每周市场热点回顾复盘：稳定币美债化与比特币战略崛起共振新周期

加密市场本周以震荡为主，比特币因大单引发的多次插针行情受到关注，以太坊表现相对稳定，UNI、ETHFI等相关标的表现较好。特朗普相关公司25亿美元私募资金用于购买比特币，巴基斯坦正在建立国家级比特币战略储备，FTX50亿还款在周初刺激了市场。尽管SEC放松质押监管等利好消息传出，周五市场仍出现普跌，后续市场走向值得关注。

热点方面，稳定币仍是市场主要关注点，并逐渐成为美国政府及全球机构布局的方向之一。比特币大会虽未有实质性利好，但主流观点值得关注。SEC监管放松、质押赛道以及某交易平台进军美国市场的时机已到。

一、稳定币美债化趋势

1.某稳定币发行商IPO

5.27日，一家稳定币发行商辟谣可能被收购的报道后，明确表示正在启动首次公开募股（IPO），计划在纽约证券交易所上市。两天后，一家大型资产管理公司宣布计划认购该公司IPO 10%的股份。

关键细节如下：

• IPO日期：预计于2025年6月5日开始交易。
• IPO文件提交：于2025年4月1日向SEC提交了IPO申请，5月27日公开招股书。
• 股票代码：将在NYSE上市。
• 股票发行：计划发行2400万股A类普通股，价格区间为24至26美元/股。其中自身发行960万股，现有股东发行1440万股。承销商有30天选择权可额外购买360万股以覆盖超额配售。
• 融资目标：预计筹集约6.24亿美元，估值约56.5亿美元。考虑期权和其他股份，全稀释估值可能达67.1亿美元。
• 投资者兴趣：知名投资者表示有兴趣购买高达1.5亿美元的股份。

该公司发行的稳定币目前市值约607.93亿美元，占稳定币市场总市值的24.59%，仅次于另一家发行商的62.12%。今年以来，其市值增长了38.44%，而后者仅增长11.51%。

要理解该公司为何执着于IPO，与其合作伙伴密切相关。

• 成功先例：其合作伙伴于2021年4月在纳斯达克上市，成为首家上市的美国主要交易所，估值一度高达850亿美元。
• 市场认可：合作伙伴的上市吸引了机构投资者，提升了行业合法性。该公司的IPO同样吸引了大型资产管理公司等投资者。
• 运营模式借鉴：合作伙伴通过多元化收入来源实现财务稳定。该公司借鉴了类似模式，依靠稳定币的利息收入和交易费用，为IPO提供坚实财务基础。

合作伙伴与该公司签订了50%的收入分享协议，并从其平台上稳定币产品赚取的利息中获得100%的收益。对合作伙伴而言，该稳定币已成为仅次交易的最大收入驱动力。2024年从该公司分得了约9亿美元的稳定币收入，几乎无运营成本，占其总估值的约25%，凸显了稳定币对其财务的重要性。

借助相关法案的宽松监管通过IPO后，该公司不仅可以更容易地从资本市场获得资金用于创新、研发和全球扩张，还能吸引更多战略投资者或合作伙伴，进一步扩展其业务范围，例如与传统银行或国际监管机构的合作。并且由于其稳定币的增长直接惠及合作伙伴的平台收入和相关公链生态，可能带动合作伙伴股价上涨。

2.某稳定币发行商转向新兴市场

5.25日，据报道，某稳定币发行商CEO表示，尽管美国推进稳定币立法，该公司仍将重心放在海外市场，并关注相关法案对外国发行人的影响。部分原因是其比特币和抵押贷款等其他资产可能不符合拟议的标准。

下图显示了四大稳定币发行商的抵押品构成。某些稳定币的抵押品已从美国国债转向逆回购协议和现金；另一家稳定币的抵押品已从具有信用风险的资产（如商业票据和存款证）转向美国国债。尽管如此，据报道，截至2024年12月，最大的稳定币发行商仍将其18%的储备投资于流动性较低和风险较高的资产，例如其他非稳定币加密资产和贷款。（相关法案要求的100%储备需为高流动性、低风险资产（如现金、美国国债、逆回购协议）的规定不完全相符。）

3.稳定币与美国国债的紧密联系

稳定币的商业模式对发行者极为有利。稳定币通常由现金和高流动性资产（如短期美国国债）以1:1比例支持。与银行或货币市场基金不同，发行者不将储备资产的利息收益分配给持有者，而是将收益留给自己，从而在利率环境和市场需求有利时，获得可观的利润。

稳定币发行商的商业模式正通过增加对美国国债的结构性需求，影响全球宏观经济。两大主要发行商的美国国债持有量高达1160亿美元，使稳定币公司跻身美国国债直接持有者前20名，超越德国和墨西哥等主权国家。

随着美国相关稳定币法案的即将通过，越来越多的稳定币发行商将成为数字美元进入全球经济的渠道，从而提升美元的全球可及性并扩大美国货币政策的覆盖范围。

此外，美国政府明确表示，将利用稳定币来维持美元的全球储备货币地位。财政部部长在白宫加密货币峰会上表示："我们将保持美元作为全球主要储备货币的地位，并将利用稳定币来实现这一目标。"

稳定币与美国国债在经济功能上也有相似之处：

• 安全性与稳定性：美国国债被视为最安全的资产，稳定币通过持有国债来确保其价值稳定。稳定币市场总市值达到2472.52亿美元，其中大部分由金融资产支持的稳定币构成，如国债。
• 流动性：两者都高度流动，但稳定币主要在加密市场中流通，而国债在传统金融市场中。
• 作为抵押品：美国国债在传统金融中常用作抵押，稳定币在去中心化金融中也越来越多地被用作抵押。
• 收益来源：稳定币发行商通过持有国债获取利息收入，这与国债市场的运作方式相似。某发行商的利润直接来自于其储备中的国债收益，而另一家发行商在2024年的收入达到16.8亿美元，也主要来源于国债利息。

二、比特币大会

1.副总统万斯

• 政策转变

万斯宣布政府已结束前政府的敌对政策，清理了之前的监管障碍。他承诺在100天内建立国家比特币储备，以争夺全球领导权。此外，他推动相关法案立法，建立美元稳定币的监管框架，旨在将稳定币作为美元经济的新引擎。

• 比特币的战略角色

万斯指出，5000万美国人持有比特币，目标是增至1亿。他强调比特币是对抗通胀、政策风险和金融审查的工具，特别提到其作为战略资产的潜力，尤其对比另一国家的不支持态度。

• 监管与创新

演讲中提到将制定透明、创新的数字资产法规，将其纳入主流经济体系。万斯批评前监管机构主席的监管方式，并承诺继续清除类似阻碍创新的监管者。

• 社区参与与未来展望

万斯呼吁加密社区持续参与政治，特别是在2026年中期选举中，推动有利政策。他还提到AI与加密的协同作用，强调需要关注AI发展以保护国家利益。

2.美国参议员Cynthia Lummis

• 市场结构法案的重要性

Lummis与某交易所首席法律官讨论了市场结构法案。她指出，该法案对大会参与者的企业尤为重要，因为有很多业务涉及购买和持有比特币，所以需要托管服务，或是公司借出比特币，还有比特币的期货市场，比特币与美元的接口方式多种多样。她强调，这比稳定币法案对行业的直接影响更大。

• 稳定币法案

相关稳定币法案已进入参议院最终审议阶段。该法案上周突破60票程序门槛，尽管遭遇某民主党领袖等反对。若通过，将是八年来银行委员会首项成功立法。Lummis希望借此推动加密市场更广泛监管立法。

• 未来税收系统

Lummis提出了税收改革的建议，具体为对600美元以下的比特币交易免税。她提到，未来税收系统应该对每笔交易低于600美元的比特币交易免税，比如买咖啡或晚餐，并与闪电网络和相关技术相关联。她已将该提案提交给财政委员会，旨在降低小额交易的税收负担。

• 比特币战略储备

她建议美国购买并持有100万枚比特币，20年后可将美国37万亿美元的国债减半。她解释道，通过购买比特币作为战略储备，我们可以利用低效资产而无需额外借款，这将显著改善财政状况。这一提议在大会上引发了广泛讨论，特别是在国债和财政可持续性方面。

• 监管挑战

Lummis指出，过去四年，监管机构对数字资产持敌对态度，导致政策推进受阻。她提到，没有确认的IRS负责人，这延缓了相关立法进程，强调需要更清晰的监管框架。

• 比特币的全球战略意义

她强调，比特币对经济和全球防御至关重要，描述其为对抗侵略的威慑工具，特别是来自某国的威胁。她提到，军事将领也支持这一观点，这进一步强化了比特币作为战略资产的地位。

3.美SEC专员Hester Peirce

该专员在比特币2025大会发表演讲时表示，"我认为Meme币这种更像是收藏品，了解到Meme币的参与者并没有得到证券法的保护，我认为我们会提供更多这方面的指导。我觉得Meme币监管委员会是可以成立的，监管空白的地方总要填补。"

此前2024年10月10日，美国相关监管机构联合对Meme币做市商等加密公司提起诉讼。如果该监管委员会成立，合规成本对Meme市场势必短期存在利空影响。

三、政策监管

1.【5.29】美监管机构政策声明：三类 PoS 网络质押活动不构成证券发行

美国证券交易委员会发布了一项关于权益证明（Proof of Stake, PoS）网络质押活动的政策声明，明确了三类质押活动不构成证券发行。这项政策发布于5月29日，旨在为合规的质押活动提供监管确定性，