RWA 潜力探讨：继美元稳定币后下一个大规模应用赛道？

摘要

RWA 资产因其高透明度、较强流动性等特性，具备成为继美元稳定币之后在 DeFi 领域实现规模化应用的潜力。目前 RWA 大致有三种发展方向:公链与无认证类似 DeFi 的体验、公链但具有监管白名单交易特点以及仅限在私链或联盟链交易等。第一种具有最高的可组合性，也是最理想的发展方向。

引入 RWA 可以在一定程度上解决 DeFi 和传统金融当前面临的问题,并促进两者的融合。参照 RWA 的概念我们可以引申出 CWA（加密世界资产）,如比特币 ETF 等在传统金融市场中参与加密货币市场的金融工具。RWA 和 CWA 的深层需求可归结为投资者对细分化产品以提高金融效率的迫切需求。

综合各方面因素,美债 ETF 资产是早期 RWA 实现规模化应用的最优选择。目前 RWA 发展面临的主要不确定性来源是合规风险、对手方风险以及美债违约风险。

通过引入 RWA 资产,MakerDAO 目前实现了约 6.83% 的调整收益,并由于 DAI 存款比例不高,Maker 可将 DSR 放大为 RWA 收益的 1.86 倍。目前 MakerDAO 提供给 DAI 存款者 5% 的收益率,略高于美债 ETF 的收益,不仅通过 RWA 收益实现了可观收入,还将该收入带到链上给予 DAI 存款者。

随着 CDP 稳定币项目方逐渐使用 RWA 作为底层资产,RWA 在 CDP 稳定币市场中会随着市场份额与资产占比的增加有成倍增长,预计范围为 159.6 亿至 215 亿美元。

随着合规监管的完善,RWA 将从标准化资产开始,逐渐扩展到非标资产,与 CWA 结合,实现区块链技术从后端到前端的转变。RWA 有望成为 DeFi 与传统金融融合的关键赛道,并实现规模化应用。

RWA 概述

现实世界资产（Real World Assets，简称 RWA）指通过区块链技术进行代币化的传统资产。这一过程赋予了这些资产数字形态和可编程特性。在这个框架下,各种类型的资产——从房地产和基础设施到艺术品和私募股权——都可以被转化为数字代币。这些代币不仅仅是资产价值的数字符号,还包含与其对应的实物资产的多维信息,包括但不限于资产的性质、当前状态、历史交易记录和所有权结构。广义来说,如今广泛使用的美元稳定币也是 RWA 的一种形式,即美元的代币化。本文将逐步介绍 RWA 如何成为继美元稳定币之后下一个实现规模化应用的赛道。

RWA 资产以其独特的多维优势,具备了在区块链生态系统中实现大规模应用的潜力。其高度的资产相关性和交易透明性能够建立投资者信任,而流动性的增强和成本效率有力地推动了市场的活性和多样性。智能合约的引入进一步提升了操作效率,同时也简化了合规性和审计流程。这些核心特性共同为 RWA 铺平了成为继美元稳定币之后下一个规模化应用赛道的道路,预示着其在区块链,乃至整个金融领域的广阔前景。当然,RWA 资产多种多样,哪些资产会在链上先行一步被规模化应用？以及不同资产上链的风险或挑战是什么？

综合来看,目前较为容易实现并已初具规模的主要是固定收益资产以及稀有金属资产的代币化市场。虽然目前黄金代币化市场市值已超过 10 亿美元（主要代表项目 $PAXG, $XAUT）,但从 DeFi 目前本身的痛点及需求出发,即寻求标准化的、能为链上带来真实收益率资产的角度出发,固定收益类资产如美债/美债 ETF 等着手开始发展 RWA 是目前较为容易且效率更高的方式。

通过所在区块链以及 KYC 严格程度区分来看,RWA 主要有三个发展方向：

1. 公链与无许可体验

第一个方向强调的是资产在公链上尽可能地实现无许可交易,以提供接近 DeFi 的用户体验。在这种模式下,现实世界资产被代币化并在公链上自由交易,无需经过中心化的审批或许可,资产转移也不会受到任何限制。这种做法最大化了资产流动性和市场参与度,同时也降低了交易成本。然而,这种接近 DeFi 的体验也带来了一系列监管和合规性挑战,包括但不限于反洗钱（AML）和 KYC 等问题。因此,虽然这一方向具有明显的优势,但也需要解决相应的风险和合规性问题。

2. 公链与监管白名单

第二个方向是一种折中方案,即资产可能在公链上交易,但可能受到某种形式的监管或具有一定的门槛,例如通过地址白名单机制来限制参与者。在这种情况下,只有经过验证并被添加到白名单中的地址才能参与到 RWA 的交易中。这种方法在提供一定程度的流动性和透明度的同时,也允许监管机构进行更有效的监管和合规性检查。这样,它在无许可和完全受监管的模式之间找到了一种平衡。

3. 私链/联盟链与复杂的 KYC 流程

第三个方向是在私链或联盟链上进行 RWA 交易,这通常涉及复杂的 KYC 流程和更严格的监管可控性,并且目前基本没有资产可组合性。在这种模式下,验证节点通常是政府验证并有一定门槛的机构,这确保了整个系统在高度合规和可控的环境下运行。虽然这种方法可能限制了资产的流动性和市场参与度,但它提供了最高级别的监管合规性和数据安全性。这是许多政府和传统金融机构更倾向于采用的模式。

为什么需要 RWA？

DeFi 视角:

由上图 DeFi TVL 数据可以看到,自 2022 年 5 月 UST 脱钩引发市场恐慌和大量抛售后,DeFi 板块的 TVL 一直呈现下滑趋势,目前项目和叙事很难再吸引场外资金,需要引入新的叙事结构和参与者。借鉴上面提到的 RWA 特点,现实世界资产上链提供真实的资产价值可能是目前最好的解决方案。

同时,为了留住场内资金或吸引场外资金,DeFi 能提供的高收益率是资金所追逐的关键数据,而 $UST 的类旁氏收益率导致资金方对高收益率的不信任。RWA 为协议增加更具有现实世界资产背书的真实收益率能很好地解决这一问题。

传统金融视角:

1. 强监管控制与流动性工具的局限性

尽管传统金融体系在资产分割和流动性方面取得了显著进展,例如通过房地产投资信托基金（REITs）和交易所交易基金（ETFs）,这些工具仍然受到严格的监管和结构限制。例如,REITs 和 ETFs 通常需要满足一系列复杂的合规性要求,这不仅增加了运营成本,还限制了产品创新和市场参与度。因此,尽管这些工具在一定程度上提高了资产流动性,但仍有很大的提升空间。

2. 私人信贷领域的局限性

在私人市场,特别是私人信贷领域,存在多种限制和未满足的需求。这些市场通常是手工操作的、缓慢的、不透明的,并且运营成本高昂。资本匹配过程涉及从寻找和资格审查投资者和投资机会,到最初的资本分配,再到资产的二级交易和管理的多个步骤。这些因素导致了资本配置的不合理和次优的客户体验。

3. 复杂金融产品的"黑箱"问题

在制作复杂金融产品时,传统金融体系常常面临"黑箱"问题,即缺乏透明度和可追溯性,往往难以穿透底层资产。这种不透明性不仅增加了风险,还限制了市场参与者的信任和参与度。通过底层资产映射到链上,并在链上通过智能合约的可组合性将资产打包成产品,监管部门只需要监管好底层资产的托管,使得基于简单金融产品制作成复杂金融产品的过程能够保持公开透明,从而解决这一问题。监管方面的便利或许可以使得链上金融产品的多样性和流动性较传统金融手段来说有所增强。

总的来说,传统金融面临的需求和挑战主要集中在提高流动性、增加透明度和降低成本等方面。RWA 通过代币化和区块链技术为这些问题提供了有效的解决方案。特别是在私人市场和复杂金融产品领域,RWA 有望带来前所未有的透明度和效率,从而解决传统金融体系的核心瓶颈。通过引入 RWA,传统金融体系有望实现更高的资本效率、更广泛的市场参与和更低的交易成本,从而推动整个金融生态系统的健康和可持续发展。

同时不难观察到,不管是传统金融中的传统机构或官方机构还是 DeFi 的项目方,在 RWA 领域已深耕多年,寻找两者之间的协同和融合的机会。而这里又不得不提到一个近期备受关注的概念 - 比特币 ETF,并由此参照 RWA 的概念我们可以延伸出一个新的概念 - CWA (Crypto-World Assets)。

RWA 与 CWA

随着比特币逐渐成为主流投资类别,各大金融机构正在积极申请比特币 ETFs 的批准。这一趋势不仅标志着加密资产逐渐融入传统金融体系,还为我们提供了一个全新的视角来考虑这些资产:即 CWA（加密世界资产）的概念。CWA 与 RWA 有许多相似之处,主要体现在资产标准化和流动性提升方面。然而,与 RWA 主要关注将现实世界资产代币化不同,CWA 是加密资产和与之相关的金融产品在现实世界中的标准化。两者的雏形我们可以看到,分别是美债/美债 ETFs 的链上发行和比特币 ETFs 在现实世界中的批准与发行交易。

与 RWA 一样,CWA 也面临着一系列监管和合规性问题。然而,由于加密资产的去中心化和跨界性质,这些问题在 CWA 的情境下更为复杂。例如,比特币 ETFs 的批准需要解决多个监管难题,包括但不限于资产托管、价格操纵和市场监管等。但 CWA 的引入有望进一步提高加密资产的流动性和市场参与度。通过将加密资产与传统金融产品结合,CWA 不仅能吸引更多的传统投资者进入加密市场,还能为现有的加密投资者提供更多的投资和风险管理工具。

无论是 RWA 还是 CWA,其深层需求和出现原因都可以追溯到推出风险匹配的细分化产品使得金融效率的提高。高效的金融市场促使投机行为增加,这进一步推动了对更多资产和投资机会的需求。在这一背景下,传统金融机构和 DeFi 平台都需要 RWA 和 CWA 来打通资金流动的路径,从而吸引更多用户和资本。RWA 和 CWA 作为