这一轮周期,我的经验和教训(下)

主持人:Alex, Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾:Colin,自由交易员 链上数据研究者;链上游民,专业链上投资者

录制时间:2025.7.17

声明:本期播客我们所讨论的内容不代表各位嘉宾所在机构的观点,并且所提到的项目也不构成任何投资建议。

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对当前阶段的判断及应对策略

Alex:那我们进入今天正式的聊天环节。首先第一个问题是跟我们每个人现在的投资操作都息息相关的,就是两位对目前的周期阶段有怎样的看法?现在你们觉得,目前的加密牛市,不管是对于比特币,还是说对于别的资产,处在一个什么样的阶段?基于这个判断,你目前的大概策略和仓位是怎样的?

Colin:好的。我个人在定义所谓比特币的周期这个问题上,主要会采用我比较擅长的领域,也就是链上分析中的一些指标或者说信号,来定义我们现在处于周期的初期、中期,还是末期。还记得我第一次来参加节目是在今年2月中旬,当时我就针对这个话题聊过一些自己的看法,今天刚好又是一个不错的复盘时机。首先,从去年年底到今年年初这段时间,我觉得BTC在这一轮周期中已经非常接近尾声了。原因是当时已经出现了在历史上每一个顶部都会出现的信号。我知道这个逻辑可能很多人会不认同,因为如果你按照正常的四年周期来看,见顶的时间应该在今年年底,大概是9月到12月左右。但我之前也写过一篇文章解释这件事,如果我们回到2021年,也就是四年前,当时4月份其实就出现过所谓的第一次顶部——因为那年出现了两个顶部。几乎所有的顶部信号都发生在2021年4月,而不是11月的第二个顶部。目前这轮周期,其实又上演了一次相同的状况。我不敢刻舟说现在,或者说过不了多久之后,一定还会有第二个顶部,但现在的状况和当年基本上一模一样。也就是说,我们在今年年初触发了几乎我自己在监测的所有链上分析的顶部信号。当时从大约11万的最高点,跌到了3、4月的7.4万,然后又拉升到现在的新高。在2021年第二顶的时候,也有出现过一些信号。那个时候的信号比较特别,因为大部分信号都已经在第一个顶部时就已经触发了。包括一些资本流入量体的背离、垂直上涨、不太回调也不太横盘的走势,还有像AVIV过热、巨量集中性的已实现利润、RUP的背离等等。如果我们把现在和2021年第二顶做比较,这些信号目前全部都再度出现。当然,每一轮周期都是完全不同的状况。这一轮周期非常大的不同点是,参与者出现了结构性的改变。简单讲就是,很多机构都进来了。很多公司仿照MicroStrategy去做比特币储备,甚至最近连以太坊的战略储备都已经开始出现了。如果按照我之前自己基于链上分析的角度来定义当前的周期阶段,我自己还是倾向于认为,已经进入尾声,然后目前正在押韵2021年的第二顶走势。

在这个前提下,我来回答第二个问题,就是目前的仓位和策略。我之前在来节目的时候提过,我对2025年整年的看法是比较保守的。无论是从圈内的一些条件还是整个宏观市场来看,比如说川普上任之后加征关税、吵着要把鲍威尔炒掉等等,在这样的大环境下,操作难度会比2024年大很多。仓位方面,我现在分为两块:首先是Crypto的部分。在年初,也就是BTC到达10.3万的时候,我已经清仓,并以1倍币本位空单的方式进行对冲,用来领取年化报酬,大约7%--10%的Funding Fee。现在价格已经创新高,已经涨破我当初逃顶的位置,也开始慢慢出现一些底部信号,但还没有完全成形。目前我的策略是采用较低杠杆的做空计划,预计杠杆控制在1.15--1.25倍之间。另一部分是美股。美股我就比较佛系一点,今年4月就已经满仓接回来了。我记得在今年5月上节目的时候有提过这件事,目前这个部分的仓位没有变动的打算。以上就是我目前的整体看法。

Alex:好的。Colin刚才回顾了一下他之前对当前阶段的判断逻辑,也讲了他目前的最新状况。基本上,他还是维持了之前的判断。我这边先加一个附注,今天之所以请来这两位嘉宾,是因为他们的操作风格完全不一样,关注的标的类型也大相径庭。接下来发言的这位链上游民,他更多是擅长去发现一级的机会,链上的机会。下面请他来聊一下。

链上游民:好的,刚刚主持人也介绍到,我自己的交易风格是比较偏向关注情绪和市场的。我主要是从一级的角度去做一些分享,因为二级的部分刚刚嘉宾Colin的分享比较专业,二级上我没有太多经验可以分享。从一级来看,我能做一个大的判断:现在肯定不是一级的牛市。从23年入场到现在大概两年多一点的时间,大概经历了比如BTC生态当时炒铭文的时候,或者今年年初炒Meme币的时候,很明显能够看到市场外部的流量进入这个市场,不仅有场内资金在炒作,是有场外资金流入一级市场的。这个感受很明显。但现在这个市场我认为是比较冷清的,远远没有达到一级牛市的感觉。从二级来看,不只是我,很多一级玩家,包括炒山寨币的这批玩家,也有一个共同的感受:这轮周期BTC和山寨币,或者说和一级市场,是比较割裂的。BTC涨得一枝独秀,有的时候山寨币也好,一级市场也好,完全不跟BTC的涨势。所以,对于一级市场的牛市的判断,我是这样去分析和判定的。关于仓位方面,我现在大概有90%的仓位已经换成了USDT,只留下了10%的BTC是长期持有、不动的。我也不打算在这个位置再买回来了。我接收到的信息源,包括二级做得非常厉害的交易员,或者往期币圈的一些OG,我综合接收下来的信息来看,大家都是从放手一搏转向防守一波。我自己现在的状态也是这样。

Alex:那你作为非常活跃的一级玩家,目前的工作状态或者每天的时间分配是怎样的?

链上游民:这还是结合市场来的。我比较关注链上的流动性。最近一两周,链上的流动性回暖了一些,所以我自己的工作时间也相应增加了。像前一段时间链上非常冷清的时候,我每天基本只花一两个小时刷一下信息,看看最近有没有什么值得参与的大机会。像前几天那个Pump,我是有关注、也有参与的。但其他一些链上比较PVP的机会,我就选择放弃了。因为我觉得做一级要讲究投产比,也就是性价比。有时候市场趋势不对,或时间不对,你投入更多的精力反而是亏钱的。

Alex:这也是你身边那些比较头部的玩家,或者说链上的高手目前的基本状态是吧?

链上游民:对,0xsun不是说过一句很经典的话嘛,"主力球员不打垃圾时间"类似这个意思。

这一轮周期的投资难度变化

Alex:了解,那我们来聊今天的第二个问题。我知道Colin是经历了好几轮加密周期的投资者。对于你来说,这一轮周期和过去的几轮相比,你觉得投资的难度是更高了还是更低了?背后的原因又是什么?

Colin:好的。我自己觉得,如果把整个市场作为一个综合评估来看,难度倒没有特别大的改变。因为本来在金融市场赚钱就是一件非常困难的事情,尤其是我们想要赚取超额报酬,也就是Alpha的时候。正如刚刚我们聊到的,我认为BTC在这一轮周期里最特殊的一点,就是它的独自升级,也就是它的一枝独秀。整个市场仿佛只有它在涨,连ETH都被比下去。另一个比较奇怪的情况是川普当选,在2025年带来了一场关税战。这两件事情,对任何在市场里操作的人来说都会产生很大的影响。随着市场逐渐成熟,很多比较不成熟的标的,就是那些单纯靠资金就能炒热的标的都会逐步被淘汰。因此我对于BTC的独自升级并不感到太意外。至于关税战,有蛮多人会在意,但我觉得如果你是一个做BTC长期投资的人,那这件事就是一个杂讯。比方说你是一个holder,从2022年、2021年,甚至更早之前就持有BTC不卖了,那么在这一轮周期里,你反而会感到特别满意。因为在过去几轮周期里,你可能手握BTC,却看着别人手里的山寨币涨了几十倍、几百倍,心理会受到干扰。但如果今天你是一个holder,在这一轮完全没有抛售,你会感到很心满意足。对你来讲,你的难度可能是更低的。因为你拿着的BTC一直在涨,而其他币都没有好的表现,甚至在阴跌。如果硬要说难度,随着机构进场,难度一定会提升。我们的对手已经不再是那些老OG或者老鲸鱼,而是那些在传统金融市场打滚数十年的对冲机构或者量化基金。他们的进场促使市场更加成熟,而市场的成熟又进一步吸引更多机构参与,这是一个循环过程。这个过程的结果,就是BTC的波动率会变得低很多,想要猎取Alpha的难度会上升。但正如我刚刚提到的,如果你只是想赚取BTC的Beta,也就是单纯的buy and Hold,那我觉得目前市场的难度对你来讲不会有太显著的提升。

Alex:明白。其实我们这次节目,是主题"这一轮周期,我的经验和教训"的第二期。上一次节目我也是邀请了两位朋友来聊这个话题,他们当时的反馈是这一轮明显更难。而Colin的反馈是还好,没有明显更难。这两个答案之间,我们可以比较出来,Colin的话里包含一个小的隐藏前提,就是如果你是BTC的holder,那你在这一轮反而觉得没那么难,甚至可能更容易。因为这一轮的大部分资金注意力,包括基本面的改善,其实都是聚焦在BTC上的。但对于很多追求更高Alpha的投资者来说,这一轮周期特别是前半段,很多人还是把希望寄托在山寨上,但是山寨的表现并不好。那这个问题请链上游民再来聊一下,你觉得这一轮周期相比你在上一轮刚刚接触加密资产的时候,难易程度发生了怎样的变化?

链上游民:我觉得这是一个特别好的问题,尤其是对一级玩家来说。有时候在做一级时,你会听到很多不同的声音:有人说一级行情变难了,有人会说跟以前比较怎样这样。这个时候就涉及到一个很重要的词——偏见。对一级玩家来说