Рынок стабильных монет продолжает расти в масштабе и важности, его движущей силой является интерес к криптовалютному рынку и расширение основных сценариев применения. К середине 2025 года его общая рыночная капитализация превысит 250 миллиардов долларов, что на более чем 22% больше по сравнению с началом года. Отчет Morgan Stanley показывает, что эти токены, привязанные к доллару, в настоящее время имеют средний дневной объем торгов более 100 миллиардов долларов, и в 2024 году они будут способствовать общему объему цепочных транзакций в 27,6 триллиона долларов. По данным Nasdaq, этот объем торговли уже превысил совокупный объем Visa и Mastercard. Однако за этой процветающей картиной скрываются ряд рисков, среди которых ключевым является то, что бизнес-модель эмитентов и стабильность их токенов тесно связаны с изменениями процентных ставок в США. В преддверии следующего решения Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) данное исследование сосредоточено на обеспеченных фиатом долларовых стабильных монетах (таких как USDT, USDC), применяя глобальную перспективу, чтобы глубже исследовать, как цикл процентных ставок Федеральной резервной системы и другие потенциальные риски могут изменить структуру этой отрасли.
Стейблкойны 101: Растут на фоне ажиотажа и регулирования
Определение стабильной валюты:
Стейблкоин — это криптоактив, предназначенный для поддержания постоянной стоимости, при этом каждая монета обычно привязана к доллару США в соотношении 1:1. Механизм поддержания его стоимости реализуется в основном двумя способами: поддерживается полным резервом активов (таких как наличные деньги и краткосрочные ценные бумаги) или зависит от определенного алгоритма, регулирующего предложение токенов. Стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, такие как Tether (USDT) и Circle (USDC), обеспечивают полное обеспечение каждой выпущенной единицы токена за счет наличных денег и краткосрочных ценных бумаг. Этот механизм обеспечения является основой их ценовой стабильности. Согласно данным Атлантического совета, в настоящее время около 99% объема обращающихся стейблкоинов составляют долларовые.
Отраслевое значение и текущее состояние:
В 2025 году стейблкоины выйдут за пределы криптосферы и ускоренно интегрируются в основные финансовые и коммерческие сценарии. Международный платежный гигант Visa запускает платформу, поддерживающую выпуск стейблкоинов банками, Stripe интегрирует функции платежей со стейблкоинами, а Amazon и Walmart также готовят выпуск собственных стейблкоинов. В то же время глобальная регуляторная структура постепенно формируется. В июне 2025 года Сенат США принимает исторический законопроект «Закон о ясности платежей со стейблкоинами» (GENIUS Act), который становится первым федеральным законом о регулировании стейблкоинов; его основные требования включают: эмитенты должны поддерживать стабильное соотношение 1:1 за счет высококачественных ликвидных активов (наличных или краткосрочных государственных облигаций с сроком погашения до трех месяцев) и четко определять обязательства по защите прав держателей токенов. На рынках Европы, через Атлантику, законопроект «О регулировании криптоактивов» (MiCA) вводит более строгие правила, предоставляя властям право ограничивать обращение нестейблкоинов, не привязанных к евро, если они угрожают валютной стабильности еврозоны. На уровне рынка стейблкоины демонстрируют сильный рост: по состоянию на июнь 2025 года их общая рыночная капитализация превысила 255 миллиардов долларов. Группа Citi прогнозирует, что объем этого рынка может вырасти до 1,6 триллиона долларов к 2030 году, что приведет к росту примерно в семь раз. Это ясно показывает, что стейблкоины становятся мейнстримом, но их быстрый рост также сопровождается новыми рисками и трениями.
Рисунок 1: Сравнение использования стейблкоинов на Ethereum и анализ активности на рынке (последние 30 дней)
Фиатная валюта поддерживает стабильные монеты и модели, чувствительные к процентным ставкам
В отличие от традиционных банковских депозитов, которые приносят клиентам проценты, держатели стабильных монет обычно не получают никаких доходов. Согласно Закону о ясности в платежах стабильных монет (GENIUS Act), баланс пользовательских счетов в фиатных обеспеченных долларах стабильных монет четко установлен на безпроцентном уровне (0%). Это регуляторное положение позволяет эмитентам удерживать все доходы от инвестиций резервов. В условиях текущей высокой процентной ставки эта механика привела к тому, что такие компании, как Tether и Circle (эмитент USD Coin), стали высокоприбыльными субъектами. Однако эта модель также делает их крайне уязвимыми в периоды снижения процентной ставки.
Структура резервных инвестиций:
Чтобы обеспечить ликвидность и поддерживать стоимость стабильной монеты, основные эмитенты размещают свои резервы преимущественно в краткосрочных казначейских облигациях США (U.S. Treasury bills) и других краткосрочных финансовых инструментах. По состоянию на начало 2025 года объем долговых обязательств правительства США, принадлежащих компании Tether, составил от 113 до 120 миллиардов долларов, что составляет около 80% от ее общих резервов, что делает ее одним из 20 крупнейших держателей казначейских облигаций США в мире. На ниже приведенном графике показан детализированный состав резервных активов Tether, который четко указывает на то, что ее активы сильно сосредоточены в казначейских облигациях и денежных активах, в то время как доля других ценных бумаг, золота и криптовалют, таких как биткойн, в портфеле значительно ниже.
Рис. 2. Состав резервных активов Tether в 2025 году (в основном в виде казначейских облигаций США), отражает высокую зависимость фиатной поддержки стабильных монет от государственно-облигационных активов с процентным доходом.
Высококачественные резервные активы не только поддерживают связанный курс и усиливают доверие пользователей, но также генерируют существенный доход от процентов — жизненная линия текущей бизнес-модели стабильных монет. В период с 2022 по 2023 год агрессивная политика повышения процентных ставок Федеральной резервной системы (Federal Reserve) привела к тому, что доходность краткосрочных казначейских облигаций (T-bills) и ставки по банковским депозитам достигли многолетних максимумов, что напрямую увеличило инвестиционную доходность резервов стабильных монет. Например, в отчетности компании Circle сообщается, что из общего дохода в 1,68 миллиарда долларов США в 2024 году целых 1,67 миллиарда долларов США (99%) поступило от процентов по резервным активам. С другой стороны, по сообщениям Techxplore, прибыль компании Tether в 2024 году составила 13 миллиардов долларов США, что сопоставимо или превышает прибыль крупнейших банков Уолл-стрит, таких как Goldman Sachs. Такой масштаб прибыли (созданный командой из около 100 человек в компании Tether) особенно подчеркивает мощный эффект высоких процентных ставок на доход стабилизирующих монет. По сути, эмитенты стабильных монет осуществляют высокодоходную «арбитражную сделку» (Carry Trade), то есть размещают средства пользователей в казначейских активах с доходностью свыше 5% и в полной мере получают эту арбитражную прибыль за счет того, что пользователи принимают нулевую процентную ставку. Уязвимость к колебаниям процентных ставок.
Риск открытой позиции по колебаниям процентных ставок
Модель доходов эмитентов стабильных монет крайне чувствительна к изменениям ставок Федеральной резервной системы. Например, снижение на 50 базисных пунктов (0,50%) может привести к резкому сокращению годовых процентных доходов Tether примерно на 600 миллионов долларов. Как предупреждала аналитическая компания Nasdaq: «Чрезмерная зависимость от процентных доходов поставит таких эмитентов, как Circle, в уязвимое положение в период снижения ставок.»
На рисунке 3 показана кривая Федеральных фондовых ставок на основании рыночных ожиданий Чикагской товарной биржи (CME) на 23 июля 2025 года (прогнозный период до конца 2026 года); рисунок 4 конкретно объясняет механизм воздействия изменений ставок на доходность резервов компании Circle с помощью количественного анализа в миллионных долларах.
Рисунок 3. Прогноз федеральной фондовой ставки на декабрь 2026 года (CME, 2025/07/23)
Рис. 4. Чувствительность резервного дохода Circle к изменениям процентной ставки
В 2024 году доходы Circle от резервных активов составили 1,67 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода компании (1,68 миллиарда долларов). Основываясь на модели данных Чикагской товарной биржи (CME) (по состоянию на 23 июля 2025 года), если ставка федеральных фондов в декабре 2026 года вернется в диапазон 2,25%–2,50% (вероятность около 90%), Circle ожидает потерять около 882 миллионов долларов дохода от процентов, что превышает 50% от общего дохода за 2024 год. Чтобы компенсировать этот дефицит доходов, компании необходимо удвоить объем обращения своих стейблкоинов USDC до конца 2026 года.
Другие основные риски, кроме процентной ставки: многообразные вызовы системы стабильных монет
Несмотря на то, что динамика процентных ставок занимает центральное место в индустрии стейблкоинов, в этой системе все еще существуют различные другие ключевые риски и вызовы. На фоне оптимистичных ожиданий в отрасли необходимо систематически обобщить эти факторы риска, чтобы предоставить спокойный и всесторонний анализ:
Регулирование и правовая неопределенность
Операции со стабильными монетами в настоящее время ограничены фрагментированными нормативными рамками, такими как Закон США о ясности платежей со стабильными монетами (GENIUS Act) и Законодательство Европейского Союза о регулировании криптоактивов (MiCA). Хотя эта рамка придает легитимность некоторым эмитентам, она также приводит к высоким затратам на соблюдение норм и внезапным ограничениям на доступ к рынку. Регулирующие органы принимают принудительные меры в отношении недостаточной прозрачности резервов, уклонения от санкций (например, сделки на десятки миллиардов долларов, связанные с Tether в регионах, подверженных санкциям) или нарушения прав потребителей, что может быстро привести к приостановке функции выкупа определенных стабильных монет или их исключению из основных рынков.
Риски концентрации ликвидности и сотрудничества с банками
Резервное хранение и обслуживание фиатных каналов (ввод / вывод) для стейблкоинов с обеспечением фиатом сильно зависят от ограниченного числа партнерских банков. Внезапные кризисы у партнерских банков (например, крах Silicon Valley Bank (SVB), который привел к замораживанию резервов USDC на сумму 3,3 миллиарда долларов) или массовые сосредоточенные выкупы могут быстро исчерпать резервные депозиты банка, что приведет к отклонению токенов, а в условиях давления на оптовые выкупы, пробивающего денежный буфер банка, угрожает стабильности ликвидности более широкой банковской системы.
Привязка стабильности и риск отклонения
Несмотря на заявления о полной обеспеченности, стабильные монеты могут и фактически сталкивались с крахом механизма привязки, когда доверие к рынку колебалось (например, в марте 2023 года из-за опасений по поводу доступности резервных активов цена USDC упала до 0,88 доллара). Кривая устойчивости алгоритмических стабильных монет (Algorithmic Stablecoins) более крутая, что наглядно продемонстрировал крах TerraUSD (UST) в 2022 году.
Прозрачность и риск контрагента
Пользователи полагаются на отчеты о подтверждении резервов (Attestations), публикуемые эмитентами (обычно ежеквартально), для оценки подлинности и ликвидности активов. Однако отсутствие всеобъемлющего публичного аудита вызывает сомнения в надежности. Резервные активы, будь то наличные деньги, доли в фондах денежного рынка или активы по соглашениям обратного выкупа, содержат риск контрагента и кредитный риск, которые могут существенно повредить возможности выкупа в условиях стресса.
Операционные и технические риски безопасности
Централизованные стабильные монеты могут замораживать или конфисковывать токены в ответ на атаки, но это также создает риск единой точки управления; версия DeFi подвержена угрозам, таким как уязвимости смарт-контрактов, атаки на мосты между цепочками и взломы хостинг-агентств. В то же время, ошибки пользователей, фишинг и необратимость транзакций в блокчейне также представляют собой повседневные угрозы безопасности для держателей токенов.
Макроэкономическая финансовая стабильность риски
Сотни миллиардов долларов резервов стейблкоинов сосредоточены на рынке краткосрочных казначейских облигаций США, и их массовое выкупление напрямую повлияет на структуру спроса на облигации и волатильность доходности. Экстремальный сценарий оттока может спровоцировать паническое распродажу на рынке казначейских облигаций (Fire-sales); в то время как широкое применение долларизации стейблкоинов может ослабить эффективность передачи денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (Fed), что в свою очередь может ускорить разработку цифровой валюты центрального банка США (CBDC) или введение более строгих регуляторных барьеров.
Заключение
С приближением следующей встречи Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), хотя рынок в целом ожидает, что процентные ставки останутся на прежнем уровне, протоколы следующих заседаний и прогнозные указания станут предметом внимания. Значительный рост таких стабильных монет, как USDT и USDC, маскирует их бизнес-модель, глубоко связанную с изменениями процентных ставок в США. Заглядывая в будущее, даже умеренное снижение ставок (например, на 25-50 базисных пунктов) может подорвать процентные доходы на сотни миллионов долларов, вынуждая эмитентов пересмотреть пути роста или передавать часть дохода держателям монет для поддержания уровня принятия на рынке.
Кроме чувствительности к процентным ставкам, стабильные монеты также должны справляться с постоянно меняющейся регуляторной средой, рисками концентрации банков и ликвидности, вызовами целостности привязки, а также операционными рисками, от уязвимостей смарт-контрактов до недостаточной прозрачности резервов. Особенно важно, что когда такие токены становятся системно важными держателями краткосрочных государственных облигаций США, их действия по выкупу могут оказать давление на механизм ценообразования на глобальном облигационном рынке и нарушить каналы передачи эффективности денежно-кредитной политики.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Федеральная резервная система (ФРС)决策前瞻：Соединенные Штаты Процентная ставка如何影响 стейблкоин行业？
Автор: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Рынок стабильных монет продолжает расти в масштабе и важности, его движущей силой является интерес к криптовалютному рынку и расширение основных сценариев применения. К середине 2025 года его общая рыночная капитализация превысит 250 миллиардов долларов, что на более чем 22% больше по сравнению с началом года. Отчет Morgan Stanley показывает, что эти токены, привязанные к доллару, в настоящее время имеют средний дневной объем торгов более 100 миллиардов долларов, и в 2024 году они будут способствовать общему объему цепочных транзакций в 27,6 триллиона долларов. По данным Nasdaq, этот объем торговли уже превысил совокупный объем Visa и Mastercard. Однако за этой процветающей картиной скрываются ряд рисков, среди которых ключевым является то, что бизнес-модель эмитентов и стабильность их токенов тесно связаны с изменениями процентных ставок в США. В преддверии следующего решения Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) данное исследование сосредоточено на обеспеченных фиатом долларовых стабильных монетах (таких как USDT, USDC), применяя глобальную перспективу, чтобы глубже исследовать, как цикл процентных ставок Федеральной резервной системы и другие потенциальные риски могут изменить структуру этой отрасли.
Стейблкойны 101: Растут на фоне ажиотажа и регулирования
Определение стабильной валюты:
Стейблкоин — это криптоактив, предназначенный для поддержания постоянной стоимости, при этом каждая монета обычно привязана к доллару США в соотношении 1:1. Механизм поддержания его стоимости реализуется в основном двумя способами: поддерживается полным резервом активов (таких как наличные деньги и краткосрочные ценные бумаги) или зависит от определенного алгоритма, регулирующего предложение токенов. Стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, такие как Tether (USDT) и Circle (USDC), обеспечивают полное обеспечение каждой выпущенной единицы токена за счет наличных денег и краткосрочных ценных бумаг. Этот механизм обеспечения является основой их ценовой стабильности. Согласно данным Атлантического совета, в настоящее время около 99% объема обращающихся стейблкоинов составляют долларовые.
Отраслевое значение и текущее состояние:
В 2025 году стейблкоины выйдут за пределы криптосферы и ускоренно интегрируются в основные финансовые и коммерческие сценарии. Международный платежный гигант Visa запускает платформу, поддерживающую выпуск стейблкоинов банками, Stripe интегрирует функции платежей со стейблкоинами, а Amazon и Walmart также готовят выпуск собственных стейблкоинов. В то же время глобальная регуляторная структура постепенно формируется. В июне 2025 года Сенат США принимает исторический законопроект «Закон о ясности платежей со стейблкоинами» (GENIUS Act), который становится первым федеральным законом о регулировании стейблкоинов; его основные требования включают: эмитенты должны поддерживать стабильное соотношение 1:1 за счет высококачественных ликвидных активов (наличных или краткосрочных государственных облигаций с сроком погашения до трех месяцев) и четко определять обязательства по защите прав держателей токенов. На рынках Европы, через Атлантику, законопроект «О регулировании криптоактивов» (MiCA) вводит более строгие правила, предоставляя властям право ограничивать обращение нестейблкоинов, не привязанных к евро, если они угрожают валютной стабильности еврозоны. На уровне рынка стейблкоины демонстрируют сильный рост: по состоянию на июнь 2025 года их общая рыночная капитализация превысила 255 миллиардов долларов. Группа Citi прогнозирует, что объем этого рынка может вырасти до 1,6 триллиона долларов к 2030 году, что приведет к росту примерно в семь раз. Это ясно показывает, что стейблкоины становятся мейнстримом, но их быстрый рост также сопровождается новыми рисками и трениями.
Рисунок 1: Сравнение использования стейблкоинов на Ethereum и анализ активности на рынке (последние 30 дней)
Фиатная валюта поддерживает стабильные монеты и модели, чувствительные к процентным ставкам
В отличие от традиционных банковских депозитов, которые приносят клиентам проценты, держатели стабильных монет обычно не получают никаких доходов. Согласно Закону о ясности в платежах стабильных монет (GENIUS Act), баланс пользовательских счетов в фиатных обеспеченных долларах стабильных монет четко установлен на безпроцентном уровне (0%). Это регуляторное положение позволяет эмитентам удерживать все доходы от инвестиций резервов. В условиях текущей высокой процентной ставки эта механика привела к тому, что такие компании, как Tether и Circle (эмитент USD Coin), стали высокоприбыльными субъектами. Однако эта модель также делает их крайне уязвимыми в периоды снижения процентной ставки.
Структура резервных инвестиций:
Чтобы обеспечить ликвидность и поддерживать стоимость стабильной монеты, основные эмитенты размещают свои резервы преимущественно в краткосрочных казначейских облигациях США (U.S. Treasury bills) и других краткосрочных финансовых инструментах. По состоянию на начало 2025 года объем долговых обязательств правительства США, принадлежащих компании Tether, составил от 113 до 120 миллиардов долларов, что составляет около 80% от ее общих резервов, что делает ее одним из 20 крупнейших держателей казначейских облигаций США в мире. На ниже приведенном графике показан детализированный состав резервных активов Tether, который четко указывает на то, что ее активы сильно сосредоточены в казначейских облигациях и денежных активах, в то время как доля других ценных бумаг, золота и криптовалют, таких как биткойн, в портфеле значительно ниже.
Рис. 2. Состав резервных активов Tether в 2025 году (в основном в виде казначейских облигаций США), отражает высокую зависимость фиатной поддержки стабильных монет от государственно-облигационных активов с процентным доходом.
Высококачественные резервные активы не только поддерживают связанный курс и усиливают доверие пользователей, но также генерируют существенный доход от процентов — жизненная линия текущей бизнес-модели стабильных монет. В период с 2022 по 2023 год агрессивная политика повышения процентных ставок Федеральной резервной системы (Federal Reserve) привела к тому, что доходность краткосрочных казначейских облигаций (T-bills) и ставки по банковским депозитам достигли многолетних максимумов, что напрямую увеличило инвестиционную доходность резервов стабильных монет. Например, в отчетности компании Circle сообщается, что из общего дохода в 1,68 миллиарда долларов США в 2024 году целых 1,67 миллиарда долларов США (99%) поступило от процентов по резервным активам. С другой стороны, по сообщениям Techxplore, прибыль компании Tether в 2024 году составила 13 миллиардов долларов США, что сопоставимо или превышает прибыль крупнейших банков Уолл-стрит, таких как Goldman Sachs. Такой масштаб прибыли (созданный командой из около 100 человек в компании Tether) особенно подчеркивает мощный эффект высоких процентных ставок на доход стабилизирующих монет. По сути, эмитенты стабильных монет осуществляют высокодоходную «арбитражную сделку» (Carry Trade), то есть размещают средства пользователей в казначейских активах с доходностью свыше 5% и в полной мере получают эту арбитражную прибыль за счет того, что пользователи принимают нулевую процентную ставку. Уязвимость к колебаниям процентных ставок.
Риск открытой позиции по колебаниям процентных ставок
Модель доходов эмитентов стабильных монет крайне чувствительна к изменениям ставок Федеральной резервной системы. Например, снижение на 50 базисных пунктов (0,50%) может привести к резкому сокращению годовых процентных доходов Tether примерно на 600 миллионов долларов. Как предупреждала аналитическая компания Nasdaq: «Чрезмерная зависимость от процентных доходов поставит таких эмитентов, как Circle, в уязвимое положение в период снижения ставок.»
На рисунке 3 показана кривая Федеральных фондовых ставок на основании рыночных ожиданий Чикагской товарной биржи (CME) на 23 июля 2025 года (прогнозный период до конца 2026 года); рисунок 4 конкретно объясняет механизм воздействия изменений ставок на доходность резервов компании Circle с помощью количественного анализа в миллионных долларах.
Рисунок 3. Прогноз федеральной фондовой ставки на декабрь 2026 года (CME, 2025/07/23)
Рис. 4. Чувствительность резервного дохода Circle к изменениям процентной ставки
В 2024 году доходы Circle от резервных активов составили 1,67 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода компании (1,68 миллиарда долларов). Основываясь на модели данных Чикагской товарной биржи (CME) (по состоянию на 23 июля 2025 года), если ставка федеральных фондов в декабре 2026 года вернется в диапазон 2,25%–2,50% (вероятность около 90%), Circle ожидает потерять около 882 миллионов долларов дохода от процентов, что превышает 50% от общего дохода за 2024 год. Чтобы компенсировать этот дефицит доходов, компании необходимо удвоить объем обращения своих стейблкоинов USDC до конца 2026 года.
Другие основные риски, кроме процентной ставки: многообразные вызовы системы стабильных монет
Несмотря на то, что динамика процентных ставок занимает центральное место в индустрии стейблкоинов, в этой системе все еще существуют различные другие ключевые риски и вызовы. На фоне оптимистичных ожиданий в отрасли необходимо систематически обобщить эти факторы риска, чтобы предоставить спокойный и всесторонний анализ:
Регулирование и правовая неопределенность
Операции со стабильными монетами в настоящее время ограничены фрагментированными нормативными рамками, такими как Закон США о ясности платежей со стабильными монетами (GENIUS Act) и Законодательство Европейского Союза о регулировании криптоактивов (MiCA). Хотя эта рамка придает легитимность некоторым эмитентам, она также приводит к высоким затратам на соблюдение норм и внезапным ограничениям на доступ к рынку. Регулирующие органы принимают принудительные меры в отношении недостаточной прозрачности резервов, уклонения от санкций (например, сделки на десятки миллиардов долларов, связанные с Tether в регионах, подверженных санкциям) или нарушения прав потребителей, что может быстро привести к приостановке функции выкупа определенных стабильных монет или их исключению из основных рынков.
Риски концентрации ликвидности и сотрудничества с банками
Резервное хранение и обслуживание фиатных каналов (ввод / вывод) для стейблкоинов с обеспечением фиатом сильно зависят от ограниченного числа партнерских банков. Внезапные кризисы у партнерских банков (например, крах Silicon Valley Bank (SVB), который привел к замораживанию резервов USDC на сумму 3,3 миллиарда долларов) или массовые сосредоточенные выкупы могут быстро исчерпать резервные депозиты банка, что приведет к отклонению токенов, а в условиях давления на оптовые выкупы, пробивающего денежный буфер банка, угрожает стабильности ликвидности более широкой банковской системы.
Привязка стабильности и риск отклонения
Несмотря на заявления о полной обеспеченности, стабильные монеты могут и фактически сталкивались с крахом механизма привязки, когда доверие к рынку колебалось (например, в марте 2023 года из-за опасений по поводу доступности резервных активов цена USDC упала до 0,88 доллара). Кривая устойчивости алгоритмических стабильных монет (Algorithmic Stablecoins) более крутая, что наглядно продемонстрировал крах TerraUSD (UST) в 2022 году.
Прозрачность и риск контрагента
Пользователи полагаются на отчеты о подтверждении резервов (Attestations), публикуемые эмитентами (обычно ежеквартально), для оценки подлинности и ликвидности активов. Однако отсутствие всеобъемлющего публичного аудита вызывает сомнения в надежности. Резервные активы, будь то наличные деньги, доли в фондах денежного рынка или активы по соглашениям обратного выкупа, содержат риск контрагента и кредитный риск, которые могут существенно повредить возможности выкупа в условиях стресса.
Операционные и технические риски безопасности
Централизованные стабильные монеты могут замораживать или конфисковывать токены в ответ на атаки, но это также создает риск единой точки управления; версия DeFi подвержена угрозам, таким как уязвимости смарт-контрактов, атаки на мосты между цепочками и взломы хостинг-агентств. В то же время, ошибки пользователей, фишинг и необратимость транзакций в блокчейне также представляют собой повседневные угрозы безопасности для держателей токенов.
Макроэкономическая финансовая стабильность риски
Сотни миллиардов долларов резервов стейблкоинов сосредоточены на рынке краткосрочных казначейских облигаций США, и их массовое выкупление напрямую повлияет на структуру спроса на облигации и волатильность доходности. Экстремальный сценарий оттока может спровоцировать паническое распродажу на рынке казначейских облигаций (Fire-sales); в то время как широкое применение долларизации стейблкоинов может ослабить эффективность передачи денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (Fed), что в свою очередь может ускорить разработку цифровой валюты центрального банка США (CBDC) или введение более строгих регуляторных барьеров.
Заключение
С приближением следующей встречи Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), хотя рынок в целом ожидает, что процентные ставки останутся на прежнем уровне, протоколы следующих заседаний и прогнозные указания станут предметом внимания. Значительный рост таких стабильных монет, как USDT и USDC, маскирует их бизнес-модель, глубоко связанную с изменениями процентных ставок в США. Заглядывая в будущее, даже умеренное снижение ставок (например, на 25-50 базисных пунктов) может подорвать процентные доходы на сотни миллионов долларов, вынуждая эмитентов пересмотреть пути роста или передавать часть дохода держателям монет для поддержания уровня принятия на рынке.
Кроме чувствительности к процентным ставкам, стабильные монеты также должны справляться с постоянно меняющейся регуляторной средой, рисками концентрации банков и ликвидности, вызовами целостности привязки, а также операционными рисками, от уязвимостей смарт-контрактов до недостаточной прозрачности резервов. Особенно важно, что когда такие токены становятся системно важными держателями краткосрочных государственных облигаций США, их действия по выкупу могут оказать давление на механизм ценообразования на глобальном облигационном рынке и нарушить каналы передачи эффективности денежно-кредитной политики.