重塑华尔街传奇：微策略的比特币战略之路

在华尔街的历史长河中，传奇故事层出不穷。然而，微策略作为比特币财资公司的战略转型之路，无疑将成为一个独树一帜的新传奇。

引发全球瞩目的比特币战略

2020年，新冠疫情引发了全球流动性危机。各国纷纷采取宽松货币政策刺激经济，这导致了货币贬值和通胀风险加剧。

在疫情期间，Michael Saylor重新评估了比特币的价值。他认为，当货币供应量以每年15%的速度增长时，人们需要一种不与法定货币挂钩的避险资产。基于这一判断，他为微策略选择了比特币战略。

相比于某些公司推出的BTC ETF或其他现货比特币ETP，微策略的比特币战略更为激进。该公司通过闲置资金、发行可转债、增发股票等方式购买比特币，直接获取比特币上涨的潜在收益，同时承担下跌的风险。而ETF/ETP则主要关注价格追踪。

微策略的资金来源与比特币购买历程

微策略主要通过四种渠道筹集资金购买比特币。

1. 使用自有资金购买

最初的三笔投资，微策略使用了账面闲置资金。2020年8月投入2.5亿美元购买21400枚比特币；9月投入1.75亿美元购买16796枚；12月投入0.5亿美元购买2574枚。

2. 发行可转换优先债券

为购买更多比特币，微策略开始采用发行可转债方式融资。

可转换优先债券允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票。这类债券通常利率较低甚至为零，但设定高于当前股价的转换价格。投资者购买此类债券，主要看重其下行保护和股价上涨时的潜在收益。微策略发行的几期可转债利率多在0%-0.75%之间，表明投资者对MSTR股价上涨有信心。

3. 发行优先担保债券

微策略曾发行一次4.89亿美元2028年到期6.125%利率的优先担保债券。

优先担保债券是一种有抵押债券，风险比可转换优先债券低，但仅有固定利息收益。微策略发行的这批优先担保债券已选择提前还款。

4. 市价股票发行

随着比特币战略初见成效，MSTR股价持续上涨，微策略采取了更多市价股票发行方式融资。这种方式风险较低，因为不是债务，没有还款压力，也无特定还款日期。

微策略与多家代理机构签订了公开市场销售协议，可不定期通过这些机构发行和出售A类普通股。这就是所谓的ATM。

市价股票发行更灵活，微策略可根据二级市场行情选择出售新股时机。虽然发行股票稀释了现有股东权益，但由于其与比特币价格的相关性、每股MSTR含币量上升等因素，市场对此反应复杂，MSTR股价整体呈现较高波动率。

截至2024年12月30日，微策略总计投资约277亿美元，购买了444262枚比特币，持仓均价62257美元/枚。

微策略"智能杠杆"购买比特币的关键问题

对于微策略"智能杠杆"购买比特币的战略，市场存在诸多争议。以下是几个关键问题的分析：

MSTR的杠杆风险程度

总体而言，风险不高。

根据2024年第三季度财报，微策略总资产约83.44亿美元，总债务约45.7亿美元，债务权益比率为1.21。但如果按照当时比特币市场价计算，实际债务权益比率仅为0.35。

截至2024年12月30日，微策略未偿还总负债为72.7385亿美元。同时持有444262枚比特币，价值422.5亿美元。假设其他资产未变（14.9亿美元），总资产为437.4亿美元，此时债务权益比率仅为0.208。

相比其他头部上市公司，微策略作为从软件转型为金融的公司，这个债务权益比率仍属健康水平。

可转债成为无法承受之重的情况

如果微策略不再发行可转债，只有当比特币长期跌破16364美元，其持有的比特币价值才会低于可转债总额72.7亿美元。若只采用ATM融资和闲置资金买币，随着持仓增加，这个"资不抵债"的价格线还可能更低。

如果在比特币高位继续大量发行可转债购买，且比特币进入熊市，导致持仓价值低于可转债总额，可能影响MSTR股价和再融资能力，进而使可转债成为负担。

目前看来，微策略陷入"资不抵债"状况的可能性较小。

投资者关注MSTR每股含币量的原因

每股含币量将决定MSTR的每股净资产。

发行可转债或ATM都通过稀释股本实现融资，目的是增加比特币储备。对MSTR股东而言，稀释股本通常是利空。但微策略管理层提出了BTC Yield KPI的概念。

只要MSTR市值高于持有BTC总价值，即有市值溢价率，那么稀释股本买入BTC就能提升每股MSTR含币量。含币量提升意味着每股净资产增长，因此对股东来说仍是有价值的。

这就是所谓"智能杠杆"的核心，将企业市值与比特币持仓市值差异转化为资本运作优势。

近期微策略加大比特币购买力度的原因

可能是因为MSTR股价处于高位。

2024年11月和12月，微策略通过ATM和发行可转债共投入176.9亿美元（占总投资额63.8%），购买192042枚比特币（占总购买量43.2%）。其中146.9亿通过ATM融资。

整体来看，微策略在时间维度上呈现定投特征，但在数量和金额上似乎牛市购买更为积极。这可能是因为牛市时MSTR股价涨幅更高。2024年8月后，MSTR股价全年上涨4倍多，而比特币仅涨2.2倍。

微策略提出了"42B计划"，计划未来三年发行21B ATM + 21B Fixed Income继续增持比特币。假设最终融资420亿美元，以330美元股价增发，总股本将达3.713亿股。若以10万美元均价买入比特币，可增持420000枚，使总持仓达864262枚。届时每股含币量将增至0.00233个，增长约29.4%。

比特币未来上涨动力

除了受微策略影响的上市公司外，可能还有更多国家级战略储备，但本轮牛市不宜过分期待。

本轮周期比特币上涨主要有以下买盘：

1. 对比特币有强共识的长期持有者
2. ETF带来的传统金融市场增量资金
3. 微策略持续买入，多家上市公司效仿
4. 国家级战略储备

目前已有一些政府持有比特币，但多数是执法部门查获所得，不属于稳定持有者。萨尔瓦多可能是唯一真正的国家级持有者，已持有6002枚BTC。

如果未来还有更强劲的上涨动力，可能来自于更多国家建立比特币战略储备。

结语

微策略的比特币战略不仅是一场企业转型的商业实验，更是金融史上的重大创新。通过精妙的资本运作、智能杠杆和对比特币价值的深刻洞见，它不仅为自身赢得了市值增长，也将比特币推向了传统金融的视野，打破了加密资产与主流资本市场之间的壁垒。

这次大胆尝试或许只是比特币传奇的序曲，却可能是金融新时代的重要一步。