国债RWA:短期内实现规模爆发的潜力细分品类

目前国债类RWA(不含MakerDAO美债)项目的代币化资产已接近7亿美元,较年初增长约240%。MakerDAO的国债RWA也迅速增至数十亿美元规模。整体来看,国债RWA增速较快。

国债RWA的意义

国债RWA与LSD类似,可在链上引入传统金融市场的无风险利率,让U本位投资者启用传统配置策略。这有以下好处:

1. 为U本位投资者提供相对安全稳定的生息场所,特别是在熊市中
2. 有利于推出股债混合型理财产品,促进DeFi资管领域创新

MakerDAO通过纳入美债投资,在2023年盈利水平大幅改善。这可能激励其他DeFi项目也通过RWA等策略来改善盈利,尤其是在熊市中。

国债RWA的主要商业模式

目前国债RWA主要有5种业务模式:

1. 代销模式:如TProtocol,侧重商务营销和资金获取
2. 平台模式:如Desmo Labs,提供上链、销售、KYC等服务
3. 基建模式:如Centrifuge,提供RWA上链等服务
4. 自营模式:如MakerDAO,自己寻找资产并建立业务架构
5. 混合模式:如Fortunafi,综合上述多种模式

资产端:底层资产与架构

底层资产类型

1. 美债ETF:如Backed Finance等采用
2. 美国国债:如OpenEden等采用
3. 美债、政府机构债和现金/逆回购组合:如Franklin OnChain U.S. Government Money Fund等采用

费用结构

不同底层资产导致费用结构有所不同,主要包括铸造赎回费、管理费和交易费等。

资产业务架构

主要有以下几类:

1. 信托架构:如MakerDAO
2. 有限合伙SPV架构:如Maple Finance
3. 借贷平台+SPV架构:如TProtocol
4. 基金份额链上化:如Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

用户端:KYC与其他要求

项目对用户的要求主要区别在:

1. 起投金额门槛
2. KYC要求程度
3. 地区限制等

收益分配策略与可组合性

收益分配策略

主要有两种:

1. 直接通过债权关系分配
2. 存款利率方式(如MakerDAO)

可组合性

严格KYC的项目在可组合性上存在限制,无需KYC的项目则不存在此问题。

总结

中短期内可能胜出的国债RWA项目业务模式:

• 底层资产采用国债ETF
• 业务架构可扩展性强
• 用户端无需KYC、无资金门槛
• 收益分配与国债收益率保持一致
• 尽可能拓展代币使用场景