冲破关税战迷雾，BTC或于第二季度迎来反转行情

特朗普关税政策引发的市场动荡和经济忧虑，叠加通胀预期反弹，加强了市场对美国经济可能陷入"滞涨"甚至"衰退"的担忧。这对高风险资产造成了巨大压力。

这种预期打击了连续两年处于高位的美股估值，并通过BTC ETF传导至加密货币市场。

BTC短期投资者抛售锁定了本轮周期内的最大亏损，初步完成了BTC的重新定价。长期持有者从"减持"转为"增持"，承接了部分抛盘，使价格在82000美元附近达到新的平衡。然而，市场仍然脆弱，短期投资者浮亏仍处于高位。如果美股继续动荡或BTC ETF资金大规模流出，短期投资者可能会参与新一轮抛售，进而导致价格进一步下跌。

目前美股已完成中等程度的调整，但未来走势仍取决于4月2日关税政策的具体实施情况，以及3月就业数据是否出现明显恶化。如果这两个因素超出预期，市场可能会继续下跌。

随着市场大幅回调，美股和BTC均已显著下跌，恐慌情绪也得到了相当程度的释放。

我们认为，随着关税政策影响逐步消化，以及美联储重启降息周期的临近，BTC在第二季度迎来反转的可能性较大。

宏观金融：经济和就业数据推动"滞涨"乃至"衰退"预期增强，美股破位下跌

"特朗普胜选交易"退潮后，美股基本回到2024年11月6日的水平。2月底形成了新的交易判断框架，3月围绕各类经济、就业和利率数据不断调整。

这个框架主要关注特朗普关税政策可能引发的"经济滞涨"甚至"经济衰退"风险，以及美联储在保就业和降通胀之间的政策选择。

2月就业数据显示就业增长放缓但仍相对稳健，失业率略有上升，工资增长高于通胀率。这些数据部分缓解了经济衰退担忧，但隐忧依然存在。

2月CPI和PCE数据显示通胀有所缓和，但仍高于美联储2%的目标。特别是PCE数据显示通胀下行趋势受阻，核心指标粘性较强。

美联储3月议息会议维持利率不变，指出经济活动稳步扩张，但通胀仍高于目标。美联储首次明确表示关税政策可能影响经济下行，但认为衰退风险"有所上升，但还不高"。

密歇根大学3月消费者信心指数大幅下降，通胀预期升至近30年来最高。这反映了终端消费者信心的显著下滑。同时，亚特兰大联储GDPNow模型预测第一季度GDP增长率为-2.8%。

特朗普关税政策已部分实施，4月2日起将对进口汽车征收25%关税。市场密切关注4月2日可能公布的"对等关税"名单。

受关税不确定性和经济担忧影响，3月资金继续撤出股市。纳指、标普500和道指分别下跌8.21%、5.75%和4.20%。避险资金涌入美债和黄金，推动金价突破3000美元大关。

消费信心低迷、通胀预期升高，市场对美国经济增长前景悲观，担心关税政策可能推动经济陷入"滞涨"或"衰退"。关税政策的不确定性是最大变量，正在影响经济和消费信心。市场开始预期美联储可能在6月降息，降息预期次数从两次上升至三次。通胀问题暂时被搁置但并未消失，反而可能因关税战加剧。

加密资产：运行于下降通道，极端情况或跌至73000美元

3月资本市场动荡主要受交易员忧虑和恐惧情绪主导。BTC相对稳定但反弹乏力，最终录得2.09%的月度跌幅。

BTC3月开盘84297.74美元，收于82534.32美元，最高95128.88美元，最低76555.00美元，振幅22.03%，成交量较上月略有增加。

BTC在3月中旬出现技术反弹，但力度较弱，自低点反弹幅度仅16%。之后随着美国关税政策反复和经济数据走弱，BTC跟随美股震荡下行。

技术面上，BTC全月运行于2月以来的下降通道内，位于本轮周期第一上升趋势线之下。交易热情骤减，成交量逐周下降。大部分时间运行于200日线之下。

虽然中心化交易所BTC呈现流出状态，BTC ETF有少量资金流入，但在美股风险偏好下降的背景下，BTC作为高风险资产难以吸引买盘。

政策层面，3月出现多项利好。美国政府正式建立"战略比特币储备"，将约20万枚BTC纳入储备。白宫召开加密峰会讨论行业发展。FDIC发布指南明确银行参与加密业务的合规流程。多个州推进比特币相关法案。这些举措表明BTC及加密资产在美国正加速落地。

然而，"滞涨"和"衰退"的担忧主导了市场，交易员选择忽视长期利好，导致BTC短期下跌。但相较已回到11月6日点位的美股，BTC目前仍保持相对强势，收盘价82378.98美元高于11月5日的70553美元。

如果关税政策超预期或经济数据显著恶化，BTC不排除会回吐"特朗普交易"全部涨幅，跌至70000-73000美元区间。但这需要极端情况发生。如果4月2日后美股企稳，此前的76000美元可能成为本轮调整的低点。

资金：BTC Spot ETF流出放缓，稳定币持续流入

3月BTC Spot ETF整体延续流出态势，但规模大幅减少至6.34亿美元，主要集中在月初。月中后期出现连续10个交易日的资金流入。

稳定币本月继续流入48.93亿美元，略低于上月的53亿美元。

ETF资金进出与BTC价格涨跌高度同步，佐证本轮调整源于美股下跌的连带效应。场内资金未表现出独立行为，而是跟随市场反应。

BTC价格将继续与美股特别是纳指联动，因此美国关税政策和美联储降息决策将影响中长期走势。ETF资金流入规模和持续性成为判断中短期走势的重要观察指标。

二次抛售暂停：筹码重回长期持有者手中，短期持有者继续承压

2月调整前，长期持有者群体进行了第二波抛售，既是对流动性泛滥的反应，也客观上抑制了BTC价格上涨。随后，美股交易主题变化导致估值下调压力，短期持有者开始抛售避险。

市场内部结构经历了巨大冲击和调整。短期持有者抛售加剧导致价格快速下跌后，长期持有者在2月中旬停止抛售转为"增持"，降低了市场下行压力和筹码热度，帮助市场应对流动性收缩，使价格在下跌后达到新平衡。

本轮下跌造成的损失程度已超过2024年Carry Trade风暴，成为2023年1月以来新周期中的最大损失区间。链上表现为大量原本在90000-110000美元区间计价的BTC进入76000-90000美元区间，部分解决了73000-90000美元筹码分配不足的问题。

虽然长期持有者也有小规模止盈，但本轮快速下跌中易手的筹码主要来自去年11月后在90000-110000美元区间成交的BTC。

短期持有者群体虽已完成相当规模抛售，但目前全链浮盈浮亏情况仍不乐观。本轮下跌短期持有者最大浮亏达14%，接近2024年8月5日的16%。截至3月31日，短期持有者仍浮亏12%，面临较大压力。

这一压力如转化为抛压，可能推动BTC跌至73000美元，即新高整理区上沿和特朗普当选前的价格水平。

结语

从外部因素看，BTC价格目前完全受制于关税政策混乱和通胀粘性导致的经济"滞涨"乃至"衰退"预期，以及美联储是否妥协降息之间的博弈。

从内部因素看，短期持有者经历了本周期最大规模的抛售损失，目前抛压已经萎缩但因浮亏压力仍大，不排除继续抛售以减轻压力，但概率较小。长期持有者"由抛转增"对市场起到极大稳定作用。

稳定币持续流入，BTC ETF资金也出现流入迹象。但如美股下跌，ETF资金可能再次抛售，成为推动价格下行的主要力量。

4月2日特朗普关税政策将迎来阶段性高点，届时美股可能迎来中短期底部。如果关税政策没有过度恶化，美国经济出现衰退迹象但不严重，而美联储在6月再次降息，则已经经历大幅调整的BTC在第二季度迎来反转的可能性较大。

经历第一季度的动荡后，第二季度前景仍不明朗，但最困难时期可能已经过去。待华盛顿和美联储恢复理性博弈，市场有望回归自身运行规律。