Коли головний інвестиційний стратег Bank of America Майкл Хартнетт написав цю фразу у своєму широко обговорюваному дослідницькому звіті, вся Уолл-стріт, здавалося, почула легкий холодок. У ринковій атмосфері, де панує божевільний наратив про штучний інтелект (ШІ) і індекси постійно б'ють рекорди, це попередження виглядає особливо різко. Воно нагадує небажаного гостя на великій вечірці, який нагадує про крихкість, що ховається під святковим бенкетом.
Однак реакція ринку є тонкою. Більшість людей, здається, вибірково ігнорують ці сигнали тривоги, продовжуючи занурюватися у зростання, яке ведуть кілька технологічних гігантів. Але для гострих спостерігачів, особливо тих, хто знаходиться в криптовалютному світі, тісно пов'язаному з макроекономічною ліквідністю, ці сигнали аж ніяк не є марними побоюваннями. Це шматочки пазла, які разом створюють картину, що може прокласти шлях до значних змін. Це не лише дискусія про те, чи буде корекція на фондовому ринку, а й глибоке дослідження структури ринку, джерел ризику та еволюції майбутніх активів.
Тріщина під поверхнею: епопея бичачого ринку, написана меншістю
Попередження Хартніта ґрунтується на трьох основних спостереженнях, які разом вказують на небезпечну рису сучасного ринку: надмірний оптимізм та вразливість, які існують поряд.
По-перше, це виснаження «боєприпасів». Частка готівки інституційних інвесторів у масштабах управління активами знизилася до 3,9%, що є екстремальним рівнем зворотного показника. Іншими словами, це означає, що фондові менеджери, які керують величезними коштами, майже повністю «вкладаються» у ринок, не залишаючи майже жодної готівки для можливих корекцій. Ця крайня оптимістична емоція історично часто є передвісником ринкового піку. Від 2011 року, після подібних сигналів, середня корекція індексу S&P 500 становила близько 2%. Це може звучати не так вже й багато, але це відкриває розуміння: коли всі вважають, що все безпечно, ризик непомітно наближається.
По-друге, "внутрішній стан" ринку погіршується. Незважаючи на те, що індекси S&P 500 та Nasdaq зростають, це більше схоже на виставу, що підтримується лише кількома "суперзірками". Широта ринку, тобто загальна кількість зростаючих акцій, значно скорочується. Ми можемо уявити ринок як армію, де наразі лише кілька генералів ведуть в атаку, тоді як більшість солдатів вже втомилися і навіть тихо відступають. Інтуїтивним способом вимірювання цього явища є порівняння капіталізованого індексу S&P 500 з рівноправним індексом S&P 500 (RSP). Перший зростає через надзвичайно високі ваги, надані таким гігантам, як Apple та Nvidia, тоді як другий краще відображає реальні показники "звичайних компаній", чий рух значно відстає. Така диференціація є типовою ознакою кінця бичачого ринку, що свідчить про те, що зростання не має твердої основи, а доля всього ринку пов'язана з історіями зростання лише кількох компаній. Як тільки наративи цих лідерів зазнають найменшого коливання, через відсутність підтримки з інших секторів ринок може опинитися в небезпечній "вакуумній зоні".
Нарешті, глобальний рух капіталу також підтверджує цей «остання божевільність». В останній час обсяги притоку капіталу в глобальні акції та високоліквідні облігації були величезними, наближаючись до спрацьовування сигналу «продавати» від Bank of America. Це відображає сильні емоції «страху пропустити» (FOMO), коли багато капіталу намагається купити на високих ринках, що зазвичай є знаком того, що купівельна спроможність скоро вичерпається. Коли остання група вагомих покупців входить на ринок, на кого ще можна сподіватися, щоб ціни продовжували зростати?
Справжній «сірий носоріг»: системний ризик, що ховається на ринку облігацій
Якщо вищезгадані фондові індекси є видимим «попередженням про погоду», то глибший і більш системний ризик ховається під на перший погляд спокійним ринком облігацій. Багато досвідчених стратегів ринку, включаючи самого Хартніта, вважають, що «око» наступного великого шторму не буде на фондовому ринку, а в основі глобальної фінансової системи — на ринку державних облігацій США.
Гартніт запропонував більш конкретну і тривожну точку сповіщення: якщо дохідність 30-річних державних облігацій США рішуче перевищить 5%. Це не просто цифра, це представляє собою фундаментальне перезавантаження якоря оцінки глобальних активів. Протягом останніх кількох років глобальні фінансові ринки були побудовані на основі надзвичайно низьких відсоткових ставок. Акції, особливо ті, які ставлять очікування прибутків на далекий майбутнє, технологічні акції зростання, їх висока оцінка значною мірою залежить від надзвичайно низької ставки дисконту.
Якщо вважати, що "безризикові" довгострокові державні облігації можуть забезпечити стабільну прибутковість у 5%, логіка всього інвестиційного світу буде перевернута. Привабливість акцій різко знизиться, оскільки інвестори раптово отримають безпечну та вигідну альтернативу. Це змусить ринок пережити болісну переоцінку "премії за ризик акцій" (Equity Risk Premium), що може призвести до масового перенаправлення капіталу з фондового ринку на ринок облігацій. Ця потужна "гравітація" буде тягнути оцінки всіх ризикових активів назад до землі, особливо тих, які були найбільше роздуті в епоху низьких відсоткових ставок.
більше державних облігацій
Отже, можливо, нам слід звернути увагу не на «індекс страху» VIX фондового ринку, а на індекс MOVE, який вимірює волатильність ринку облігацій. Як тільки індекс MOVE різко зросте, це стане ознакою початку систематичного страху.
Небезпечна суміш 2000 року та 2008 року
Сучасна ринкова структура не є простим повторенням історії, а небезпечно поєднує певні ключові елементи двох останніх великих криз, демонструючи небачений раніше «змішаний» ризик.
З одного боку, ми спостерігаємо вражаючу схожість з ситуацією, що склалася під час краху інтернет-бульбашки 2000 року. Д driven by a grand, revolutionary technology narrative (сучасний ШІ відповідає інтернету тих часів), ринок надзвичайно зосереджений на кількох технологічних компаніях, оцінки яких досягають екстремальних значень, тоді як інші сегменти ринку повністю забуті. Ця божевільна віра в єдину наративу та величезна диференціація всередині ринку є типовими рисами кризи 2000 року.
Але з іншого боку, джерело ризику не обмежується лише оцінковими бульбашками, що має певну схожість із глобальною фінансовою кризою 2008 року. Кризу 2008 року в основному не можна вважати проблемою фондового ринку, а радше кризою, що виникла на кредитному ринку (субстандартні кредити), і врешті-решт, через фінансову систему з високим кредитним плечем, призвела до глобальної системної кризи. Сьогодні ризики, що ховаються на ринку облігацій, кореняться у нездоровій макроекономічній політиці та проблемах державного боргу, що також має потенціал викликати системну кризу.
Ми стикаємося з можливою складною ситуацією, що поєднує в собі "наративний бульбашки" 2000 року та "системні основи, що підриваються" 2008 року. Ця змішана криза ускладнює прогнозування та реагування. Традиційні моделі оцінки можуть не відображати системні кредитні ризики, тоді як традиційні моделі кредитного ризику можуть ігнорувати екстремальні спекулятивні бульбашки на фондовому ринку, що викликані емоціями.
Криптоактиви: буря, укриття чи високоточний "барометр"?
У цій величезній макро зміні криптоактиви, особливо біткоїн, виконують надзвичайно складну та ключову роль «X-фактора». Їх взаємозв'язок з традиційними ринками еволюціонує від простого «ризикового активу» до більш делікатної ролі.
По-перше, у короткостроковій бурі криптовалютний ринок важко залишитися осторонь. З запуском спотового ETF на біткойн, великі інституційні інвестиції значно посилили кореляцію з індексом NASDAQ. Для багатьох традиційних інвесторів біткойн став "акцією технологічного сектора з високим бета-коефіцієнтом". Тому, якщо ринок акцій США зазнає різкого продажу через скорочення ліквідності, панічні настрої швидко передадуться, і біткойн, а також ширший криптовалютний ринок, ймовірно, впадуть. Це короткостроковий ризик, з яким інвестори повинні зіштовхнутися.
Проте, те, що визначить довгострокову долю криптоактивів, буде остаточна природа цього кризи. Якщо падіння американських акцій є лише корекцією оцінки або звичайним ведмежим ринком, викликаним економічною рецесією, то криптоактивам може знадобитися багато часу, щоб відновитися. Але якщо джерело кризи виявиться тим, чого побоюється Хартніт, - хвилювання на ринку облігацій, за яким стоїть фундаментальне підривання довіри до долара, то історія буде абсолютно іншою.
У сценарії «кризи суверенних боргів» або «втрати довіри до законних валют» нарація про біткойн як «цифрове золото» та ненадійне зберігання вартості отримає безпрецедентне підкріплення. Куди підуть інвестори, коли почнуть панічно тікати від облігацій та акцій, що оцінюються в доларах? Золото безумовно є вибором, а біткойн, завдяки своїй цифровій природі, легкості перенесення та абсолютній рідкості, стане ще одним надзвичайно привабливим притулком. Це саме є остаточним випробуванням теорії «від'єднання» – чи зможе біткойн вийти на незалежний висхідний тренд, поки традиційний світ охоплений вогнем.
Ще цікавіше, що сам криптовалютний світ надає нам можливість спостерігати за глобальною ліквідністю через високоточний «барометр» — стейблкоїни. Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів та їхній ланцюговий обіг можуть розглядатися як реальний індикатор глобальної спекулятивної ліквідності в доларах США. Коли глобальна ліквідність долара є великою, капітал виходить в криптовалютний світ, що сприяє зростанню ринкової капіталізації стейблкоїнів; навпаки, коли ліквідність стискається, викуп стейблкоїнів збільшується, і їхня ринкова капіталізація зменшується. У порівнянні з традиційними фінансовими ринками, де дані про потоки капіталу зазвичай затримуються на місяць, динаміка стейблкоїнів відбувається практично в реальному часі. Тому постійне спостереження за змінами в обсягах стейблкоїнів може дати нам можливість раніше, ніж традиційним аналітикам, виявити наближення глобальної ліквідності.
Отже, ринок американських акцій блимає тривожними сигналами, відкриваючи перед нами складну та напружену картину. На поверхні - процвітання, кероване штучним інтелектом, але всередині - нестійка структура та надмірно оптимістичні вразливі настрої. Глибше лежить ризик ринку облігацій, який може підкопати основи всієї фінансової системи. Для учасників криптовалютного світу це і виклик, і можливість. У короткостроковій перспективі нам потрібно підготуватися до можливого шторму ліквідності; але в довгостроковій перспективі ця потенційна криза може стати історичним шансом для криптоактивів довести свою унікальну цінність і завершити етап переходу з "спекулятивного інструменту" до "макро-хеджувального активу". Це момент, що вимагає надзвичайної обережності, але також варто мати довгострокову впевненість.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Сигнал тривоги на фондовому ринку США: коли всі сигнали на продаж будуть активовані, чи очікувати бурі чи можливостей у світі шифрування?
Автор: Люк, Mars Finance
"Усі сигнали на продаж були активовані."
Коли головний інвестиційний стратег Bank of America Майкл Хартнетт написав цю фразу у своєму широко обговорюваному дослідницькому звіті, вся Уолл-стріт, здавалося, почула легкий холодок. У ринковій атмосфері, де панує божевільний наратив про штучний інтелект (ШІ) і індекси постійно б'ють рекорди, це попередження виглядає особливо різко. Воно нагадує небажаного гостя на великій вечірці, який нагадує про крихкість, що ховається під святковим бенкетом.
Однак реакція ринку є тонкою. Більшість людей, здається, вибірково ігнорують ці сигнали тривоги, продовжуючи занурюватися у зростання, яке ведуть кілька технологічних гігантів. Але для гострих спостерігачів, особливо тих, хто знаходиться в криптовалютному світі, тісно пов'язаному з макроекономічною ліквідністю, ці сигнали аж ніяк не є марними побоюваннями. Це шматочки пазла, які разом створюють картину, що може прокласти шлях до значних змін. Це не лише дискусія про те, чи буде корекція на фондовому ринку, а й глибоке дослідження структури ринку, джерел ризику та еволюції майбутніх активів.
Тріщина під поверхнею: епопея бичачого ринку, написана меншістю
Попередження Хартніта ґрунтується на трьох основних спостереженнях, які разом вказують на небезпечну рису сучасного ринку: надмірний оптимізм та вразливість, які існують поряд.
По-перше, це виснаження «боєприпасів». Частка готівки інституційних інвесторів у масштабах управління активами знизилася до 3,9%, що є екстремальним рівнем зворотного показника. Іншими словами, це означає, що фондові менеджери, які керують величезними коштами, майже повністю «вкладаються» у ринок, не залишаючи майже жодної готівки для можливих корекцій. Ця крайня оптимістична емоція історично часто є передвісником ринкового піку. Від 2011 року, після подібних сигналів, середня корекція індексу S&P 500 становила близько 2%. Це може звучати не так вже й багато, але це відкриває розуміння: коли всі вважають, що все безпечно, ризик непомітно наближається.
По-друге, "внутрішній стан" ринку погіршується. Незважаючи на те, що індекси S&P 500 та Nasdaq зростають, це більше схоже на виставу, що підтримується лише кількома "суперзірками". Широта ринку, тобто загальна кількість зростаючих акцій, значно скорочується. Ми можемо уявити ринок як армію, де наразі лише кілька генералів ведуть в атаку, тоді як більшість солдатів вже втомилися і навіть тихо відступають. Інтуїтивним способом вимірювання цього явища є порівняння капіталізованого індексу S&P 500 з рівноправним індексом S&P 500 (RSP). Перший зростає через надзвичайно високі ваги, надані таким гігантам, як Apple та Nvidia, тоді як другий краще відображає реальні показники "звичайних компаній", чий рух значно відстає. Така диференціація є типовою ознакою кінця бичачого ринку, що свідчить про те, що зростання не має твердої основи, а доля всього ринку пов'язана з історіями зростання лише кількох компаній. Як тільки наративи цих лідерів зазнають найменшого коливання, через відсутність підтримки з інших секторів ринок може опинитися в небезпечній "вакуумній зоні".
Нарешті, глобальний рух капіталу також підтверджує цей «остання божевільність». В останній час обсяги притоку капіталу в глобальні акції та високоліквідні облігації були величезними, наближаючись до спрацьовування сигналу «продавати» від Bank of America. Це відображає сильні емоції «страху пропустити» (FOMO), коли багато капіталу намагається купити на високих ринках, що зазвичай є знаком того, що купівельна спроможність скоро вичерпається. Коли остання група вагомих покупців входить на ринок, на кого ще можна сподіватися, щоб ціни продовжували зростати?
Справжній «сірий носоріг»: системний ризик, що ховається на ринку облігацій
Якщо вищезгадані фондові індекси є видимим «попередженням про погоду», то глибший і більш системний ризик ховається під на перший погляд спокійним ринком облігацій. Багато досвідчених стратегів ринку, включаючи самого Хартніта, вважають, що «око» наступного великого шторму не буде на фондовому ринку, а в основі глобальної фінансової системи — на ринку державних облігацій США.
Гартніт запропонував більш конкретну і тривожну точку сповіщення: якщо дохідність 30-річних державних облігацій США рішуче перевищить 5%. Це не просто цифра, це представляє собою фундаментальне перезавантаження якоря оцінки глобальних активів. Протягом останніх кількох років глобальні фінансові ринки були побудовані на основі надзвичайно низьких відсоткових ставок. Акції, особливо ті, які ставлять очікування прибутків на далекий майбутнє, технологічні акції зростання, їх висока оцінка значною мірою залежить від надзвичайно низької ставки дисконту.
Якщо вважати, що "безризикові" довгострокові державні облігації можуть забезпечити стабільну прибутковість у 5%, логіка всього інвестиційного світу буде перевернута. Привабливість акцій різко знизиться, оскільки інвестори раптово отримають безпечну та вигідну альтернативу. Це змусить ринок пережити болісну переоцінку "премії за ризик акцій" (Equity Risk Premium), що може призвести до масового перенаправлення капіталу з фондового ринку на ринок облігацій. Ця потужна "гравітація" буде тягнути оцінки всіх ризикових активів назад до землі, особливо тих, які були найбільше роздуті в епоху низьких відсоткових ставок.
більше державних облігацій
Отже, можливо, нам слід звернути увагу не на «індекс страху» VIX фондового ринку, а на індекс MOVE, який вимірює волатильність ринку облігацій. Як тільки індекс MOVE різко зросте, це стане ознакою початку систематичного страху.
Небезпечна суміш 2000 року та 2008 року
Сучасна ринкова структура не є простим повторенням історії, а небезпечно поєднує певні ключові елементи двох останніх великих криз, демонструючи небачений раніше «змішаний» ризик.
З одного боку, ми спостерігаємо вражаючу схожість з ситуацією, що склалася під час краху інтернет-бульбашки 2000 року. Д driven by a grand, revolutionary technology narrative (сучасний ШІ відповідає інтернету тих часів), ринок надзвичайно зосереджений на кількох технологічних компаніях, оцінки яких досягають екстремальних значень, тоді як інші сегменти ринку повністю забуті. Ця божевільна віра в єдину наративу та величезна диференціація всередині ринку є типовими рисами кризи 2000 року.
Але з іншого боку, джерело ризику не обмежується лише оцінковими бульбашками, що має певну схожість із глобальною фінансовою кризою 2008 року. Кризу 2008 року в основному не можна вважати проблемою фондового ринку, а радше кризою, що виникла на кредитному ринку (субстандартні кредити), і врешті-решт, через фінансову систему з високим кредитним плечем, призвела до глобальної системної кризи. Сьогодні ризики, що ховаються на ринку облігацій, кореняться у нездоровій макроекономічній політиці та проблемах державного боргу, що також має потенціал викликати системну кризу.
Ми стикаємося з можливою складною ситуацією, що поєднує в собі "наративний бульбашки" 2000 року та "системні основи, що підриваються" 2008 року. Ця змішана криза ускладнює прогнозування та реагування. Традиційні моделі оцінки можуть не відображати системні кредитні ризики, тоді як традиційні моделі кредитного ризику можуть ігнорувати екстремальні спекулятивні бульбашки на фондовому ринку, що викликані емоціями.
Криптоактиви: буря, укриття чи високоточний "барометр"?
У цій величезній макро зміні криптоактиви, особливо біткоїн, виконують надзвичайно складну та ключову роль «X-фактора». Їх взаємозв'язок з традиційними ринками еволюціонує від простого «ризикового активу» до більш делікатної ролі.
По-перше, у короткостроковій бурі криптовалютний ринок важко залишитися осторонь. З запуском спотового ETF на біткойн, великі інституційні інвестиції значно посилили кореляцію з індексом NASDAQ. Для багатьох традиційних інвесторів біткойн став "акцією технологічного сектора з високим бета-коефіцієнтом". Тому, якщо ринок акцій США зазнає різкого продажу через скорочення ліквідності, панічні настрої швидко передадуться, і біткойн, а також ширший криптовалютний ринок, ймовірно, впадуть. Це короткостроковий ризик, з яким інвестори повинні зіштовхнутися.
Проте, те, що визначить довгострокову долю криптоактивів, буде остаточна природа цього кризи. Якщо падіння американських акцій є лише корекцією оцінки або звичайним ведмежим ринком, викликаним економічною рецесією, то криптоактивам може знадобитися багато часу, щоб відновитися. Але якщо джерело кризи виявиться тим, чого побоюється Хартніт, - хвилювання на ринку облігацій, за яким стоїть фундаментальне підривання довіри до долара, то історія буде абсолютно іншою.
У сценарії «кризи суверенних боргів» або «втрати довіри до законних валют» нарація про біткойн як «цифрове золото» та ненадійне зберігання вартості отримає безпрецедентне підкріплення. Куди підуть інвестори, коли почнуть панічно тікати від облігацій та акцій, що оцінюються в доларах? Золото безумовно є вибором, а біткойн, завдяки своїй цифровій природі, легкості перенесення та абсолютній рідкості, стане ще одним надзвичайно привабливим притулком. Це саме є остаточним випробуванням теорії «від'єднання» – чи зможе біткойн вийти на незалежний висхідний тренд, поки традиційний світ охоплений вогнем.
Ще цікавіше, що сам криптовалютний світ надає нам можливість спостерігати за глобальною ліквідністю через високоточний «барометр» — стейблкоїни. Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів та їхній ланцюговий обіг можуть розглядатися як реальний індикатор глобальної спекулятивної ліквідності в доларах США. Коли глобальна ліквідність долара є великою, капітал виходить в криптовалютний світ, що сприяє зростанню ринкової капіталізації стейблкоїнів; навпаки, коли ліквідність стискається, викуп стейблкоїнів збільшується, і їхня ринкова капіталізація зменшується. У порівнянні з традиційними фінансовими ринками, де дані про потоки капіталу зазвичай затримуються на місяць, динаміка стейблкоїнів відбувається практично в реальному часі. Тому постійне спостереження за змінами в обсягах стейблкоїнів може дати нам можливість раніше, ніж традиційним аналітикам, виявити наближення глобальної ліквідності.
Отже, ринок американських акцій блимає тривожними сигналами, відкриваючи перед нами складну та напружену картину. На поверхні - процвітання, кероване штучним інтелектом, але всередині - нестійка структура та надмірно оптимістичні вразливі настрої. Глибше лежить ризик ринку облігацій, який може підкопати основи всієї фінансової системи. Для учасників криптовалютного світу це і виклик, і можливість. У короткостроковій перспективі нам потрібно підготуватися до можливого шторму ліквідності; але в довгостроковій перспективі ця потенційна криза може стати історичним шансом для криптоактивів довести свою унікальну цінність і завершити етап переходу з "спекулятивного інструменту" до "макро-хеджувального активу". Це момент, що вимагає надзвичайної обережності, але також варто мати довгострокову впевненість.