币圈的变迁：从创新到抽水的演变

近期参加完香港一场行业会议后，与国内同行交流感受，发现币圈氛围已悄然改变。虽然熟悉的面孔依旧活跃，但市场的"气质"已截然不同。这不是传统意义上的牛熊市，而是一种前所未有的"异化"状态，让经验丰富的参与者也感到陌生。

当前，币圈似乎只剩下一种主导业务：销售代币。

行业运转的三大支柱

币圈的生态系统一直依靠三个关键环节维持：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币等。

2. 价值发现：包括风险投资和交易定价，捕捉潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：由做市商、代理商和意见领袖等构建销售渠道，促进代币从一级到二级市场的流转。

理想情况下，这三个环节应该相互配合、共同发展。然而，当前市场呈现出前两者衰退，后者繁荣的不均衡状态。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，风投也不再深入研究行业趋势。整个市场似乎只剩下一个声音："如何销售代币？"

当前市场生态的畸形发展

在健康的市场环境中，三个环节应该紧密联系：项目方开发优质产品，满足用户需求，获取利润和市场溢价；投资机构在低谷期介入，高峰期退出；而流通渠道则提高资本效率。

然而，当前币圈的讨论已经很少涉及创新机会、产品开发或用户需求。即使在某些细分领域仍有热度，但整体创新热情已大不如前。

二级市场机构普遍采取观望态度，新上线的代币往往迅速达到价格高点，而模因币的流动性几近枯竭。

在这种形势下，活跃的主要是第三类参与者：做市商、代理商和中介。他们的关注点集中在如何美化数据、获得大型交易平台的上币机会、推广宣传吸引买盘，以及如何通过主动做市增加交易量。

市场参与者的同质化严重，都在竞相争夺币圈日益稀缺的存量资金。

利益集团的形成

这种情况下，头部资源方（包括顶级项目、主要交易平台及其上币部门、实力雄厚的做市商和代理商）形成了一个牢固的利益共同体。资金在这个体系内循环：从流动性提供者流向风投，再流向头部项目，同时从散户端不断注入，滋养这个利益共同体，使其不断壮大。

创新精神的消退

相比2022年FTX事件后的低迷期，当前情况有所不同。那时，大量资金仍集中在风投和机构投资者手中，这些资金具有造血功能，可以投资于创业项目，产生正面外部效应，创造价值并吸引新资金。

而现在，大部分资金被中间环节吸收，项目方往往只追求上市后的差价收益，成为风投和二级市场的中间商，不再注重价值创造，只专注于构建"空壳"故事。从商业逻辑看，当下游分销渠道占据大部分成本时，上游的研发和运营投入必然被压缩。

许多项目方干脆放弃产品开发，将资金全部用于宣传和上币。即便没有实际产品和用户的项目也能成功上市，而且现在的宣传可以包装成"模因驱动"，投入产品和技术的资金越少，反而有更多资金用于上市和拉升价格。

币圈的创新路径已经变成：

"构建吸引人的叙事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场"

产品、用户、价值创造似乎已成为理想主义者的自我慰藉。

抽水模式的隐患

表面上，项目方将资金用于上市和拉升价格似乎对各方都有利：基金能够退出，散户有了博弈空间，中间商获得丰厚收益。

但长远来看，正面外部效应的丧失将导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断上升。

上游的项目方减少产品研发投入，面临监管压力和高额抽水，风险收益比严重失衡，最终可能选择退出。下游的散户之间竞争加剧，"永远是接盘"的感觉使赚钱效应消失，导致大批用户退出。

本质上，中间商（如交易平台、做市商、代理商、社区）都是服务提供者，并不直接创造价值和正面外部效应。当服务提供者和抽水方成为市场最大的受益群体时，整个市场就像患上癌症的机体，最终可能因养分耗尽而衰亡。

周期与重建

币圈终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在当前流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值复兴"。技术革新、新的应用场景和商业模式将重新激发创新热情。创新精神不灭，泡沫终将消退。即便只有微弱光芒，也可能成为指引前进的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破灭，币圈可能还需经历一次更深层次的"雪崩式洗牌"。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

在这个过程中，从业者将经历一段充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑的混沌期。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来或许光明可期，但通往光明的道路可能漫长而艰辛。