主要買入發生在7月5日之後，合計超過8億美元。然而，這一需求仍不足以完全抵消某國政府的拋售壓力。

如果門頭溝的賠償在一個月內完成，市場面臨的拋壓將與某國政府拋售相似。按目前ETF需求，可能無法提供足夠承接力度，BTC價格可能進一步下跌。

若賠償持續時間更長（2-3個月），每日進入市場的BTC數量不會太大，不會造成一次性下跌。但由於持續存在拋壓預期，可能會出現一段時間的震蕩，短期內難以出現主升浪。

目前門頭溝實際轉入交易所的只有1545枚代幣，大部分拋壓尚未進入市場。當大規模BTC分發到交易所地址時，可能引起較大恐慌下跌。而個人出售時，由於分散且難以跟蹤，可能不會引起價格顯著下降。