Анализ IPO Circle: за кажущимися противоречиями низких уровней прибыли скрыт огромный рост потенциала
В условиях холодной зимы криптоиндустрии компания Circle решила выйти на биржу, что раскрывает, казалось бы, противоречивую, но полную потенциала историю. Несмотря на продолжающееся снижение чистой прибыли, компания все же демонстрирует сильные перспективы роста. С одной стороны, у Circle есть высокая прозрачность, строгие нормы соблюдения и стабильные доходы от резервов; с другой стороны, ее прибыльность кажется относительно умеренной, чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Это кажущееся "неэффективность" не является признаком провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения процентных льгот и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую нормам инфраструктуру стабильных монет, чья прибыль стратегически "реинвестируется" в расширение доли рынка и укрепление регуляторных преимуществ.
1.1 Три попытки капитализации отражают изменения в регуляторной среде (2018-2025)
Выход Circle на рынок является典型ным例ом динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с неоднозначной квалификацией криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США, компания привлекла большое количество инвестиций за счет интеграции платежных и торговых услуг, но из-за регуляторных сомнений и рыночной нестабильности оценка компании значительно сократилась. План SPAC 2021 года, хотя и избежал строгой проверки традиционного IPO, провалился из-за проблем с регулированием стейблкойнов, но способствовал переходу компании к стратегии "стейблкойн как услуга". Выбор上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже в 2025 году ознаменовал зрелость пути капитализации крипто-компаний, впервые подробно раскрывая механизм управления резервами, что по сути создало регуляторные рамки, эквивалентные традиционным денежным рынковым фондам.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
На раннем этапе Circle совместно с одной торговой платформой продвигала USDC через альянс. В 2023 году Circle приобрела оставшуюся долю альянса за 210 миллионов долларов в акциях и пересмотрела соглашение о распределении доходов. Текущая модель распределения доходов связана с объемом USDC, предоставляемым данной торговой платформой. Данные показывают, что эта платформа владеет примерно 20% от общего объема обращения USDC, но делится примерно 55% резерва, что создает риск для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала компании
2.1 Стратегия многослойного управления резервами
Резерв USDC управляется по принципу "слоистой ликвидности":
15% наличных средств размещено в системно значимых финансовых учреждениях для реагирования на экстренные выкупы
85% через резервный фонд Circle, управляемый некоторой инвестиционной компанией
С 2023 года резерв USDC ограничивается банковскими наличными и резервными фондами, в основном инвестируя в краткосрочные государственные облигации США и соглашения о репо на ночь, строго контролируя средневзвешенный срок погашения и дюрацию портфеля активов.
2.2 Трехуровневая структура акционерного капитала
После выхода на рынок, Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: обыкновенные акции, одна голосующая акция на акцию
Акции класса B: Основатели владеют, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов составляет 30%
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности, одновременно обеспечивая контроль ключевой команды над ключевыми решениями.
2.3 Ситуация с акциями руководства и учреждений
Команда руководителей владеет значительной долей акций, множество известных венчурных инвестиционных компаний накопили более 130 миллионов акций, IPO с оценкой в 50 миллиардов долларов принесет им значительную прибыль.
3. Анализ модели прибыли
3.1 Источники дохода и операционные показатели
Основной доход: доход от резервов составляет 99% от общего дохода, в 2024 году около 1,661 миллиарда долларов США
Механизм распределения: делить около 50% резервного дохода с какой-либо торговой платформой в зависимости от объема удерживаемого USDC
Другие доходы: услуги для бизнеса, выпуск валюты и другие вклады незначительны, всего лишь 1516 миллионов долларов.
3.2 Структурные факторы роста доходов и сжатия прибыли (2022-2024)
Однообразие структуры доходов: доля резервного дохода увеличилась с 95,3% до 99,1%
Рост затрат на распределение: за три года увеличился на 253%, что сжало пространство для валовой прибыли
Реализация прибыли, но замедление роста: чистая прибыль в 2024 году составит 155 миллионов долларов, рентабельность снизится до 9,28%
Жесткость затрат: расходы, связанные с соблюдением требований, продолжают расти, что отражает стратегию "приоритета соблюдения".
Финансовая структура Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями, но модель доходов, сильно зависящая от процентной разницы и объема сделок, сталкивается с циклическими рисками.
3.3 низкий чистый доход за счет роста потенциала
Хотя чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9,3%, бизнес-модель все еще содержит множество факторов роста:
Объем обращения продолжает расти: рыночная капитализация USDC, по прогнозам, достигнет 90 миллиардов долларов к концу года, CAGR более 160%
Оптимизация структуры затрат на дистрибуцию: соглашение с новыми партнерами значительно снижает затраты на привлечение клиентов
Рыночная премия за редкость: как единственный в США чистый стабильный актив, его оценочная система еще не полностью отражает его дефицит.
Антициклическая способность: по сравнению с другими акциями, связанными с криптовалютами, USDC демонстрирует большую устойчивость в медвежьем рынке.
4. Факторы риска
4.1 Уязвимость сети отношений между учреждениями
Ассиметричный механизм распределения приводит к высоким распределительным затратам
Зависимость от каналов может вызвать "спираль роста затрат на дистрибуцию"
4.2 Двунаправленное влияние закона о стабильных монетах
Требования к локализации резервных активов могут привести к значительным затратам на корректировку
Комплаенс-расходы могут дополнительно сжать пространство для прибыли
5. Стратегическое направление развития
5.1 Рынок в эпоху соблюдения норм
Многочисленные лицензии и регуляторы создают капитальные преимущества.
Альтернативные решения для трансграничных платежей для расширения рынка
Углубленное применение B2B финансовой инфраструктуры
5.2 рост летящего колеса
Ускорение роста объема обращения альтернативных валют на развивающихся рынках
Расширение каналов для возвращения оффшорных долларов в финансовую систему
Токенизация активов RWA создает новые источники дохода
Захват рынка институциональных клиентов в период регуляторного окна
Набор услуг для предприятий углубляет не резервный доход
Низкая рентабельность Circle фактически отражает его стратегический выбор «менять прибыль на масштаб». Когда экосистема USDC достигнет критического масштаба, его логика оценки перейдет от «эмитента стабильной монеты» к «оператору инфраструктуры цифрового доллара». Этот переход потребует от инвесторов переоценки монопольной премии, обеспечиваемой сетевыми эффектами, с более долгосрочной перспективы. На пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle не только является вехой для компании, но и важным знаком переоценки стоимости для всей отрасли.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Анализ IPO Circle: возможности роста стейблкоинов за низкой прибылью
Анализ IPO Circle: за кажущимися противоречиями низких уровней прибыли скрыт огромный рост потенциала
В условиях холодной зимы криптоиндустрии компания Circle решила выйти на биржу, что раскрывает, казалось бы, противоречивую, но полную потенциала историю. Несмотря на продолжающееся снижение чистой прибыли, компания все же демонстрирует сильные перспективы роста. С одной стороны, у Circle есть высокая прозрачность, строгие нормы соблюдения и стабильные доходы от резервов; с другой стороны, ее прибыльность кажется относительно умеренной, чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Это кажущееся "неэффективность" не является признаком провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения процентных льгот и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую нормам инфраструктуру стабильных монет, чья прибыль стратегически "реинвестируется" в расширение доли рынка и укрепление регуляторных преимуществ.
1. Семилетний путь上市: Эволюция крипторегулирования
1.1 Три попытки капитализации отражают изменения в регуляторной среде (2018-2025)
Выход Circle на рынок является典型ным例ом динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с неоднозначной квалификацией криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США, компания привлекла большое количество инвестиций за счет интеграции платежных и торговых услуг, но из-за регуляторных сомнений и рыночной нестабильности оценка компании значительно сократилась. План SPAC 2021 года, хотя и избежал строгой проверки традиционного IPO, провалился из-за проблем с регулированием стейблкойнов, но способствовал переходу компании к стратегии "стейблкойн как услуга". Выбор上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже в 2025 году ознаменовал зрелость пути капитализации крипто-компаний, впервые подробно раскрывая механизм управления резервами, что по сути создало регуляторные рамки, эквивалентные традиционным денежным рынковым фондам.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
На раннем этапе Circle совместно с одной торговой платформой продвигала USDC через альянс. В 2023 году Circle приобрела оставшуюся долю альянса за 210 миллионов долларов в акциях и пересмотрела соглашение о распределении доходов. Текущая модель распределения доходов связана с объемом USDC, предоставляемым данной торговой платформой. Данные показывают, что эта платформа владеет примерно 20% от общего объема обращения USDC, но делится примерно 55% резерва, что создает риск для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала компании
2.1 Стратегия многослойного управления резервами
Резерв USDC управляется по принципу "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается банковскими наличными и резервными фондами, в основном инвестируя в краткосрочные государственные облигации США и соглашения о репо на ночь, строго контролируя средневзвешенный срок погашения и дюрацию портфеля активов.
2.2 Трехуровневая структура акционерного капитала
После выхода на рынок, Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности, одновременно обеспечивая контроль ключевой команды над ключевыми решениями.
2.3 Ситуация с акциями руководства и учреждений
Команда руководителей владеет значительной долей акций, множество известных венчурных инвестиционных компаний накопили более 130 миллионов акций, IPO с оценкой в 50 миллиардов долларов принесет им значительную прибыль.
3. Анализ модели прибыли
3.1 Источники дохода и операционные показатели
3.2 Структурные факторы роста доходов и сжатия прибыли (2022-2024)
Финансовая структура Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями, но модель доходов, сильно зависящая от процентной разницы и объема сделок, сталкивается с циклическими рисками.
3.3 низкий чистый доход за счет роста потенциала
Хотя чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9,3%, бизнес-модель все еще содержит множество факторов роста:
4. Факторы риска
4.1 Уязвимость сети отношений между учреждениями
4.2 Двунаправленное влияние закона о стабильных монетах
5. Стратегическое направление развития
5.1 Рынок в эпоху соблюдения норм
5.2 рост летящего колеса
Низкая рентабельность Circle фактически отражает его стратегический выбор «менять прибыль на масштаб». Когда экосистема USDC достигнет критического масштаба, его логика оценки перейдет от «эмитента стабильной монеты» к «оператору инфраструктуры цифрового доллара». Этот переход потребует от инвесторов переоценки монопольной премии, обеспечиваемой сетевыми эффектами, с более долгосрочной перспективы. На пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle не только является вехой для компании, но и важным знаком переоценки стоимости для всей отрасли.