Крипторынок входит в "в блокчейне P/E эпоху": перестройка оценки, основанная на денежном потоке

В начале 2025 года сокращение ликвидности на вторичном рынке привело к разрыву пузырей множества мелких криптовалют, основанных на спекуляциях и аирдропах. Цены на многие альткойны продолжали падать, в то время как доля рыночной капитализации биткойна достигла 62,1%, что является пятилетним максимумом. Индекс мелких монет даже упал до исторического минимума в 4 пункта в мае 2023 года.

Тем не менее, некоторые токены с реальной практической ценностью растут против тренда, цена и доходы в блокчейне одновременно увеличиваются. Общая характеристика этих токенов заключается в том, что они имеют реальные и подлежащие аудиту денежные потоки протокола и возвращают ценность держателям через выкуп, распределение прибыли или стекинг.

В данной статье будет проанализирована логика потоков средств на крипторынке, а также через четыре代表性 проекта будут рассмотрены, как "в блокчейне P/E эпоха" будет переосмыслять систему оценки криптоактивов.

Рыночный фон: отступление нарратива, денежные потоки становятся дефицитом

• Снижение венчурного капитала: во втором квартале 2025 года объем глобального криптофинансирования резко упал до 4,99 миллиарда долларов, что на 21% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, что стало новым минимальным уровнем за сезон с 2020 года, инвесторы становятся более осторожными в отношении спекуляций по концепциям.
• Возврат средств в качественные DeFi проекты: биткойн продолжает укрепляться, но в секторе DeFi наблюдается серьезная дифференциация; объем заблокированных средств и объем торгов в протоколах с замкнутым циклом "доход-распределение" продолжают расти.
• Изменение стандартов оценки: в периоды снижения склонности к риску инвесторы более склонны платить за количественно измеримые денежные потоки, а не за чистую концептуальную премию.

Определение и типичные модели утилитарных токенов

Утилитарные токены — это токены, которые позволяют их владельцам делиться доходами протокола или косвенно увеличивать «в блокчейне EPS» (проверяемая прибыль на токен) посредством выкупа/сжигания, стейкинга и распределения прибыли.

Типичные модели включают:

1. Распределение прибыли от сделок: возвращение или выкуп комиссии по протоколу пропорционально.
2. Разница в процентных ставках и сборы за расчеты: использовать процентные различия и вознаграждения за расчеты для выкупа
3. Токенизация доходности: разделение будущих доходов для торговли, комиссия протокола
4. Инфраструктурное топливо: мгновенный выкуп и уничтожение сборов за высокочастотную торговлю

Четыре основных примера анализа

1. Некоторый токен управления:

   • Рост за год: 127%
   • Механизм возврата стоимости: предложение по преобразованию сборов (еще не реализовано)
   • Ключевой катализатор: Фонд инвестирует 165,5 миллиона долларов США

2. Токен платформы займа:

   • Рост за год: 157%
   • Механизм возврата стоимости: еженедельно выкупать токены на сумму 1 миллион долларов и вносить их в экологический резерв.
   • Ключевой катализатор: план выкупа был одобрен в июне

3. Платформа токенизации доходности:

   • Годовой рост: 148%
   • Механизм возврата стоимости: соглашение удерживает 5% прибыли и 0,05% торгового сбора
   • Ключевой катализатор: объем заблокированных средств превысил 5,5 миллиарда долларов, годовая доходность определенного токена составила 11,11%

4. Токен высокочастотной торговой платформы:

   • Годовой рост: 376%
   • Механизм возврата стоимости: 30% от торговых сборов возвращаются и уничтожаются в реальном времени
   • Ключевой катализатор: обновление核心 системы 5 июля

Механизм оценки, основанный на движении денежных средств

1. Некоторый токен управления:

   • Фонд предложил выделить 165,5 миллиона долларов на программу для разработчиков, ключевых участников, валидаторов, расширение команды, разработку инструментов управления и ликвидностные стимулы.
   • В настоящее время у этого токена нет реального захвата стоимости и плана выкупа.

2. Токен платформы кредитования:

   • Протокол выкупаёт токены на сумму около 1 миллиона долларов каждую неделю и замораживает их.
   • Первая неделя исполнения привела к росту на 13% за день, объем торгов удвоился.
   • Разница в процентных ставках по займам и комиссии за расчеты обеспечивают стабильный денежный поток, а также объем заблокированных средств увеличивается на 32% в год, что делает программу выкупа долгосрочно устойчивой.

3. Платформа токенизации доходности:

   • Привести концепцию "будущих доходов" в реальный торговый рынок.
   • Извлечение 5% дохода и 0.05% торговой комиссии, что приводит к создаваемому аудируемому ежедневному доходу.
   • Стратегии с высокой доходностью становятся более привлекательными в условиях низких процентных ставок, продолжают привлекать приток средств.

4. Токен высокочастотной торговой платформы:

   • В июле будет запущена функция предварительной компиляции, которая позволит осуществлять заказы, расчеты и сведение в блокчейне.
   • После обновления количество активных адресов в блокчейне и объем сделок достигли исторического максимума.
   • Мгновенный возврат стоимости и масштаб высокочастотной торговли делают этот токен典型ным представителем概念 "в блокчейне наличного потока".

Три главных преимущества преодоления медвежьего рынка

1. Определенные денежные потоки: доходы и расходы в блокчейне подлежат аудиту, процесс принятия решений прозрачен, что снижает информационную асимметрию.
2. Замкнутый круг выкупа/распределения прибыли: механизм преобразования доходов от соглашения в стоимость токенов, записанный в смарт-контракт, аналогичный выкупу акций или дивидендам.
3. Дружественный к учреждениям: количественные показатели доходности снижают неопределенность оценки, что облегчает маркетинг и разработку структурированных продуктов.

Заключение

С уходом волнения венчурного капитала рынок переоценивает ценность "проверяемых денежных потоков". Утилитарные токены объединяют доходы в блокчейне, стоимость токенов и права управления, становясь дефицитными активами, которые переживают циклы. С тем как основные протоколы DeFi начинают внедрять механизмы конверсии сборов, выкупа или распределения прибыли, логика оценки на крипторынке переходит от "концептуального драйва" к "деньговому драйву".