流动性的真相：2024交易所上币效应研究报告

1. 研究介绍

1.1 研究背景

2024年以来,市场对高完全稀释估值(FDV)但低流通市值(MC)的VC代币引发了广泛讨论。随着新发行代币的MC/FDV比率降至近三年最低,表明未来将有大量代币解锁进入市场。尽管初期流通量较低可能推动短期价格上涨,但这种上涨缺乏持续性。一旦大量代币解锁,供应过剩风险加剧,投资者担忧这种市场结构难以支撑持续上涨。

因此,投资者兴趣开始从VC代币转向Meme币。Meme币大部分在TGE时完全解锁,流通率高,无未来解锁带来的抛售压力。这种结构减少市场供应压力,给予投资者更多信心。许多Meme币发行时MC/FDV接近1,意味持有者不会因进一步发行而稀释,提供相对稳定的市场环境。随着对大规模解锁风险认识加深,投资者兴趣逐渐转向流通性高、通胀率低的Meme币,尽管这些代币可能缺乏实际应用场景。

当前市场格局要求投资者更谨慎选择代币。然而,投资者往往难以独立评估每个项目的价值和潜力,这时交易所的筛选机制成为关键。作为直接将代币资产推向用户的"守门员",中心化交易所不仅验证代币合规性和市场潜力,还起到筛选优质项目的作用。尽管有声音认为链上交易将超过CEX交易,但Klein Labs认为CEX市场份额不会被链上交易夺取。CEX交易流畅、有责资产托管、用户习惯与心智建立、流动性壁垒、全球监管合规趋势等因素,使CEX交易份额将长期超过链上交易份额。

那么,中心化交易所如何在众多项目中筛选并决定上线?过去一年上线币种整体表现如何?这些代币表现与选择交易所是否相关?

为回答市场关心的这些问题,本研究旨在探讨各大交易所上币情况,分析其对代币市场表现的实际影响,重点关注上币后交易量变化及价格波动特征,以识别不同交易所对币种上线后市场表现的影响。

1.2 研究方法

1.2.1 研究对象

我们将交易所结合地域与面向市场,主要分为三类:

华人创建,面向全球:某交易平台、某平台、某平台、某平台、某交易平台、某平台等。主要由华人创办投资的知名交易所,面向全球市场。华人交易所数量较多,为便于研究,选取的交易所有不同发展特色,未被选取的交易所同样也有各自优势。

韩国创建,面向本土:某交易平台、某平台等。主要面向韩国本土市场。

美国创建,面向欧美:某交易平台、某平台等。美国交易所,主要面向欧美市场,通常受严格监管。

拉美、印度、非洲等其他地区交易所,由于交易量、流动性整体小于5%,因而本研报中不深入分析。

我们选取了以上共10家具代表性的交易所,分析其上币表现,包括上币事件数量及其后续市场影响。

1.2.2 时间范围

主要关注代币TGE后第1天、前7天及前30天的价格变化,分析其趋势、波动模式及市场反应,原因如下:

• TGE首日,新资产发行,交易量高度活跃,反映市场即时接受度。受抢筹和FOMO情绪影响较大,是市场初始定价的关键阶段。
• TGE后前7天的价格变化可捕捉市场对新代币的短期情绪,以及对项目基本面的初步认可,衡量市场热度持续性,并回归到项目合理初始定价。
• TGE后前30天则观察代币的长期支撑力,短期炒作降温,投机者逐渐退出,代币价格与交易量是否维持,成为市场认可度的重要参考。

1.2.3 数据处理

本研究采用系统性的数据处理方法,以确保分析的科学性。相对市面上常见研究方法,本研究更具直观性、简洁性和高效性。

数据主要来自TradingView,涵盖2024年各大交易所新上线代币的价格数据,包括上币初始价格、不同时间点的市场价格及交易量等数据。由于样本点较多,这种大规模数据分析有助于降低单一异常数据对整体趋势的影响,从而提高统计结果可靠性。

(I) 多变量概述上币活动

本研究采用多变量分析方法,综合考虑市场行情、交易深度、流动性等因素,以确保结果全面性和科学性。我们对比了不同交易所新币的平均涨跌幅,并结合交易所的市场定位(如用户基数、流动性、上币策略)进行深入分析。

(II) 平均值判断整体表现

为衡量代币的市场表现,我们计算了其相对上币初始价格的百分比变化(Percentage Change),计算公式如下:

Percentage Change = (Current Price - Initial Price) / Initial Price * 100%

考虑到市场中的极端情况可能影响整体数据趋势,我们剔除了前10%和后10%的极端异常值,以减少偶发性市场事件(如突发利好、市场操纵、流动性异常)对统计结果的干扰。这种处理方式使计算结果更具代表性,能更准确反映新币在不同交易所的真实市场表现。随后,我们计算各交易所新币涨跌幅的均值,以衡量不同平台新币市场的整体表现。

(III) 变异系数判断稳定性

变异系数(Coefficient of Variation, CV)是衡量数据相对波动性的指标,其计算公式为:

CV = σ / μ * 100%

其中,σ为标准差,μ为均值。变异系数是无量纲指标,不受数据单位影响,适用于不同数据集的波动性比较。在市场分析中,CV主要用于衡量价格或收益的相对波动性。在交易所或代币价格分析中,CV能够反映不同市场的相对稳定性,为投资者提供风险评估依据。此处使用变异系数而非标准差,因为变异系数相较于标准差具有更高的适用性。

2. 上币活动概述

2.1 交易所间对比

2.1.1 上币数量与FDV偏好

从整体数据上看,顶级交易所(如某交易平台、某平台、某交易平台)上币数量普遍少于其他交易所。这体现交易所所处地位不同影响上币风格。

从上币数量来看,如某交易平台、某平台、某平台、某交易平台,上币规则更严格,上币数量较少但规模较大;而某平台等交易所则更频繁上币新资产,提供更多交易机会。数据显示,上币数量与FDV大致呈负相关,即上更多高FDV项目的交易所通常上币数量较少。

CEX采用不同策略确定上币优先级,重点关注不同完全稀释估值(FDV)层级。这里我们根据项目FDV不同进行分类,以便更好理解交易所上币标准。代币估值时,我们常考虑MC和FDV,它们共同反映代币估值、市场规模和流动性。

• MC仅计算当前流通代币总价值,未考虑未来解锁代币,可能低估项目真实估值,尤其大部分代币尚未解锁时,易造成误导。
• FDV基于所有代币总量计算,能更全面反映项目潜在估值,助投资者评估未来抛压风险及长期价值。对低MC/FDV项目,FDV短期参考意义有限,更多是长期参考。

因此,分析新上线代币时,FDV比Market Cap更具参考性。这里我们选择FDV作为标准。

此外,对首发项目态度,通常大多数交易所采均衡策略,兼顾首发、非首发项目,但通常对非首发项目要求更高,因首发项目带来新用户更多。此外,两家韩国交易所某平台和某交易平台主要专注非首发上币。因相比首发,非首发上币可降低筛选风险,还能规避首发阶段市场波动和初期流动性不足问题。同时,对项目方,相比首发,项目方不需承担过多市场推广和流动性管理压力,非首发上币能借助已有市场认可度推动增长。

2.1.2 赛道偏好

某交易平台

2024年,Meme币数量仍占比最多。Infra与DeFi项目占比较大。RWA和DePIN赛道上币数量相对较少,但整体表现较好。其中USUAL现货最高涨幅达7081%。尽管在这些领域上币选择较谨慎,但一旦上线,市场反应通常较积极。下半年,在AI赛道上币偏好明显向AI Agent代币倾斜,其占比在AI类项目中最高。

2024年,某交易平台较偏好其生态。例如,BANANA和CGPT等项目上线,表明某交易平台加强对自身链上生态支持。

某平台

某平台上币数量上看同样Meme数量最多,占约25%。而相比其他交易所,在公链和基础设施赛道上币更多,合计占比高达34%,说明相比之下,某平台2024年更关注底层技术创新、扩展性优化和区块链生态可持续发展。

在新兴赛道上,某平台只上线了4种AI代币,包括DMAIL与GPT,在RWA赛道上线了3种新代币,在DePIN赛道只有3种。这反映某平台在相对新兴赛道布局较谨慎。

某平台

某平台2024年上币最大特点是赛道覆盖广泛,代币表现普遍较好。2024年,在DEX赛道上线了UNI和BNT。这说明某平台在热门资产上架上仍有较大潜力和发展空间,许多主流或高市值代币尚未上线,未来可能进一步扩展支持。同时,这也反映出某平台对上币审核较严格,更倾向慎重筛选具长期潜力的资产。

在某平台上,各赛道代币涨幅都比较突出。PEPE(Meme)、AGLD(Game)、DRIFT(DeFi)、SAFE(Infra)等赛道代币短期内涨幅显著,最高达100%甚至超150%。UNI在上线第30天后和第1天相比涨幅高达93.5%。这反映出韩国用户对某平台上线项目有极高认可度。

此外,从公链生态角度,Solana、TON等公链生态较受宠。我们还观察到,交易所正逐步加深对自身区块链生态支持。例如某交易平台关联的BSC和opBNB链,其对自身链上生态扶持力度持续增强。同样,某交易平台推出的Base也成其重点支持对象,2024所有新上线币种中Base项目占比接近40%。而某平台则在X Layer生态布局上持续发力。此外,某平台计划推出的L2网络Ink进一步表明,头部交易所正积极推进链上基础设施建设。

这种趋势背后,是交易所从"链下"向"链上"转型的探索,不仅拓展业务范围,也强化其在DeFi领域竞争力。交易所通过支持自身链上项目,不仅能推动生态发展,还能提升用户粘性,并在新资产发行和交易过程中获取更高收益。这也意味着,未