警惕貼現率風險:PT槓杆收益策略的機制和風險分析

近期DeFi領域出現了一個引人注目的收益策略,利用某穩定幣協議的質押收益憑證在某固定收益協議中的固定收益憑證作爲收益來源,並借助某借貸協議作爲資金來源,進行利率套利獲取槓杆收益。雖然一些DeFi意見領袖對此持樂觀態度,但市場似乎低估了其中的風險。本文將對該策略的機制及潛在風險進行分析。

PT槓杆收益的機制解析

該策略涉及三個DeFi協議:一個收益型穩定幣協議、一個固定利率協議和一個去中心化借貸協議。具體流程如下:

1. 用戶獲取穩定幣協議的質押收益憑證
2. 通過固定利率協議將其兌換爲固定收益憑證鎖定利率
3. 將固定收益憑證存入借貸協議作爲抵押品
4. 借出穩定幣,循環重復上述步驟增加槓杆

收益主要由三個因素決定:固定收益憑證的基礎收益率、槓杆倍數以及借貸協議中的利差。

市場現狀與用戶參與情況

自某大型借貸協議支持固定收益憑證作爲抵押品後,該策略受到廣泛關注,質押資金快速上升。目前該借貸協議支持的兩種固定收益憑證總供應量已達約10億美元。

以其中一種固定收益憑證爲例,理論上可通過循環貸將槓杆率做到約9倍,年化收益率可達60%以上(不含額外積分獎勵)。

從實際參與者分布來看,大戶佔比很高且普遍採用較高槓杆。例如排名前四的帳戶槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金從320萬到1000萬美元不等。

貼現率風險不可忽視

雖然許多分析認爲該策略風險較低,但實際上仍存在不容忽視的貼現率風險:

1. 固定收益憑證在存續期內若提前贖回,需通過二級市場貼現交易,價格會隨交易波動。

2. 某大型借貸協議採用了鏈下定價方案,使預言機價格能跟隨利率結構性變化,但也引入了貼現率風險。

3. 如果固定收益憑證利率出現結構性調整,其價格可能下降,過高槓杆率可能面臨清算風險。

因此,使用該策略時需要:

• 明確借貸協議對固定收益憑證的定價機制
• 監控利率變化,及時調整槓杆率
• 了解預言機價格更新機制,把握調整時間窗口

總的來說,這並非無風險套利策略。參與者需客觀評估風險,合理控制槓杆,避免盲目追求高收益而忽視潛在風險。