通往機構去中心化金融之路

去中心化金融(DeFi)在機構應用中有望創造一個全新的金融範式,這個範式建立在合作、可組合性和開源代碼的基礎之上,以開放透明的網路爲依托。本文將深入探討DeFi的發展歷程及其未來前景,重點關注其對機構金融服務的潛在影響。

前言

DeFi的演進及其在機構領域的應用前景引發了業內廣泛關注。支持者認爲,新金融範式的興起有充分理由,這種範式以合作、可組合性和開源原則爲基礎,建立在開放透明的網路之上。作爲一個備受矚目的領域,基於DeFi開展監管金融活動的道路正在逐步構建。

宏觀經濟環境和全球監管格局的持續變化阻礙了大規模意義深遠的進展,發展主要集中在零售領域或通過監管沙盒進行。然而,未來1-3年內,機構DeFi有望騰飛,與數字資產和代幣化的廣泛採用相結合,金融機構多年來一直在爲此做準備。

這一發展趨勢得益於區塊鏈基礎設施的進步,如Global Layer 1或Interlinking Networks等形式,可容納在監管合規要求下運營的機構。關鍵不確定性問題也逐步得到解決,包括合規性和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性和如何在公共鏈上滿足KYC/AML要求。隨着討論的深入,越來越明顯的是,CeFi和DeFi並非二元對立;在金融機構端全面採用可能只適用於那些在生態系統中採用混合中心化運營治理模式的組織。

在機構圈,探索這一領域通常被視爲進入一個充滿吸引力的新領域,有望開發創新投資產品,觸及尚未開發的新消費者和流動性池,並採用新的數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間和創新才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們會看到一種折中方案,使一定程度的去中心化能夠發揮金融世界的橋梁作用。

本文將回顧DeFi的近期歷史,嘗試揭開一些常用術語的神祕面紗,然後深入分析DeFi領域的關鍵驅動因素。最後,我們將探討機構金融服務界在通往機構DeFi的道路上將面臨哪些挑戰。

DeFi概況解析

1.1 什麼是DeFi?

DeFi的核心是在鏈上提供金融服務,如借貸或投資,無需依賴傳統的中心化金融中介。在這個快速發展的領域中尚無官方統一定義,典型的DeFi服務和解決方案通常具有以下特徵:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的托管人
• 使用代碼維護和管理數字資產托管的智能合約托管
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約
• 允許資產交換並在借貸或去中心化交易所(DEX)中使用的資產交換協議
• 基於底層"包裝"資產發行不同資產的證券化和再抵押結構

1.2 什麼是機構DeFi?

機構DeFi指對DeFi結構的機構採用和適應,以及機構在去中心化應用(dApps)或解決方案中的參與。通過在金融行業監管框架內探討這個話題,可以將DeFi的優勢引入傳統金融市場,爲創造新的成本效率和效果開啓可能性,同時也爲新增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

機構DeFi與傳統DeFi的區別主要體現在以下幾個方面:

• 資產托管:由受監管的金融機構托管,而非智能合約
• 身分驗證:通過數字身份進行KYC/AML,而非匿名
• 治理:由專門的組織和專業人士進行,而非DAO
• 監管:在現有金融監管框架內運作
• 用戶羣體:主要面向機構投資者,而非散戶

1.3 DeFi發展歷程

DeFi在2020年夏天引發了加密市場的熱潮,開啓了一個新時代。由於高流動性、昂貴資產和高挖礦回報,DeFi在联准会重啓大規模量化寬松期間迅速崛起,DeFi服務中的總鎖定價值(TVL)從年初的10億美元上升到年末的超過150億美元。

2021年,新DeFi項目獲得大量資金支持,項目和相關代幣數量激增。到2021年底,DeFi用戶數超過750萬,比上年增長2550%,TVL在11月達到1690億美元的峯值。

2022年,由於多次加息、通脹上升和生態系統中的不法行爲,DeFi經歷了一系列挫折,包括一些知名項目的崩潰。這導致整個市場進入審慎和理性階段。

2023年初,DeFi融資進一步萎縮,TVL降至500億美元以下。盡管如此,DeFi社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多項目繼續專注於產品和能力建設。

2023年底,隨着美國首次批準現貨加密ETF,爲機構參與者更深入參與這些新興生態系統打開了大門,市場出現增長跡象。

1.4 實現DeFi的早期承諾

DeFi運動在原生加密資產領域催生了編碼結構,展示了如何在沒有某些中介機構參與的情況下運作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。DeFi服務因低成本而被迅速採用,證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值,並應用行爲金融技術來管理需求、供應和價格。

DeFi通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效率,從而改變工作流程並轉變角色和責任。DeFi應用(DApps)是提供這些新金融服務的工具,有潛力改變現有市場結構。

以下是一些機構DeFi活動的示例,展示了金融服務產品與技術和法規結合創造新價值的可能性:

1. 互操作性(2023):使用DeFi構造實現分布式資產托管模型,提供綜合和獨立的數字帳戶用於交易流動、結算和報告。

2. 使用穩定幣再融資代幣化金融工具(2023):將代表現實世界金融工具的安全代幣作爲抵押品放入智能合約"保險庫",獲得穩定幣,然後轉換爲法定貨幣。

3. 資產管理中的代幣化基金(2023):通過區塊鏈分發代幣化基金單位,直接向合格投資者開放,在鏈上維護投資者記錄,使用受監管的穩定幣進行快速認購和贖回。

DeFi機構市場結構的演變

DeFi驅動的市場概念提出了一個動態開放的市場結構,其原生設計將挑戰傳統金融市場的規範。這引發了人們對DeFi如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式的討論。

2.1 治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。這似乎與DeFi的去中心化性質相矛盾,但許多人認爲這是確保遵守法規和爲機構參與者適應和採用這些新服務提供清晰度的必要步驟。這種情況催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理需求不可避免地會導致系統內一定程度的集權。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比現有結構更加精簡,因爲組織中介活動大大減少。這將使互動變得更加平行和並行,減少實體間互動的數量,從而提高運作效率,降低成本。在這種結構下,包括反洗錢(AML)檢查在內的管理活動也會變得更加有效,因爲中介機構的減少能夠提高透明度。

2.2 新角色和活動的潛力

機構DeFi生態系統中的先驅使用案例突出了當前市場結構可能如何演變。公共區塊鏈有望成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展,例如在代幣化領域、虛擬基金、資產類別和中介服務;和/或具有許可層的應用。

參與DeFi市場

對機構而言,DeFi本身的性質既令人生畏,又具有吸引力。在DeFi產品提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突,在傳統環境中,客戶、交易對手和合作夥伴都是已知的,風險也是根據適當的披露和盡職調查水平來接受的。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展都發生在私有或許可區塊鏈網路領域的原因之一,在該領域,受信任的管理方充當"網路運營商",負責批準參與者進入網路。

相比之下,公有鏈網路具有潛在的開放式規模,進入門檻低,創新機會現成。這些環境本質上是去中心化的,建立在沒有單點故障的原則之上,用戶社區被激勵"做好事"。保持區塊鏈安全性和一致性的共識協議(如權益證明POS、工作量證明POW)在不同的鏈上可能有所不同。這是參與者作爲驗證者能夠在"區塊鏈經濟"中做出貢獻並獲得回報的一種方式。

3.1 參與核對表大綱

在評估任何數字資產和區塊鏈生態系統的參與時,主要考慮因素應包括:

• 區塊鏈的成熟度及其相應的路線圖
• 可達成的最終結算共識
• 流動性
• 與其他鏈上資產的互操作性
• 監管角度和採用情況
• 網路技術風險
• 網路安全性
• 連續性計劃
• 核心社區和開發者參與者
• 技術標準化程度
• 對分類法的共同理解

在此基礎上,私有鏈顯得風險更低且更具吸引力。然而,私有鏈相對於公有鏈的較低風險水平也應通過以下因素來衡量:

• 專業知識的可用性
• 供應商依賴性
• 可訪問性
• 流動性規模
• 創建、維護和運行私有鏈的成本

歸根結底,企業必須適應其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同時在數據和資產保護方面保持對自身和客戶利益的高度關注。無論選擇DeFi的哪一種形式,資產托管和安全保管都是至關重要的。關鍵是要了解新穎的方法(如由智能合約持有的資產作爲托管的延伸),並實質性地解決這些領域的灰色地帶,這有助於降低風險和監管問題。

另一個重要方面是身分。在將DeFi制度化的過程中,部署可驗證的憑證是基本要素之一。這些憑證將促進治理,爲機構在參與這些開放區塊鏈生