Ethena, Pendle и Aave: Риски и возможности цепочки арбитража в Децентрализованных финансах
С ростом популярности Ethena сложная арбитражная цепочка быстро функционирует: залог (e/s)USDe на платформе кредитования для заимствования стейблкоинов, покупка YT/PT на определенном DEX для получения дохода, часть позиций затем снова предоставляется на платформу кредитования для увеличения плеча, чтобы получить дополнительные стимулы в виде баллов Ethena. Результат очевиден: залоговая открытость PT на платформе кредитования резко возросла, а использование основных стейблкоинов достигло более 80%, в результате чего вся система стала более уязвимой.
В этой статье будет подробно проанализирован механизм работы этой финансовой цепочки, способы выхода и дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Однако понимание механизма — это только первый шаг; настоящие мастера продвигаются дальше, анализируя обновление рамок. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных, чтобы оглядываться на «прошлое», и игнорируем, как предвидеть различные возможности «будущего», и действительно добиться того, чтобы сначала обозначить границы рисков, а затем обсудить доходность.
Арбитраж как работает: от "стороны дохода" до "стороной системы"
Этот арбитражный путь примерно следующий: в платформе кредитования вносите eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога, получаете прирост в виде eUSDe с нативной доходностью), затем занимаете стейблкоины и покупаете YT/PT на некотором DEX. YT соответствует будущей доходности, в то время как PT, так как освобожден от доходности, всегда можно купить с дисконтом, удерживая до срока погашения по 1:1, зарабатывая на разнице. Конечно, настоящая "большая часть" - это дополнительные стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT, поскольку они могут использоваться в качестве залога на кредитной платформе, становятся идеальной отправной точкой для циклического кредита: "Заложить PT → Занять стейблкоины → Купить PT/YT → Снова заложить". Это делается для того, чтобы с помощью кредитного плеча получить высокие эластичные доходы, такие как баллы Ethena, на относительно определенной прибыли.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Открытость кредитной платформы и вторичные эффекты: активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением, доля которого достигла около 43,5%, что напрямую повысило уровень использования основных стейблкоинов.
Перегрузка на стороне займа: После введения USDe eMode для залога PT, объем заимствований USDe составляет примерно 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов ( ≈ 60% ) используется для стратегий с плечом PT, а коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Концентрация и повторное залог: предложение USDe на платформе кредитования高度集中, первые два субъекта в сумме составляют более 61%. Эта концентрация в сочетании с циклическим кредитным плечом увеличивает доходность и усугубляет уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более заманчивой является доходность, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое незначительное колебание цен, процентных ставок или ликвидности будет безжалостно усилено этой цепочкой рычага.
Почему "выход" становится сложнее: структурные ограничения DEX
При снижении кредитного плеча или закрытии ранее упомянутой циклической позиции есть два основных пути:
Рыночный выход: продать PT / YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до истечения: держать PT до истечения, 1:1 обменять на базовый актив и вернуть. Этот путь медленнее, но более надежен при рыночных колебаниях.
Выход стал сложнее в основном из-за двух структурных ограничений DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если хотите "быстро снизить плечо", придется смотреть на вторичный рынок, выдерживая двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
"Имплицированный диапазон доходности" AMM: AMM DEX наиболее эффективен в заданном имплицированном диапазоне доходности. Как только изменение рыночных настроений приводит к тому, что ценообразование доходности выходит за этот диапазон, AMM может "деактивироваться", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном стакане, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и рисков ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, кредитные протоколы развернули oracle рисков PT: когда цена PT падает до определенного уровня, рынок замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что вы в краткосрочной перспективе не сможете продать PT, и вам придется ждать восстановления рынка или держать его до срока.
Поэтому выход на стабильном рынке обычно несложен, но когда рынок начинает переоцениваться и ликвидность становится ограниченной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки плана.
"Тормоза и буфер" кредитных платформ: упорядоченное и контролируемое снижение заемного плеча
Как в условиях таких структурных трений протоколы кредитования могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм заморозки и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и поддерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; после истечения срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем безопасно ликвидируется/размораживается, стараясь избежать перекрестной ликвидности, вызванной фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала формируется буфер, а затем поэтапно ликвидируются залоги: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, в то время как PT будет удерживаться до срока, чтобы избежать пассивной продажи на ордерной книге с низкой ликвидностью на вторичном рынке, что может привести к увеличению проскальзывания.
Белый список выкупа: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовый стабильный токен за USDe, уменьшая влияние и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: когда ликвидность USDe временно напряжена, Debt Swap может обменять долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако под воздействием ограничений конфигурации E-mode, миграция имеет пороги и этапы, требующие более достаточного обеспечения.
«Адаптивная основа» Ethena: поддержка структурной и хранительской изоляции
Кредитные соглашения имеют "тормоза", в то время как сторона поддержки активов нуждается в "автоматической трансмиссии" Ethena для поглощения ударов.
В состоянии поддержки структуры и фондовой ставки: когда фондовая ставка снижается или становится отрицательной, Ethena снижает хеджирование и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигла ~76,3%, затем вернулась к ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, и позволяет активно снижать давление в период отрицательных фондовых ставок.
Далее, с точки зрения буферной способности: в экстремальных сценах конфискации LST, чистая оценка общего влияния на USDe составляет примерно 0.304%; резерв в 60 миллионов долларов достаточно для поглощения таких ударов ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение под контролем.
Хранение и изоляция активов являются ключевыми аспектами: активы Ethena не хранятся напрямую на бирже, а обрабатываются через стороннего хранителя для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или выплатами, эти активы, используемые в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В такой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренного реагирования: например, в случае сбоя биржи, хранитель может аннулировать открытые позиции после пропуска определенного раунда расчетов, освободив залог, что поможет Ethena быстро перенести хеджированные позиции на другие биржи, тем самым значительно сократив окно рискованной экспозиции.
Когда несоответствия в основном происходят из "перепродажи подразумеваемой доходности", а не из ущерба поддержки USDe, под защитой замораживания оракулов и иерархического ликвидирования, риск плохих долгов контролируемый; действительно, основные риски, которые необходимо предотвращать, это хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Следующие 6 сигналов, обобщенных здесь, имеют высокую связь с платформами кредитования, DEX и Ethena и могут служить повседневной панелью мониторинга.
Займы и коэффициент использования USDe: Постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли кредитного плеча PT стратегий и кривой коэффициента использования. Коэффициент использования долгое время превышал ~80%, чувствительность системы значительно увеличилась с ~50% до ~80%.
Открытие платформы кредитования и вторичный эффект стабильной валюты: обращайте внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем объеме залога ( около ~43.5% ), а также на передающий эффект на использование основных стабильных валют.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов ведущих адресов; когда концентрация ведущих адресов (, как сумма двух крупнейших ), превышает 50-60%, необходимо быть внимательным к возможным ликвидностным ударам, вызванным одновременными операциями (, максимальное значение за отчетный период >61%).
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к установленным границам диапазона AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности свопа и увеличение трений при выходе.
Статус риск-прогнозатора PT: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом риск-прогнозатора на кредитных платформах; близость к порогу является сильным сигналом о том, что цепочка плеча нуждается в "упорядоченном замедлении".
Статус поддержки Ethena: Регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стейблкоинов (, например, с ~76,3% снизилось до ~50%), отражает стратегию адаптации к ставке финансирования и способность системы к буферизации.
Более того, вы можете установить пороговые значения для каждого сигнала и заранее спланировать действия (, например: использование ≥80% → уменьшение множителя циклов ).
От наблюдения к границе: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить для управления рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимиты риска → порог срабатывания → действия по ликвидации".
Граница 1: Циклическое умножение
Циклическое плечо при увеличении доходности ( в сочетании с внешними стимулами ) также увеличивает чувствительность к цене, ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи (, как LTV/Health Factor нижний предел ).
Событие: использование ≥ 80% / Быстрый рост ставок по займам в стейблах / Повышение близости диапазона.
Действие: снизить множитель, внести залог, приостановить добавление новых циклов; при необходимости переключиться на "держать до срока".
Граница 2: ограничение по срокам (PT)
Невозможно выкупить PT до срока окончания, "держать до срока" должно рассматриваться как обычный путь, а не временная мера.
Лимит: Установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до срока".
Сигнал: подразумеваемая доходность выходит за пределы диапазона / резкое снижение рыночной глубины / близость нижней цены оракула.
Действие: повысить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только уменьшение".
Граница 3: Состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или заморозке, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления и дерайвирования.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула (buffer) и минимальное окно наблюдения.
Действие: поэтапное сокращение позиций, повышение предупреждения о ликвидации, выполнение Debt Swap / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: инструментальное трение
Смена долга, миграция eMode и другие действия эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как порог, ожидание, дополнительные залоги и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и стоимость.
Событие: процентная ставка по займам или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже предела.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал ( для постепенного закрытия/удерживать до срока/выкуп по белому списку ) и приостановить стратегию расширения позиций.
Заключение и будущие направления
В целом, арбитраж, связанный с Ethena, связывает платформы кредитования, DEX и Ethena в цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости". Циклические процессы на стороне капитала повышают чувствительность, а структурные ограничения на стороне рынка поднимают порог выхода, в то время как протоколы обеспечивают буфер за счет своего дизайна управления рисками.
В области Децентрализованные финансы анализ способности прогрессирует в том, как смотреть на данные и использовать их. Мы привыкли использовать инструменты для анализа данных, чтобы сделать обзор "прошлого", например, отслеживание изменений позиций в адресах или тенденций использования протоколов и т. д. Это важно, так как это помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокая степень кредитного плеча и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные демонстрируют "статическую снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные крахи, когда настанет рыночный шторм.
Чтобы увидеть эти скрытые риски на尾部 и проследить их пути передачи, необходимо ввести прогностическое "стресс-тестирование" - это и есть
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
12
Поделиться
комментарий
0/400
MetaverseLandlord
· 08-06 01:55
Просто зарабатывают на хайпе.
Посмотреть ОригиналОтветить0
RebaseVictim
· 08-04 12:34
Арбитражщики опять начали возмущаться, да?
Посмотреть ОригиналОтветить0
rugdoc.eth
· 08-04 01:11
Риск прямого обрушения довольно велик
Посмотреть ОригиналОтветить0
WalletDivorcer
· 08-03 06:00
разыгрывайте людей как лохов就割吧 冲了
Посмотреть ОригиналОтветить0
DeFiAlchemist
· 08-03 05:59
наблюдая за развертыванием паттернов трансмутации доходности ethena... это завораживает, но и пугает, если честно
Эфена Арбитраж цепочка Глубина анализа: сигналы риска, механизмы выхода и границы управления рисками
Ethena, Pendle и Aave: Риски и возможности цепочки арбитража в Децентрализованных финансах
С ростом популярности Ethena сложная арбитражная цепочка быстро функционирует: залог (e/s)USDe на платформе кредитования для заимствования стейблкоинов, покупка YT/PT на определенном DEX для получения дохода, часть позиций затем снова предоставляется на платформу кредитования для увеличения плеча, чтобы получить дополнительные стимулы в виде баллов Ethena. Результат очевиден: залоговая открытость PT на платформе кредитования резко возросла, а использование основных стейблкоинов достигло более 80%, в результате чего вся система стала более уязвимой.
В этой статье будет подробно проанализирован механизм работы этой финансовой цепочки, способы выхода и дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Однако понимание механизма — это только первый шаг; настоящие мастера продвигаются дальше, анализируя обновление рамок. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных, чтобы оглядываться на «прошлое», и игнорируем, как предвидеть различные возможности «будущего», и действительно добиться того, чтобы сначала обозначить границы рисков, а затем обсудить доходность.
Арбитраж как работает: от "стороны дохода" до "стороной системы"
Этот арбитражный путь примерно следующий: в платформе кредитования вносите eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога, получаете прирост в виде eUSDe с нативной доходностью), затем занимаете стейблкоины и покупаете YT/PT на некотором DEX. YT соответствует будущей доходности, в то время как PT, так как освобожден от доходности, всегда можно купить с дисконтом, удерживая до срока погашения по 1:1, зарабатывая на разнице. Конечно, настоящая "большая часть" - это дополнительные стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT, поскольку они могут использоваться в качестве залога на кредитной платформе, становятся идеальной отправной точкой для циклического кредита: "Заложить PT → Занять стейблкоины → Купить PT/YT → Снова заложить". Это делается для того, чтобы с помощью кредитного плеча получить высокие эластичные доходы, такие как баллы Ethena, на относительно определенной прибыли.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Открытость кредитной платформы и вторичные эффекты: активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением, доля которого достигла около 43,5%, что напрямую повысило уровень использования основных стейблкоинов.
Перегрузка на стороне займа: После введения USDe eMode для залога PT, объем заимствований USDe составляет примерно 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов ( ≈ 60% ) используется для стратегий с плечом PT, а коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Концентрация и повторное залог: предложение USDe на платформе кредитования高度集中, первые два субъекта в сумме составляют более 61%. Эта концентрация в сочетании с циклическим кредитным плечом увеличивает доходность и усугубляет уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более заманчивой является доходность, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое незначительное колебание цен, процентных ставок или ликвидности будет безжалостно усилено этой цепочкой рычага.
Почему "выход" становится сложнее: структурные ограничения DEX
При снижении кредитного плеча или закрытии ранее упомянутой циклической позиции есть два основных пути:
Рыночный выход: продать PT / YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до истечения: держать PT до истечения, 1:1 обменять на базовый актив и вернуть. Этот путь медленнее, но более надежен при рыночных колебаниях.
Выход стал сложнее в основном из-за двух структурных ограничений DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если хотите "быстро снизить плечо", придется смотреть на вторичный рынок, выдерживая двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
"Имплицированный диапазон доходности" AMM: AMM DEX наиболее эффективен в заданном имплицированном диапазоне доходности. Как только изменение рыночных настроений приводит к тому, что ценообразование доходности выходит за этот диапазон, AMM может "деактивироваться", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном стакане, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и рисков ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, кредитные протоколы развернули oracle рисков PT: когда цена PT падает до определенного уровня, рынок замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что вы в краткосрочной перспективе не сможете продать PT, и вам придется ждать восстановления рынка или держать его до срока.
Поэтому выход на стабильном рынке обычно несложен, но когда рынок начинает переоцениваться и ликвидность становится ограниченной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки плана.
"Тормоза и буфер" кредитных платформ: упорядоченное и контролируемое снижение заемного плеча
Как в условиях таких структурных трений протоколы кредитования могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм заморозки и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и поддерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; после истечения срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем безопасно ликвидируется/размораживается, стараясь избежать перекрестной ликвидности, вызванной фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала формируется буфер, а затем поэтапно ликвидируются залоги: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, в то время как PT будет удерживаться до срока, чтобы избежать пассивной продажи на ордерной книге с низкой ликвидностью на вторичном рынке, что может привести к увеличению проскальзывания.
Белый список выкупа: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовый стабильный токен за USDe, уменьшая влияние и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: когда ликвидность USDe временно напряжена, Debt Swap может обменять долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако под воздействием ограничений конфигурации E-mode, миграция имеет пороги и этапы, требующие более достаточного обеспечения.
«Адаптивная основа» Ethena: поддержка структурной и хранительской изоляции
Кредитные соглашения имеют "тормоза", в то время как сторона поддержки активов нуждается в "автоматической трансмиссии" Ethena для поглощения ударов.
В состоянии поддержки структуры и фондовой ставки: когда фондовая ставка снижается или становится отрицательной, Ethena снижает хеджирование и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигла ~76,3%, затем вернулась к ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, и позволяет активно снижать давление в период отрицательных фондовых ставок.
Далее, с точки зрения буферной способности: в экстремальных сценах конфискации LST, чистая оценка общего влияния на USDe составляет примерно 0.304%; резерв в 60 миллионов долларов достаточно для поглощения таких ударов ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение под контролем.
Хранение и изоляция активов являются ключевыми аспектами: активы Ethena не хранятся напрямую на бирже, а обрабатываются через стороннего хранителя для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или выплатами, эти активы, используемые в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В такой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренного реагирования: например, в случае сбоя биржи, хранитель может аннулировать открытые позиции после пропуска определенного раунда расчетов, освободив залог, что поможет Ethena быстро перенести хеджированные позиции на другие биржи, тем самым значительно сократив окно рискованной экспозиции.
Когда несоответствия в основном происходят из "перепродажи подразумеваемой доходности", а не из ущерба поддержки USDe, под защитой замораживания оракулов и иерархического ликвидирования, риск плохих долгов контролируемый; действительно, основные риски, которые необходимо предотвращать, это хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Следующие 6 сигналов, обобщенных здесь, имеют высокую связь с платформами кредитования, DEX и Ethena и могут служить повседневной панелью мониторинга.
Займы и коэффициент использования USDe: Постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли кредитного плеча PT стратегий и кривой коэффициента использования. Коэффициент использования долгое время превышал ~80%, чувствительность системы значительно увеличилась с ~50% до ~80%.
Открытие платформы кредитования и вторичный эффект стабильной валюты: обращайте внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем объеме залога ( около ~43.5% ), а также на передающий эффект на использование основных стабильных валют.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов ведущих адресов; когда концентрация ведущих адресов (, как сумма двух крупнейших ), превышает 50-60%, необходимо быть внимательным к возможным ликвидностным ударам, вызванным одновременными операциями (, максимальное значение за отчетный период >61%).
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к установленным границам диапазона AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности свопа и увеличение трений при выходе.
Статус риск-прогнозатора PT: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом риск-прогнозатора на кредитных платформах; близость к порогу является сильным сигналом о том, что цепочка плеча нуждается в "упорядоченном замедлении".
Статус поддержки Ethena: Регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стейблкоинов (, например, с ~76,3% снизилось до ~50%), отражает стратегию адаптации к ставке финансирования и способность системы к буферизации.
Более того, вы можете установить пороговые значения для каждого сигнала и заранее спланировать действия (, например: использование ≥80% → уменьшение множителя циклов ).
От наблюдения к границе: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить для управления рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимиты риска → порог срабатывания → действия по ликвидации".
Граница 1: Циклическое умножение
Циклическое плечо при увеличении доходности ( в сочетании с внешними стимулами ) также увеличивает чувствительность к цене, ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи (, как LTV/Health Factor нижний предел ).
Событие: использование ≥ 80% / Быстрый рост ставок по займам в стейблах / Повышение близости диапазона.
Действие: снизить множитель, внести залог, приостановить добавление новых циклов; при необходимости переключиться на "держать до срока".
Граница 2: ограничение по срокам (PT)
Невозможно выкупить PT до срока окончания, "держать до срока" должно рассматриваться как обычный путь, а не временная мера.
Лимит: Установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до срока".
Сигнал: подразумеваемая доходность выходит за пределы диапазона / резкое снижение рыночной глубины / близость нижней цены оракула.
Действие: повысить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только уменьшение".
Граница 3: Состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или заморозке, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления и дерайвирования.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула (buffer) и минимальное окно наблюдения.
Сигнал срабатывает: ценовой разрыв ≤ предустановленный порог / Сигнал заморозки срабатывает.
Действие: поэтапное сокращение позиций, повышение предупреждения о ликвидации, выполнение Debt Swap / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: инструментальное трение
Смена долга, миграция eMode и другие действия эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как порог, ожидание, дополнительные залоги и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и стоимость.
Событие: процентная ставка по займам или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже предела.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал ( для постепенного закрытия/удерживать до срока/выкуп по белому списку ) и приостановить стратегию расширения позиций.
Заключение и будущие направления
В целом, арбитраж, связанный с Ethena, связывает платформы кредитования, DEX и Ethena в цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости". Циклические процессы на стороне капитала повышают чувствительность, а структурные ограничения на стороне рынка поднимают порог выхода, в то время как протоколы обеспечивают буфер за счет своего дизайна управления рисками.
В области Децентрализованные финансы анализ способности прогрессирует в том, как смотреть на данные и использовать их. Мы привыкли использовать инструменты для анализа данных, чтобы сделать обзор "прошлого", например, отслеживание изменений позиций в адресах или тенденций использования протоколов и т. д. Это важно, так как это помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокая степень кредитного плеча и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные демонстрируют "статическую снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные крахи, когда настанет рыночный шторм.
Чтобы увидеть эти скрытые риски на尾部 и проследить их пути передачи, необходимо ввести прогностическое "стресс-тестирование" - это и есть