义乌和杭州不远，流动的不只是矿泉水，还有稳定币。

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从亚非拉的地下生意到阿拉伯海的印度侨民，一幅横贯第三世界大陆的铁幕已经拉下。

这张铁幕后面坐落着所有银行、FinTech 的壁垒──美银、大小摩、非银机构、华尔街、K 街、国有四大、以及华盛顿和硅谷。

这些著名的堡垒和资金流动全都位于 TradFi 势力范围之内，全都以这种或那种方式，不仅落入稳定币影响之下，而且已受到 USDT 和孙割日益加强的控制。

Tether 的不聚焦战略

Messari 刚发布 2025 稳定币报告，除了 Logo 满天飞，商单吃到饱外，也可以作为稳定币大战的揭幕演讲，不论是支付稳定币、跨境结算和 C2C 汇款，都建立在 USDT 和波场的联盟上，只有 USDC 和 CPN（Circle 支付网络）勉强与之抗衡。

但是 USDT 的稳定币王国并不稳固，孙割波场链一家独大，Tether 心思又过于活泛，前有 USDC “分润” Coinbase 和币安吞噬市场，后有 Ethena 靠“贿选机制”绑定 CEX 捕捉对冲收益。

图片说明：Tether 非稳定币业务

图片来源：@MessariCrypto

黄金美元—–>石油美元—–>稳定币美元

在 2024 年 140 亿美元净利润超越贝莱德后，稳定币正式一扫 UST 暴雷阴霾，重新带入各国主流视野，这是 GENIUS Act 专管稳定币的直接动因，不仅是稳定币能赚钱，更在于稳定币已经超越德国等国家实体，成为美债的新承包商。

美元和美债的黄金组合，表面看是石油美元，背后是军事霸权，但是稳定币通过改变短债的销售格局，正在成为新的美元，不是美元的补充，就是新的美元形式。

但是 Tether 心思不在于挑战或者媾和，而在于 BTC 挖矿、密码管理器、非洲太阳能节点，以及借道 Plasma 进军机构结算市场，还有和推特前联创 Jack 一样的爱好——做大做强比特币。

图片说明：Tether 发布密码管理器 Pears

图片来源：@paoloardoino

6.29，Tether CEO Paolo 发布开源免费密码管理器 Pears，这对于 Tether 的业务并无直接的补强，但是你可以相信 Tether 的技术和初心，他们做这个只是热爱不图钱。

Tether 对于比特币，“她不一样”

当然，这只是有钱人的日常消遣，Tether 的分散投资中，对于比特币生态和支付网络的搭建才是关键，前者是长期看重比特币的价值，后者是对孙割的日常逃离。

插一句，孙割和 Tether 也是离心离德，孙割尝试 TUSD 、USDD 和 FDUSD 想摆脱对 USDT 的强依赖，Tether 频繁尝试新兴网络，但是二者被命运死死绑在一起，比特币才是真爱，孙割只是意外，但是二者无法分离。

Tether 对于比特币的投资和建设始终如一，最早期的 USDT 便发行在比特币 Omni 链，最终无果而终，最近又部署在比特币侧链网络 Rootstock，并且其支持的 Plasma 也是将 BTC 和 USDT 视为一等公民。

这种狂热，很难说是纯粹的“标示”正统性，更像是真的热爱，反正我不看好 Omni、Rootstock 的未来，比特币当好人类的数字黄金就挺好，Plasma 有市场前景，但是面对的竞争烈度过高，远不是当年 USDT 在支付领域的独行天下。

正统之争：刀疤和鬣狗联盟

伟大的帝国都亡于内部斗争，USDT 的利益同盟并不稳固。

Plasma 和 Stablechain 谁才是 Tether 继承人，表面看是 Plasma，但是 USDT 和 USDT0 的关系暧昧，USDT0 更像是 Tether 在 Plasma 之外潜藏的支线，世子之争未来会十分精彩。

当然，这是生态内部纷争，外部 USDC 领衔向合规走去， GENIUS Act 明确合规细则，之前 Circle 已经通过 CCTP 沟通链上，并且接纳 ISO 20022 标准进入 SWIFT 网络，链上链下，一体兼容并包。

如是 Circle 是刀疤，那么 USDG 就是鬣狗联盟，作为 BUSD 前任 Paxos 是其发行人，对标 CPN、Stablechain、Plasma 等清算网络/链的是 Global Dollar Network（GDN），其生态联盟涵盖交易所入 Kraken、Bullish（EOS 母公司演化而来，手握 16.4 万枚 BTC），BTC 生态巨头 Galaxy，以及当下最火券商 Robinhood。

图片说明：GDN 成员

图片来源：@global_dollar

整体算下来，目前的稳定币联盟主要有四队，

• • USDT：Binance-Tron-Tether-Bitfinex
• • USDC：Coinbase-Circle-Binance
• • USDG：Paxos-Bullish-Galaxy Digital-Kraken-Robinhood
• • USDe：Ethena-Arthur Hayes-Bybit

基本上涵盖支付、结算、计价的方方面面，而维持其运行的却并不光彩，主要是“贿赂”机制，发源于 Curve War 的 Convex，闪耀于 Pendle War LST/LRT 时代的 Penpie 和 Equilibria 都属此类。

他们并不是直接游说相关利益方，而是通过机制设计吸引更多资金由其统一管理，取得对其他竞争者的规模优势，并且拿走 Curve 或者 Pendle 的更多收益分配给自己的用户。

更简单粗暴的是 Lido 的玩法，无门槛让更多散户可以免去自建节点的投资，只需要支付手续费给 Lido 即可，从这个意义上而言，Lido 就是以太坊最大的贿选平台。

USDC 也是如此，通过分 60% 润给 Coinbase 和 Binance，成功取得仅次于 USDT 的市场地位，赚到赚少都是赚，但是强绑定关系也有好处，在硅谷银行 SVB 暴雷之时，USDC 脱锚至 0.87 也未被 Coinbase 抛弃。

Ethena 的 USDe 也属此类，USDe 的投资人包括几乎所有的 CEX，币安（YZi Labs）、OKX、Bybit、Deribit、Bybit (Mirana)、Gemini、MEXC，对于 CEX 基本上来者不拒，这也是其最精妙之处，这些 CEX 拿到 ENA，换取 USDe 的对冲套利和币价稳定。

现在 USDT 的联盟出现一丝缝隙，在机构结算风潮上，不仅落后于 USDC 的登堂入室，甚至 Ethena 也和贝莱德合作发行 USDtb 和,以及和 Securitize 合作发行机构链 Converge。

有样学样，USDG 更是允诺生态参与方可获得 97% 的发行收益，赔本赚吆喝也要拿下 USDT/USDC 外的第三名，外卖红黄蓝大战蜜雪冰城笑呵呵，稳定币大战又会是谁最终受伤？

结语

漫长的稳定币大战，以 2014 年 USDT 开始发行计算，已经进入第 11 个年头，其中人民币（离岸）稳定币并不晚于 USDT 的出现，运行规模也平分秋色，比如火币曾经就直接支持人民币计价，一如现在的 Kraken 以 USD 计价。

希望这一次，市场能改变一家独大的局面，不要让比特币算力定价权拱手与人的情况再次出现。

毕竟，水流走了还可以回来，钱走了就再也回不来了。

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