Децентрализованные финансы Глубина исследовательская работа: Новые правила SEC способствуют трансформации отрасли, Децентрализованные финансы встречают институциональную реконструкцию
Один. Введение: Ключевой поворот в регулировании SEC и Децентрализованных финансах
Децентрализованные финансы(DeFi) быстро развиваются с 2018 года и становятся одной из ключевых опор глобальной системы криптоактивов. Через открытые и без разрешения финансовые протоколы, DeFi предлагает богатый набор финансовых функций, включая торговлю активами, кредитование, производные инструменты, стейблкойны, управление активами и так далее. Технически основывается на смарт-контрактах, ончейн-расчетах, децентрализованных оракулах и механизмах управления, что позволяет глубоко моделировать и реконструировать традиционную финансовую структуру. С момента "Лета DeFi" в 2020 году общая заблокированная сумма DeFi-протоколов(TVL) однажды превысила 180 миллиардов долларов, что демонстрирует масштабируемость этой области и признание рынка.
Однако быстрое расширение также сопровождается такими проблемами, как неопределенность в соблюдении норм, системные риски и регуляторный вакуум. Под руководством предыдущего председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) была принята строгая централизованная стратегия регулирования, которая включает в себя такие вещи, как DeFi-протоколы, DEX-платформы и структуры управления DAO в категорию возможных нарушений закона. В период с 2022 по 2024 годы несколько проектов подверглись расследованию и принудительному исполнению со стороны SEC или CFTC. В то же время долгосрочное отсутствие критериев оценки, связанных с уровнем децентрализации, публичным финансированием и торговыми платформами для ценных бумаг, привело к тому, что вся индустрия DeFi оказалась в затруднительном положении из-за ограничений технологий, сокращения капитала и ухода разработчиков.
Во втором квартале 2025 года в этом регуляторном контексте произошли значительные изменения. Новый председатель SEC впервые на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, обозначив три направления политики: во-первых, установить "механизм освобождения для высоко децентрализованных протоколов"; во-вторых, продвигать "рамки регулирования по функциональной классификации"; в-третьих, включить управление DAO и проекты RWA в регуляторный песочницу. Этот поворот в политике перекликался с белой книгой Совета по финансовой стабильности Министерства финансов США, в которой предлагается избегать "сдерживания инноваций" через песочницу и механизмы тестирования.
Два. Эволюция пути регулирования в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональной адаптации"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс адаптации финансовых нормативных рамок к вызовам новых технологий и демонстрирует баланс, который регуляторы ищут между "инновациями" и "предотвращением рисков". Текущая позиция SEC является результатом более чем пятилетней институциональной борьбы и логической эволюции.
С 2019 года экосистема Децентрализованные финансы (DeFi) сформировалась, и основная логика регулирования SEC основана на рамках теста Хоуи, что приводит к предположению, что большинство токенов DeFi являются незарегистрированными ценными бумагами. В 2021-2022 годах SEC проводила громкие действия по принудительному выполнению, расследуя или выдвигая обвинения против нескольких проектов, применяя стратегию "по умолчанию незаконно".
Тем не менее, подход "законодательство опережает правоохранительные действия" вскоре столкнулся с вызовами. Судебное решение ослабило позицию SEC о том, что "все токены являются ценными бумагами", и отрасль добивается законодательного "регулирования ясности". SEC также сталкивается с фундаментальными проблемами в применении законодательства к структурам, таким как DAO.
В начале 2025 года SEC после смены руководства произвела корректировку стратегии. Новый председатель выступает за "техническую нейтральность" и подчеркивает необходимость регулирования границ в зависимости от функции. Внутри SEC был создан исследовательский комитет по Децентрализованным финансам (DeFi) для разработки системы классификации рисков и оценки управления. Это представляет собой переход от традиционного законодательства о ценных бумагах к "регулированию, адаптированному к функциям".
В целом, путь регулирования DeFi в США постепенно эволюционирует от раннего жесткого применения законов и репрессивного правоприменения к институциональным консультациям, функциональной идентификации и управлению рисками. В будущем ключевым вызовом станет балансировка между защитой инвесторов, обеспечением стабильности и содействием развитию технологий.
Три, три основных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики
С введением новой политики SEC, общее отношение регуляторов к Децентрализованным финансам (DeFi) претерпело существенные изменения, что привнесло положительные институциональные стимулы в сектор. Рынок начинает переоценивать базовую стоимость DeFi-протоколов, множество направлений, подавленных "недостаточной определенностью в отношении соблюдения правил", демонстрируют потенциал для переоценки. Исходя из институциональной логики, текущая основная линия переоценки стоимости DeFi сосредоточена на трех направлениях:
Институциональная премия за соответствие посреднической структуре. Комплайенс-посредники на блокчейне становятся новой ценностной нишей, и проекты с юридической структурой и лицензиями будут пользоваться спросом на ключевых этапах, таких как KYC, блокчейн AML, раскрытие рисков, управление и хранение. Ожидается повышение оценки для DID-протоколов, провайдеров комплайенс-хранения и платформ с высокой прозрачностью.
Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности на блокчейне. Платформы агрегирования ликвидности, такие как DEX, снова станут предпочтительным выбором для притока средств в экосистему. Юридические риски базового AMM-протокола уменьшаются, в сочетании с богатством мостов RWA, ожидается восстановление глубины торгов на блокчейне и капиталовложения. Инфраструктура, такая как оракулы, также станет ключевыми "нейтральными узлами с контролируемыми рисками".
Пространство восстановления кредитоспособности протокола с высокой внутренней доходностью. Кредитные протоколы, основанные на количественно измеримых реальных моделях доходности, имеют шанс стать "онлайн-стабильным денежным потоком". Многообразные залоги + стабильные монеты на основе реальных активов создадут институциональный защитный механизм, увеличивая привлекательность для организаций.
За тремя основными линиями стоит процесс ребалансировки, в котором "бонусы от понимания политики" преобразуются в "веса ценового определения рыночного капитала". Протоколы Децентрализованных финансов создадут механизм оценки, ориентированный на учреждения, через реальные доходы, способность к соблюдению норм и пороги участия, чтобы создать институциональные предпосылки для интеграции в традиционную финансовую систему.
Четыре, реакция рынка: от резкого роста TVL до переоценки цен на активы
Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав позитивную обратную связь «ожидания системы - возврат капитала - переоценка активов». Общий объем заблокированных средств в DeFi (TVL) значительно возрос, за первую неделю после новой политики объем TVL в DeFi на Ethereum увеличился более чем на 17%. Объем заблокированных средств по нескольким основным протоколам также увеличился, а активность в сети полностью восстановилась.
Возврат средств приводит к переоценке цен на ведущие активы DeFi. Основные токены治理 за неделю выросли на 25%-60%, что значительно превышает рост BTC и ETH за тот же период. Рынок начинает использовать такие показатели, как мультипликаторы прибыли на основе протоколов и мультипликаторы TVL, для восстановления оценки, активы DeFi эволюционируют в "активы с денежным потоком".
Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Доля протоколов, высоко интегрированных с RWA, увеличилась, например, объем выпуска OUSG от Ondo вырос на 40%. Поступления стейблкоинов на централизованные биржи снизились, чистые поступления в DeFi-протоколы возросли, что свидетельствует о восстановлении доверия инвесторов.
Несмотря на значительный отклик рынка, переоценка все еще находится на начальной стадии, и пространство для реализации институциональной премии далеко не завершено. В настоящее время P/S нескольких ведущих протоколов все еще значительно ниже уровней бычьего рынка, а определенность регулирования будет способствовать повышению оценки. Некоторые протоколы снова запускают выкуп токенов, увеличивают долю дивидендов и тем самым дополнительно включают "захват стоимости" в ценовую логику.
Пять, будущее: институциональная реконструкция Децентрализованных финансов и новый цикл
Новые правила SEC являются ключевой точкой поворота для институциональной реконструкции и устойчивого здорового развития Децентрализованных финансов. В будущем развитие Децентрализованных финансов будет характеризоваться следующими тенденциями:
Институциональная перестройка глубоко влияет на проектирование парадигм и бизнес-моделей. Проекты Децентрализованных финансов создают двойную идентичность, сочетающую технические преимущества и свойства соблюдения норм, формируя новую парадигму "встроенного соблюдения".
Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектные команды будут больше сосредоточены на создании устойчивых моделей прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, внедрение RWA и т.д., формируя замкнутый круг доходов, сопоставимый с традиционными активами.
Реконструкция механизмов управления. Исследование более юридически обоснованной структуры управления, применение смешанной модели управления, повышение легитимности и исполнительной силы.
Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов снижается, что способствует появлению кастомизированных продуктов и услуг. Ожидается взрывной рост на рынках страхования, кредитования и деривативов.
Технологические инновации и интеграция между цепями ускоряются. Технологии защиты конфиденциальности широко применяются, кросс-цепочные протоколы обеспечивают бесшовный оборот активов, способствуя глубокой интеграции Децентрализованных финансов с традиционными финансами.
Будущие вызовы все еще существуют, такие как стабильность исполнения политики, контроль за соблюдением затрат на соответствие, защита конфиденциальности и т. д. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, продолжая повышать уровень институциональности и доверия рынка.
Шесть, Заключение: Новая граница богатства DeFi только начинается
Децентрализованные финансы находятся на ключевом этапе институциональной реконструкции и технического обновления. Новая политика SEC способствует переходу отрасли от дикого роста к соблюдению норм, в будущем ожидается более широкое финансовое включение и переосмысление ценностей. Тем не менее, отрасли необходимо продолжать усилия в таких областях, как соблюдение норм, безопасность и образование, чтобы действительно открыть долгосрочный путь к процветанию на новых финансовых рубежах. Вслед за новой политикой SEC, от "инновационного освобождения" до "блокчейн-финансов" может произойти полный всплеск, лето Децентрализованных финансов может вновь вернуться, и токены голубых фишек сектора могут ожидать переоценки ценностей.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
17 Лайков
Награда
17
9
Поделиться
комментарий
0/400
GasFeeVictim
· 08-04 18:06
SEC снова начала контролировать?
Посмотреть ОригиналОтветить0
BanklessAtHeart
· 08-04 05:48
Регулирование пришло, всё плохо.
Посмотреть ОригиналОтветить0
JustAnotherWallet
· 08-03 13:48
Регулирование пришло, можно только делать пузыри...
Посмотреть ОригиналОтветить0
DeFiDoctor
· 08-02 17:13
Результаты стресс-тестирования управления рисками не слишком оптимистичны, линия тревоги TVL вся в красном.
Посмотреть ОригиналОтветить0
NeverVoteOnDAO
· 08-01 19:03
Регулирование пришло? шортить ножом~
Посмотреть ОригиналОтветить0
wagmi_eventually
· 08-01 19:01
Снова начали контролировать, SEC действительно надоела.
Децентрализованные финансы迎制度重构 SEC新政引领行业转型
Децентрализованные финансы Глубина исследовательская работа: Новые правила SEC способствуют трансформации отрасли, Децентрализованные финансы встречают институциональную реконструкцию
Один. Введение: Ключевой поворот в регулировании SEC и Децентрализованных финансах
Децентрализованные финансы(DeFi) быстро развиваются с 2018 года и становятся одной из ключевых опор глобальной системы криптоактивов. Через открытые и без разрешения финансовые протоколы, DeFi предлагает богатый набор финансовых функций, включая торговлю активами, кредитование, производные инструменты, стейблкойны, управление активами и так далее. Технически основывается на смарт-контрактах, ончейн-расчетах, децентрализованных оракулах и механизмах управления, что позволяет глубоко моделировать и реконструировать традиционную финансовую структуру. С момента "Лета DeFi" в 2020 году общая заблокированная сумма DeFi-протоколов(TVL) однажды превысила 180 миллиардов долларов, что демонстрирует масштабируемость этой области и признание рынка.
Однако быстрое расширение также сопровождается такими проблемами, как неопределенность в соблюдении норм, системные риски и регуляторный вакуум. Под руководством предыдущего председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) была принята строгая централизованная стратегия регулирования, которая включает в себя такие вещи, как DeFi-протоколы, DEX-платформы и структуры управления DAO в категорию возможных нарушений закона. В период с 2022 по 2024 годы несколько проектов подверглись расследованию и принудительному исполнению со стороны SEC или CFTC. В то же время долгосрочное отсутствие критериев оценки, связанных с уровнем децентрализации, публичным финансированием и торговыми платформами для ценных бумаг, привело к тому, что вся индустрия DeFi оказалась в затруднительном положении из-за ограничений технологий, сокращения капитала и ухода разработчиков.
Во втором квартале 2025 года в этом регуляторном контексте произошли значительные изменения. Новый председатель SEC впервые на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, обозначив три направления политики: во-первых, установить "механизм освобождения для высоко децентрализованных протоколов"; во-вторых, продвигать "рамки регулирования по функциональной классификации"; в-третьих, включить управление DAO и проекты RWA в регуляторный песочницу. Этот поворот в политике перекликался с белой книгой Совета по финансовой стабильности Министерства финансов США, в которой предлагается избегать "сдерживания инноваций" через песочницу и механизмы тестирования.
Два. Эволюция пути регулирования в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональной адаптации"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс адаптации финансовых нормативных рамок к вызовам новых технологий и демонстрирует баланс, который регуляторы ищут между "инновациями" и "предотвращением рисков". Текущая позиция SEC является результатом более чем пятилетней институциональной борьбы и логической эволюции.
С 2019 года экосистема Децентрализованные финансы (DeFi) сформировалась, и основная логика регулирования SEC основана на рамках теста Хоуи, что приводит к предположению, что большинство токенов DeFi являются незарегистрированными ценными бумагами. В 2021-2022 годах SEC проводила громкие действия по принудительному выполнению, расследуя или выдвигая обвинения против нескольких проектов, применяя стратегию "по умолчанию незаконно".
Тем не менее, подход "законодательство опережает правоохранительные действия" вскоре столкнулся с вызовами. Судебное решение ослабило позицию SEC о том, что "все токены являются ценными бумагами", и отрасль добивается законодательного "регулирования ясности". SEC также сталкивается с фундаментальными проблемами в применении законодательства к структурам, таким как DAO.
В начале 2025 года SEC после смены руководства произвела корректировку стратегии. Новый председатель выступает за "техническую нейтральность" и подчеркивает необходимость регулирования границ в зависимости от функции. Внутри SEC был создан исследовательский комитет по Децентрализованным финансам (DeFi) для разработки системы классификации рисков и оценки управления. Это представляет собой переход от традиционного законодательства о ценных бумагах к "регулированию, адаптированному к функциям".
В целом, путь регулирования DeFi в США постепенно эволюционирует от раннего жесткого применения законов и репрессивного правоприменения к институциональным консультациям, функциональной идентификации и управлению рисками. В будущем ключевым вызовом станет балансировка между защитой инвесторов, обеспечением стабильности и содействием развитию технологий.
Три, три основных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики
С введением новой политики SEC, общее отношение регуляторов к Децентрализованным финансам (DeFi) претерпело существенные изменения, что привнесло положительные институциональные стимулы в сектор. Рынок начинает переоценивать базовую стоимость DeFi-протоколов, множество направлений, подавленных "недостаточной определенностью в отношении соблюдения правил", демонстрируют потенциал для переоценки. Исходя из институциональной логики, текущая основная линия переоценки стоимости DeFi сосредоточена на трех направлениях:
Институциональная премия за соответствие посреднической структуре. Комплайенс-посредники на блокчейне становятся новой ценностной нишей, и проекты с юридической структурой и лицензиями будут пользоваться спросом на ключевых этапах, таких как KYC, блокчейн AML, раскрытие рисков, управление и хранение. Ожидается повышение оценки для DID-протоколов, провайдеров комплайенс-хранения и платформ с высокой прозрачностью.
Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности на блокчейне. Платформы агрегирования ликвидности, такие как DEX, снова станут предпочтительным выбором для притока средств в экосистему. Юридические риски базового AMM-протокола уменьшаются, в сочетании с богатством мостов RWA, ожидается восстановление глубины торгов на блокчейне и капиталовложения. Инфраструктура, такая как оракулы, также станет ключевыми "нейтральными узлами с контролируемыми рисками".
Пространство восстановления кредитоспособности протокола с высокой внутренней доходностью. Кредитные протоколы, основанные на количественно измеримых реальных моделях доходности, имеют шанс стать "онлайн-стабильным денежным потоком". Многообразные залоги + стабильные монеты на основе реальных активов создадут институциональный защитный механизм, увеличивая привлекательность для организаций.
За тремя основными линиями стоит процесс ребалансировки, в котором "бонусы от понимания политики" преобразуются в "веса ценового определения рыночного капитала". Протоколы Децентрализованных финансов создадут механизм оценки, ориентированный на учреждения, через реальные доходы, способность к соблюдению норм и пороги участия, чтобы создать институциональные предпосылки для интеграции в традиционную финансовую систему.
Четыре, реакция рынка: от резкого роста TVL до переоценки цен на активы
Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав позитивную обратную связь «ожидания системы - возврат капитала - переоценка активов». Общий объем заблокированных средств в DeFi (TVL) значительно возрос, за первую неделю после новой политики объем TVL в DeFi на Ethereum увеличился более чем на 17%. Объем заблокированных средств по нескольким основным протоколам также увеличился, а активность в сети полностью восстановилась.
Возврат средств приводит к переоценке цен на ведущие активы DeFi. Основные токены治理 за неделю выросли на 25%-60%, что значительно превышает рост BTC и ETH за тот же период. Рынок начинает использовать такие показатели, как мультипликаторы прибыли на основе протоколов и мультипликаторы TVL, для восстановления оценки, активы DeFi эволюционируют в "активы с денежным потоком".
Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Доля протоколов, высоко интегрированных с RWA, увеличилась, например, объем выпуска OUSG от Ondo вырос на 40%. Поступления стейблкоинов на централизованные биржи снизились, чистые поступления в DeFi-протоколы возросли, что свидетельствует о восстановлении доверия инвесторов.
Несмотря на значительный отклик рынка, переоценка все еще находится на начальной стадии, и пространство для реализации институциональной премии далеко не завершено. В настоящее время P/S нескольких ведущих протоколов все еще значительно ниже уровней бычьего рынка, а определенность регулирования будет способствовать повышению оценки. Некоторые протоколы снова запускают выкуп токенов, увеличивают долю дивидендов и тем самым дополнительно включают "захват стоимости" в ценовую логику.
Пять, будущее: институциональная реконструкция Децентрализованных финансов и новый цикл
Новые правила SEC являются ключевой точкой поворота для институциональной реконструкции и устойчивого здорового развития Децентрализованных финансов. В будущем развитие Децентрализованных финансов будет характеризоваться следующими тенденциями:
Институциональная перестройка глубоко влияет на проектирование парадигм и бизнес-моделей. Проекты Децентрализованных финансов создают двойную идентичность, сочетающую технические преимущества и свойства соблюдения норм, формируя новую парадигму "встроенного соблюдения".
Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектные команды будут больше сосредоточены на создании устойчивых моделей прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, внедрение RWA и т.д., формируя замкнутый круг доходов, сопоставимый с традиционными активами.
Реконструкция механизмов управления. Исследование более юридически обоснованной структуры управления, применение смешанной модели управления, повышение легитимности и исполнительной силы.
Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов снижается, что способствует появлению кастомизированных продуктов и услуг. Ожидается взрывной рост на рынках страхования, кредитования и деривативов.
Технологические инновации и интеграция между цепями ускоряются. Технологии защиты конфиденциальности широко применяются, кросс-цепочные протоколы обеспечивают бесшовный оборот активов, способствуя глубокой интеграции Децентрализованных финансов с традиционными финансами.
Будущие вызовы все еще существуют, такие как стабильность исполнения политики, контроль за соблюдением затрат на соответствие, защита конфиденциальности и т. д. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, продолжая повышать уровень институциональности и доверия рынка.
Шесть, Заключение: Новая граница богатства DeFi только начинается
Децентрализованные финансы находятся на ключевом этапе институциональной реконструкции и технического обновления. Новая политика SEC способствует переходу отрасли от дикого роста к соблюдению норм, в будущем ожидается более широкое финансовое включение и переосмысление ценностей. Тем не менее, отрасли необходимо продолжать усилия в таких областях, как соблюдение норм, безопасность и образование, чтобы действительно открыть долгосрочный путь к процветанию на новых финансовых рубежах. Вслед за новой политикой SEC, от "инновационного освобождения" до "блокчейн-финансов" может произойти полный всплеск, лето Децентрализованных финансов может вновь вернуться, и токены голубых фишек сектора могут ожидать переоценки ценностей.