币圈生态的异化与变迁

回顾近期香港举办的区块链大会后，与国内业内人士的交流令人感慨良多。熟悉的面孔依然活跃，但市场的氛围已悄然改变。这不是传统意义上的牛市或熊市，而是一种前所未有的、令人恍如隔世的行业生态。

在当前环境下，币圈似乎只剩下一种主导业务模式：销售代币。

行业运转的三大支柱

纵观币圈发展历程，其运作一直依赖三个核心环节：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币等。

2. 价值发现：投资机构捕捉潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：构建代币销售渠道，促进一级市场到二级市场的流转。

这三者本应相互促进，共同构建健康的市场生态。然而，现实情况是：前两者日渐式微，而第三者却繁荣异常。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，投资机构也不再深入研究行业趋势。整个市场似乎只剩下一个声音："如何销售代币？"

代币销售经济学与资源寡头

理想中的市场应该是三个环节紧密相连：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和市场溢价；投资机构在适当时机介入或退出；流通渠道则提高资本效率。

然而，当前的币圈讨论已经很少涉及创新机会、产品开发或用户需求。即便在投资热度普遍降低的情况下，仍有如AI代理这样的局部热点能够激发创业热情。

二级市场机构普遍趋于保守，新上线的小市值代币往往难以持续，模因币的流动性更是接近枯竭。

在这种行情下，活跃的主要是第三类机构：做市商、代理商和中介。他们的主要话题集中在如何美化数据、上线大型交易平台、推广宣传以及增加交易量等方面。

市场参与者的同质化严重，都在竞相争夺币圈日益稀缺的存量资金。

这导致了头部资源方（如顶级项目、大型交易平台及其上币部门、资源雄厚的做市商和代理商）形成了一个牢固的利益共同体。币圈的资金流动呈现出一个特殊的循环：从流动性提供者流向投资机构，再流向头部项目，同时通过二级市场的散户不断补充，最终滋养了这个利益共同体。

创新精神的消退

相比2022年底的行业低谷，当时虽然市场遭受重创，但大量资金仍沉淀在投资机构和大户手中。这些资金具有造血功能，能够投入创业项目，产生正向外部效应，创造价值并吸引新的资金流入。

而现在，大量资金被中间环节消耗，项目方往往只求上市套利，成为投资机构和二级市场的中间商，不再专注于价值创造，而是倾向于打造"空壳"故事。从商业逻辑来看，如果下游分销渠道占据了大部分成本，那么必然会压缩上游的研发和运营投入。

许多项目方干脆放弃了产品开发，将全部资金用于宣传和上市。毕竟，没有真实产品和用户的项目也能成功上市，而且现在的宣传也可以包装成"模因"驱动。投入越少在产品和技术上，反而能留出更多资金用于上市和拉升价格。

币圈的创新路径演变成：

"构建吸引人的叙事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

中介主导的市场困境

表面上看，项目方将资金集中在上市和提升价格上，似乎各方都能获利：投资基金得以退出，二级市场散户有了交易机会，中间商赚取丰厚佣金。

然而，长远来看，正向外部性的丧失导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽成比例不断攀升。

上游的项目方被迫缩减产品研发成本，面临监管压力和高额抽成，风险收益严重失衡，最终可能选择退出。下游的散户之间竞争加剧，"永远接盘"的感觉导致赚钱效应消失，大量投资者退出市场。

本质上，无论是交易平台、做市商还是代理商、社区，都是服务提供者，并不直接创造价值和正向外部性。当服务方和抽水方成为市场最大的受益群体时，整个市场就像患上了癌症，最终可能导致整体衰退。

周期性与重建希望

币圈终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在当前流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值复兴"。技术革新、新的应用场景和商业模式将重新激发创新热情。创新永不止步，泡沫终将消退。即便只有一线希望，也足以成为指引方向的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破灭，币圈还需经历一次更深层次的"大洗牌"。只有当中介无币可抽，中间商主导的市场格局崩溃时，才可能迎来真正的重建。

在这个过程中，从业者将经历一段充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑的混沌期。

但这正是市场的本质——周期即命运，泡沫也是新生的前奏。

未来或许光明，但通往光明的道路可能会漫长而艰难。