Ринок стабільних монет продовжує швидко зростати, його динаміка викликана інтересом до криптовалютного ринку та розширенням основних сценаріїв використання. Станом на середину 2025 року загальна капіталізація перевищила 250 мільярдів доларів, що на понад 22% більше, ніж на початку року. Згідно з доповіддю Morgan Stanley, ці токени, пов'язані з доларом, мають середньоденний обсяг торгів понад 100 мільярдів доларів, і в 2024 році вони сприятимуть загальному обсягу торгів на блокчейні в розмірі 27,6 трильйона доларів. За даними Nasdaq, цей обсяг перевищує сумарний обсяг Visa та Mastercard. Однак за цією процвітаючою картиною приховано ряд ризиків, одним з яких є тісний зв'язок між бізнес-моделлю емітентів, стабільністю їхніх токенів та змінами у ставках в США. На фоні наближення наступного рішення ФРС, це дослідження зосереджується на стабільних монетах, забезпечених фіатними валютами (такими як USDT, USDC), розглядаючи з глобальної перспективи, як цикли процентних ставок Федеральної резервної системи та інші потенційні ризики можуть змінити ландшафт цієї індустрії.
Стабільні монети 101: зростання в умовах буму та регулювання
Визначення стабільної монети:
Стейблкоїн — це криптоактив, що має на меті підтримку стабільної вартості, де кожен токен зазвичай прив'язується до долара США у співвідношенні 1:1. Механізм стабільності вартості переважно реалізується через два способи: підтримується достатніми резервними активами (такими як готівка та короткострокові цінні папери) або покладається на специфічні алгоритми для регулювання постачання токенів. Стейблкоїни, що забезпечені фіатною валютою, такі як Tether (USDT) та Circle (USDC), забезпечують повне забезпечення кожної одиниці токена шляхом утримання готівки та короткострокових цінних паперів. Цей механізм забезпечення є основою для стабільності їхньої ціни. Згідно з даними Атлантичної ради, наразі близько 99% обсягу стейблкоїнів контролюється типами, що оцінюються в доларах.
Галузеве значення та сучасний стан:
У 2025 році стейблкоїни вийдуть за межі крипто-сфери, прискорюючи інтеграцію в основні фінансові та комерційні сценарії. Міжнародний платіжний гігант Visa запустив платформу, що підтримує випуск стейблкоїнів банками, Stripe інтегрував функцію оплати стейблкоїнами, а Amazon і Walmart також планують випустити свої стейблкоїни. Тим часом, глобальна регуляторна структура набуває все більшої форми. У червні 2025 року Сенат США ухвалив знаковий законопроект «Законопроект про чіткість платежів стейблкоїнів» (GENIUS Act), який став першим федеральним законодавством щодо регулювання стейблкоїнів; його основні вимоги включають: емітенти повинні підтримувати стабільний курс 1:1 за рахунок активів високої ліквідності (грошей або короткострокових державних облігацій, термін погашення яких не перевищує трьох місяців) та чітко визначати зобов'язання щодо захисту прав тримачів. На трансатлантичному європейському ринку рамки «Законодавства про регулювання ринку криптоактивів» (MiCA) впроваджують більш суворі вимоги, наділяючи владу правом обмежувати обіг нестейблкоїнів, що загрожують валютній стабільності єврозони. У ринковому плані стейблкоїни демонструють потужну динаміку зростання: станом на червень 2025 року їх загальна циркуляція перевищила 255 мільярдів доларів США. Група Citi прогнозує, що обсяг цього ринку може зрости до 1,6 трильйона доларів США до 2030 року, що призведе до приблизно семикратного зростання. Це чітко свідчить про те, що стейблкоїни рухаються до масового використання, але їхнє швидке зростання також пов'язане з новими ризиками та тертями.
Рисунок 1: Порівняння використання стабільних монет Ethereum та аналіз активності на ринку (останні 30 днів)
Фіатна валюта підтримує стейблкоїни та моделі чутливості до процентних ставок
На відміну від традиційних банківських депозитів, які приносять відсотки клієнтам, власники стейблкоїнів зазвичай не отримують жодного доходу. Згідно з "Законом про прозорість платежів зі стейблкоїнами" (GENIUS Act), залишки на рахунках користувачів стейблкоїнів, забезпечених фіатними валютами, чітко визначаються як безвідсоткові (0%). Це регуляторне рішення дозволяє емітентам зберігати всі доходи, отримані від інвестицій резервів. У поточному середовищі високих процентних ставок цей механізм вже спонукав компанії, такі як Tether (泰达币) та Circle (емітент USD Coin), стати високоприбутковими суб'єктами. Однак ця модель також робить їх надзвичайно вразливими в період зниження процентних ставок.
Структура резервних інвестицій:
Щоб забезпечити ліквідність і підтримувати прив’язку стабільної монети до вартості, основні емітенти розміщують свої резерви переважно в короткострокових державних облігаціях США (U.S. Treasury bills) та інших короткострокових фінансових інструментах. Станом на початок 2025 року обсяг державного боргу США, що належить компанії Tether, становить від 113 до 120 мільярдів доларів, що приблизно становить 80% її загальних резервів, і вона займає 20-те місце у світі серед найбільших власників державних облігацій США. Нижче наведено детальний склад резервних активів Tether, що чітко показує, що її активи в значній мірі сконцентровані в державних облігаціях та грошових активів, тоді як частка інших цінних паперів, золота та нестандартних активів, таких як біткоїн, в портфелі є значно нижчою.
Рис. 2. Склад резервних активів Tether у 2025 році (в основному у вигляді державних облігацій США), що відображає високий рівень залежності фіатної підтримки стабільних монет від процентних урядових активів.
Високоякісні резервні активи, підтримуючи прив'язану вартість і підвищуючи довіру користувачів, також приносять суттєві процентні доходи – життєву лінію поточної бізнес-моделі стейблкоїнів. У період з 2022 по 2023 рік агресивна політика підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи (Federal Reserve) сприяла зростанню прибутковості короткострокових державних облігацій (T-bills) та ставок депозитів у банках до багаторічних максимумів, що безпосередньо збільшило інвестиційний дохід резервів стейблкоїнів. Наприклад, у звіті компанії Circle йдеться, що з загального доходу в 1,68 мільярда доларів у 2024 році, до 1,67 мільярда доларів (99%) надходить саме від процентних доходів резервних активів. З іншого боку, за даними Techxplore, у 2024 році прибуток компанії Tether оцінюється в 13 мільярдів доларів, що достатньо, щоб зрівнятися або перевершити прибутковість таких провідних банків Wall Street, як Goldman Sachs. Такий масштаб прибутку (створений приблизно 100 працівниками компанії Tether) особливо підкреслює потужний ефект високих процентних ставок на доходи емітентів стейблкоїнів. По суті, емітенти стейблкоїнів здійснюють високодохідну стратегію «торгівлі процентними ставками» (Carry Trade), тобто розміщують кошти користувачів у державні облігації з прибутковістю понад 5% і повністю отримують цю різницю в доходах завдяки тому, що користувачі приймають нульову процентну ставку. Це створює вразливість до коливань процентних ставок.
Ризик відкриття коливань процентних ставок
Модель доходів емітентів стабільних монет є надзвичайно чутливою до змін процентних ставок Федеральної резервної системи. Наприклад, лише зниження на 50 базисних пунктів (0,50%) може призвести до різкого скорочення річних процентних доходів Tether приблизно на 600 мільйонів доларів. Як попереджають аналітики Nasdaq: «Залежність від процентних доходів може призвести до вразливості таких емітентів, як Circle, під час циклів зниження ставок».
На малюнку 3 показано динаміку кривої федеральної процентної ставки, побудовану на основі очікувань ринку на 23 липня 2025 року (період прогнозу до кінця 2026 року) на Чиказькій товарній біржі (CME); малюнок 4, в свою чергу, через кількісний аналіз на рівні мільйонів доларів конкретно пояснює механізм впливу змін процентних ставок на доходи резервів компанії Circle.
Рисунок 3. Прогноз ставки федеральних фондів на грудень 2026 року (CME, 2025/07/23)
Малюнок 4. Чутливість резервних доходів Circle до змін процентної ставки
Наприклад, у 2024 році компанія Circle отримала доходи від процентів на резервні активи в розмірі 1,67 мільярда доларів, що становить 99% її загального доходу (1,68 мільярда доларів). На основі моделі даних Чиказької товарної біржі (CME) (станом на 23 липня 2025 року), якщо ставка федеральних фондів у грудні 2026 року знизиться до діапазону 2,25%–2,50% (ймовірність близько 90%), Circle прогнозує втрату приблизно 882 мільйонів доларів доходу від процентів, що перевищує 50% її відповідного доходу за 2024 рік. Щоб компенсувати цю втрату доходу, компанії потрібно досягти подвоєння обсягу обігу її стейблкоїна USDC до кінця 2026 року.
Інші основні ризики, окрім процентних ставок: багаторазові виклики системи стабільних монет
Незважаючи на те, що динаміка процентних ставок займає центральне місце в індустрії стейблкоїнів, у цій системі все ще існує безліч інших ключових ризиків і викликів. На фоні оптимістичних очікувань в індустрії існує термінова потреба в систематичному узагальненні цих ризикових факторів для надання спокійного всебічного аналізу:
Регуляторна та правова невизначеність
Операції зі стабільними монетами наразі обмежені фрагментованими регуляторними рамками, такими як Закон про чіткість оплати стабільних монет США (GENIUS Act) та Закон ЄС про регулювання криптоактивів (MiCA). Хоча ця рамка надає певним емітентам легітимність, вона також призводить до високих витрат на дотримання вимог і раптових обмежень для входу на ринок. Регуляторні органи можуть впроваджувати примусові заходи щодо недостатньої прозорості резервів, ухилення від санкцій (наприклад, десятки мільярдів доларів транзакцій Tether у санкційних зонах) або порушення прав споживачів, що може швидко призвести до припинення функції викупу конкретної стабільної монети або її виключення з основного ринку.
Співпраця з банками та ризик концентрації ліквідності
Резервне зберігання та валютні канали (внесення / виведення) фіатних забезпечених стабільних монет сильно залежать від обмеженої кількості банків-партнерів. Несподівані кризи у банках-партнерах (наприклад, закриття Silicon Valley Bank (SVB), що призвело до замороження резервів USDC на суму 3,3 мільярда доларів) або масові концентрації запитів на викуп можуть швидко виснажити банківські депозитні резерви, що викликає розрив прив'язки токена, а в умовах тиску на оптовий викуп, що викликає пробиття банківського грошового буфера, загрожує стабільності ліквідності ширшої банківської системи.
Прив'язка стабільності та ризик відв'язування
Навіть якщо заявляється про повну заставу, стейблкоїни все ще можуть і насправді пережили крах механізму прив'язки, коли довіра ринку похитнулася (наприклад, у березні 2023 року через занепокоєння щодо доступності резервних активів ціна USDC впала до 0,88 долара). Стійкість алгоритмічних стейблкоїнів (Algorithmic Stablecoins) є ще більш крутою, крах TerraUSD (UST) у 2022 році яскраво це ілюструє.
Прозорість та ризик контрагента
Користувачі покладаються на звіти про підтвердження резервів (Attestations), які випускаються емітентами (зазвичай щоквартально), для оцінки справжності та ліквідності активів. Однак відсутність комплексного публічного аудиту викликає сумніви в надійності. Незалежно від того, чи це готівка, що зберігається в банку, частки грошового ринку чи активи за угодами репо, резервні активи містять ризики контрагента та кредитні ризики, які можуть суттєво зашкодити здатності до викупу в умовах стресу.
Операційні та технічні ризики безпеки
Централізовані стейблкоїни можуть заморожувати або конфісковувати токени для протидії атакам, але це також створює ризик одноточкового управління; версія DeFi легше піддається загрозам, таким як вразливості смарт-контрактів, атаки на кросчейн-мости та злочинні дії з боку ескроу. Водночас, помилки користувачів, фішинг і незворотність блокчейн-транзакцій також становлять щоденні виклики безпеки для тримачів токенів.
Макроекономічні фінансові ризики
Стабільні монети в обсязі тисяч мільярдів доларів США зосереджені на ринку короткострокових державних облігацій США, і їх масові викупні операції безпосередньо вплинуть на структуру попиту на державні облігації та волатильність доходності. Екстремальні сценарії відтоку можуть спровокувати панічні розпродажі на ринку державних облігацій (Fire-sales); в той же час широке використання стабільних монет в доларах може послабити ефективність монетарної політики Федеральної резервної системи (Fed), що, в свою чергу, прискорить розробку цифрової валюти центрального банку США (CBDC) або встановлення більш жорстких регуляторних бар'єрів.
Висновок
З наближенням наступної зустрічі Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), хоча ринок загалом очікує, що процентні ставки залишаться незмінними, протоколи наступних засідань та прогнози стануть предметом пильної уваги. Значне зростання фіатних стейблкоїнів, таких як USDT, USDC, приховує їх глибоке зв'язування з моделлю бізнесу, яка залежить від змін ставок у США. Дивлячись у майбутнє, навіть помірне зниження ставок (наприклад, на 25-50 базисних пунктів) може знизити доходи від відсотків на сотні мільйонів доларів, змушуючи емітентів переоцінити свої шляхи зростання або передавати частину доходів тримачам токенів, щоб підтримувати рівень прийняття на ринку.
Окрім чутливості до процентних ставок, стабільні монети також повинні протистояти постійно змінюваному регуляторному середовищу, ризикам концентрації банків та ліквідності, викликам щодо цілісності прив'язки, а також операційним небезпекам, які варіюються від вразливостей смарт-контрактів до недостатньої прозорості резервів. Особливо важливо, що коли такі токени стають системно важливими власниками короткострокових державних облігацій США, їх поведінка щодо викупу може вплинути на механізм ціноутворення на глобальному ринку облігацій і заважати передачі ефективності монетарної політики.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Прогноз рішень Федеральної резервної системи: як процентна ставка в США впливає на стейблкоїн індустрію?
Автор: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Ринок стабільних монет продовжує швидко зростати, його динаміка викликана інтересом до криптовалютного ринку та розширенням основних сценаріїв використання. Станом на середину 2025 року загальна капіталізація перевищила 250 мільярдів доларів, що на понад 22% більше, ніж на початку року. Згідно з доповіддю Morgan Stanley, ці токени, пов'язані з доларом, мають середньоденний обсяг торгів понад 100 мільярдів доларів, і в 2024 році вони сприятимуть загальному обсягу торгів на блокчейні в розмірі 27,6 трильйона доларів. За даними Nasdaq, цей обсяг перевищує сумарний обсяг Visa та Mastercard. Однак за цією процвітаючою картиною приховано ряд ризиків, одним з яких є тісний зв'язок між бізнес-моделлю емітентів, стабільністю їхніх токенів та змінами у ставках в США. На фоні наближення наступного рішення ФРС, це дослідження зосереджується на стабільних монетах, забезпечених фіатними валютами (такими як USDT, USDC), розглядаючи з глобальної перспективи, як цикли процентних ставок Федеральної резервної системи та інші потенційні ризики можуть змінити ландшафт цієї індустрії.
Стабільні монети 101: зростання в умовах буму та регулювання
Визначення стабільної монети:
Стейблкоїн — це криптоактив, що має на меті підтримку стабільної вартості, де кожен токен зазвичай прив'язується до долара США у співвідношенні 1:1. Механізм стабільності вартості переважно реалізується через два способи: підтримується достатніми резервними активами (такими як готівка та короткострокові цінні папери) або покладається на специфічні алгоритми для регулювання постачання токенів. Стейблкоїни, що забезпечені фіатною валютою, такі як Tether (USDT) та Circle (USDC), забезпечують повне забезпечення кожної одиниці токена шляхом утримання готівки та короткострокових цінних паперів. Цей механізм забезпечення є основою для стабільності їхньої ціни. Згідно з даними Атлантичної ради, наразі близько 99% обсягу стейблкоїнів контролюється типами, що оцінюються в доларах.
Галузеве значення та сучасний стан:
У 2025 році стейблкоїни вийдуть за межі крипто-сфери, прискорюючи інтеграцію в основні фінансові та комерційні сценарії. Міжнародний платіжний гігант Visa запустив платформу, що підтримує випуск стейблкоїнів банками, Stripe інтегрував функцію оплати стейблкоїнами, а Amazon і Walmart також планують випустити свої стейблкоїни. Тим часом, глобальна регуляторна структура набуває все більшої форми. У червні 2025 року Сенат США ухвалив знаковий законопроект «Законопроект про чіткість платежів стейблкоїнів» (GENIUS Act), який став першим федеральним законодавством щодо регулювання стейблкоїнів; його основні вимоги включають: емітенти повинні підтримувати стабільний курс 1:1 за рахунок активів високої ліквідності (грошей або короткострокових державних облігацій, термін погашення яких не перевищує трьох місяців) та чітко визначати зобов'язання щодо захисту прав тримачів. На трансатлантичному європейському ринку рамки «Законодавства про регулювання ринку криптоактивів» (MiCA) впроваджують більш суворі вимоги, наділяючи владу правом обмежувати обіг нестейблкоїнів, що загрожують валютній стабільності єврозони. У ринковому плані стейблкоїни демонструють потужну динаміку зростання: станом на червень 2025 року їх загальна циркуляція перевищила 255 мільярдів доларів США. Група Citi прогнозує, що обсяг цього ринку може зрости до 1,6 трильйона доларів США до 2030 року, що призведе до приблизно семикратного зростання. Це чітко свідчить про те, що стейблкоїни рухаються до масового використання, але їхнє швидке зростання також пов'язане з новими ризиками та тертями.
Рисунок 1: Порівняння використання стабільних монет Ethereum та аналіз активності на ринку (останні 30 днів)
Фіатна валюта підтримує стейблкоїни та моделі чутливості до процентних ставок
На відміну від традиційних банківських депозитів, які приносять відсотки клієнтам, власники стейблкоїнів зазвичай не отримують жодного доходу. Згідно з "Законом про прозорість платежів зі стейблкоїнами" (GENIUS Act), залишки на рахунках користувачів стейблкоїнів, забезпечених фіатними валютами, чітко визначаються як безвідсоткові (0%). Це регуляторне рішення дозволяє емітентам зберігати всі доходи, отримані від інвестицій резервів. У поточному середовищі високих процентних ставок цей механізм вже спонукав компанії, такі як Tether (泰达币) та Circle (емітент USD Coin), стати високоприбутковими суб'єктами. Однак ця модель також робить їх надзвичайно вразливими в період зниження процентних ставок.
Структура резервних інвестицій:
Щоб забезпечити ліквідність і підтримувати прив’язку стабільної монети до вартості, основні емітенти розміщують свої резерви переважно в короткострокових державних облігаціях США (U.S. Treasury bills) та інших короткострокових фінансових інструментах. Станом на початок 2025 року обсяг державного боргу США, що належить компанії Tether, становить від 113 до 120 мільярдів доларів, що приблизно становить 80% її загальних резервів, і вона займає 20-те місце у світі серед найбільших власників державних облігацій США. Нижче наведено детальний склад резервних активів Tether, що чітко показує, що її активи в значній мірі сконцентровані в державних облігаціях та грошових активів, тоді як частка інших цінних паперів, золота та нестандартних активів, таких як біткоїн, в портфелі є значно нижчою.
Рис. 2. Склад резервних активів Tether у 2025 році (в основному у вигляді державних облігацій США), що відображає високий рівень залежності фіатної підтримки стабільних монет від процентних урядових активів.
Високоякісні резервні активи, підтримуючи прив'язану вартість і підвищуючи довіру користувачів, також приносять суттєві процентні доходи – життєву лінію поточної бізнес-моделі стейблкоїнів. У період з 2022 по 2023 рік агресивна політика підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи (Federal Reserve) сприяла зростанню прибутковості короткострокових державних облігацій (T-bills) та ставок депозитів у банках до багаторічних максимумів, що безпосередньо збільшило інвестиційний дохід резервів стейблкоїнів. Наприклад, у звіті компанії Circle йдеться, що з загального доходу в 1,68 мільярда доларів у 2024 році, до 1,67 мільярда доларів (99%) надходить саме від процентних доходів резервних активів. З іншого боку, за даними Techxplore, у 2024 році прибуток компанії Tether оцінюється в 13 мільярдів доларів, що достатньо, щоб зрівнятися або перевершити прибутковість таких провідних банків Wall Street, як Goldman Sachs. Такий масштаб прибутку (створений приблизно 100 працівниками компанії Tether) особливо підкреслює потужний ефект високих процентних ставок на доходи емітентів стейблкоїнів. По суті, емітенти стейблкоїнів здійснюють високодохідну стратегію «торгівлі процентними ставками» (Carry Trade), тобто розміщують кошти користувачів у державні облігації з прибутковістю понад 5% і повністю отримують цю різницю в доходах завдяки тому, що користувачі приймають нульову процентну ставку. Це створює вразливість до коливань процентних ставок.
Ризик відкриття коливань процентних ставок
Модель доходів емітентів стабільних монет є надзвичайно чутливою до змін процентних ставок Федеральної резервної системи. Наприклад, лише зниження на 50 базисних пунктів (0,50%) може призвести до різкого скорочення річних процентних доходів Tether приблизно на 600 мільйонів доларів. Як попереджають аналітики Nasdaq: «Залежність від процентних доходів може призвести до вразливості таких емітентів, як Circle, під час циклів зниження ставок».
На малюнку 3 показано динаміку кривої федеральної процентної ставки, побудовану на основі очікувань ринку на 23 липня 2025 року (період прогнозу до кінця 2026 року) на Чиказькій товарній біржі (CME); малюнок 4, в свою чергу, через кількісний аналіз на рівні мільйонів доларів конкретно пояснює механізм впливу змін процентних ставок на доходи резервів компанії Circle.
Рисунок 3. Прогноз ставки федеральних фондів на грудень 2026 року (CME, 2025/07/23)
Малюнок 4. Чутливість резервних доходів Circle до змін процентної ставки
Наприклад, у 2024 році компанія Circle отримала доходи від процентів на резервні активи в розмірі 1,67 мільярда доларів, що становить 99% її загального доходу (1,68 мільярда доларів). На основі моделі даних Чиказької товарної біржі (CME) (станом на 23 липня 2025 року), якщо ставка федеральних фондів у грудні 2026 року знизиться до діапазону 2,25%–2,50% (ймовірність близько 90%), Circle прогнозує втрату приблизно 882 мільйонів доларів доходу від процентів, що перевищує 50% її відповідного доходу за 2024 рік. Щоб компенсувати цю втрату доходу, компанії потрібно досягти подвоєння обсягу обігу її стейблкоїна USDC до кінця 2026 року.
Інші основні ризики, окрім процентних ставок: багаторазові виклики системи стабільних монет
Незважаючи на те, що динаміка процентних ставок займає центральне місце в індустрії стейблкоїнів, у цій системі все ще існує безліч інших ключових ризиків і викликів. На фоні оптимістичних очікувань в індустрії існує термінова потреба в систематичному узагальненні цих ризикових факторів для надання спокійного всебічного аналізу:
Регуляторна та правова невизначеність
Операції зі стабільними монетами наразі обмежені фрагментованими регуляторними рамками, такими як Закон про чіткість оплати стабільних монет США (GENIUS Act) та Закон ЄС про регулювання криптоактивів (MiCA). Хоча ця рамка надає певним емітентам легітимність, вона також призводить до високих витрат на дотримання вимог і раптових обмежень для входу на ринок. Регуляторні органи можуть впроваджувати примусові заходи щодо недостатньої прозорості резервів, ухилення від санкцій (наприклад, десятки мільярдів доларів транзакцій Tether у санкційних зонах) або порушення прав споживачів, що може швидко призвести до припинення функції викупу конкретної стабільної монети або її виключення з основного ринку.
Співпраця з банками та ризик концентрації ліквідності
Резервне зберігання та валютні канали (внесення / виведення) фіатних забезпечених стабільних монет сильно залежать від обмеженої кількості банків-партнерів. Несподівані кризи у банках-партнерах (наприклад, закриття Silicon Valley Bank (SVB), що призвело до замороження резервів USDC на суму 3,3 мільярда доларів) або масові концентрації запитів на викуп можуть швидко виснажити банківські депозитні резерви, що викликає розрив прив'язки токена, а в умовах тиску на оптовий викуп, що викликає пробиття банківського грошового буфера, загрожує стабільності ліквідності ширшої банківської системи.
Прив'язка стабільності та ризик відв'язування
Навіть якщо заявляється про повну заставу, стейблкоїни все ще можуть і насправді пережили крах механізму прив'язки, коли довіра ринку похитнулася (наприклад, у березні 2023 року через занепокоєння щодо доступності резервних активів ціна USDC впала до 0,88 долара). Стійкість алгоритмічних стейблкоїнів (Algorithmic Stablecoins) є ще більш крутою, крах TerraUSD (UST) у 2022 році яскраво це ілюструє.
Прозорість та ризик контрагента
Користувачі покладаються на звіти про підтвердження резервів (Attestations), які випускаються емітентами (зазвичай щоквартально), для оцінки справжності та ліквідності активів. Однак відсутність комплексного публічного аудиту викликає сумніви в надійності. Незалежно від того, чи це готівка, що зберігається в банку, частки грошового ринку чи активи за угодами репо, резервні активи містять ризики контрагента та кредитні ризики, які можуть суттєво зашкодити здатності до викупу в умовах стресу.
Операційні та технічні ризики безпеки
Централізовані стейблкоїни можуть заморожувати або конфісковувати токени для протидії атакам, але це також створює ризик одноточкового управління; версія DeFi легше піддається загрозам, таким як вразливості смарт-контрактів, атаки на кросчейн-мости та злочинні дії з боку ескроу. Водночас, помилки користувачів, фішинг і незворотність блокчейн-транзакцій також становлять щоденні виклики безпеки для тримачів токенів.
Макроекономічні фінансові ризики
Стабільні монети в обсязі тисяч мільярдів доларів США зосереджені на ринку короткострокових державних облігацій США, і їх масові викупні операції безпосередньо вплинуть на структуру попиту на державні облігації та волатильність доходності. Екстремальні сценарії відтоку можуть спровокувати панічні розпродажі на ринку державних облігацій (Fire-sales); в той же час широке використання стабільних монет в доларах може послабити ефективність монетарної політики Федеральної резервної системи (Fed), що, в свою чергу, прискорить розробку цифрової валюти центрального банку США (CBDC) або встановлення більш жорстких регуляторних бар'єрів.
Висновок
З наближенням наступної зустрічі Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), хоча ринок загалом очікує, що процентні ставки залишаться незмінними, протоколи наступних засідань та прогнози стануть предметом пильної уваги. Значне зростання фіатних стейблкоїнів, таких як USDT, USDC, приховує їх глибоке зв'язування з моделлю бізнесу, яка залежить від змін ставок у США. Дивлячись у майбутнє, навіть помірне зниження ставок (наприклад, на 25-50 базисних пунктів) може знизити доходи від відсотків на сотні мільйонів доларів, змушуючи емітентів переоцінити свої шляхи зростання або передавати частину доходів тримачам токенів, щоб підтримувати рівень прийняття на ринку.
Окрім чутливості до процентних ставок, стабільні монети також повинні протистояти постійно змінюваному регуляторному середовищу, ризикам концентрації банків та ліквідності, викликам щодо цілісності прив'язки, а також операційним небезпекам, які варіюються від вразливостей смарт-контрактів до недостатньої прозорості резервів. Особливо важливо, що коли такі токени стають системно важливими власниками короткострокових державних облігацій США, їх поведінка щодо викупу може вплинути на механізм ціноутворення на глобальному ринку облігацій і заважати передачі ефективності монетарної політики.