Крипторинок входить у "У блокчейні P/E епоху": оцінка, що ґрунтується на грошових потоках

На початку 2025 року скорочення ліквідності на вторинному ринку призвело до розколу великої кількості малих монет, що здебільшого спекулювалися та отримували через аірдропи. Ціна багатьох альткоїнів продовжувала падати, тоді як частка ринкової капіталізації біткоїна зросла до 62,1%, досягнувши п'ятирічного максимуму, а індекс сезонності малих монет навіть у травні 2023 року впав до історичного мінімуму 4 бали.

Проте деякі токени з реальною практичною цінністю зросли всупереч тенденціям, їхня ціна та доходи у блокчейні обидва піднялися. Спільними рисами цих токенів є: наявність реальних, перевірених грошових потоків протоколу, а також повернення вартості тримачам через викуп, розподіл прибутку або стейкінг.

Ця стаття аналізуватиме логіку руху капіталу на крипторинку та через чотири репрезентативні проєкти дослідить, як "у блокчейні P/E ера" переформатовує систему оцінки криптоактивів.

Фоновий ринок: наративи відступають, грошовий потік стає дефіцитом

• Зменшення венчурного капіталу: у другому кварталі 2025 року обсяг глобального фінансування в сфері крипто знизився до 4,99 мільярда доларів, що на 21% менше в порівнянні з попереднім кварталом, що стало новим мінімумом за одну чверть з 2020 року, інвестори стають обережнішими щодо концептуальних спекуляцій.
• Повернення коштів до якісних DeFi проектів: біткоїн продовжує зміцнюватись, але всередині сектора DeFi спостерігається значна диференціація; обсяги заморожених коштів та торгівлі в протоколах з закритим "дохід-розподіл" продовжують зростати.
• Зміна стандартів оцінки: у періоди зниження ризикового апетиту інвестори більше схильні платити за кількісні грошові потоки, а не за чисту концептуальну премію.

Визначення та типові моделі корисних токенів

Корисні токени — це токени, які дозволяють їхнім власникам ділитися доходом від протоколу або непрямо підвищувати "у блокчейні EPS" (перевірений дохід на токен) через викуп/знищення, стейкинг та розподіл прибутку.

Типові моделі включають:

1. Розподіл прибутку від угод: повернення або викуп комісійних зборів за пропорцією.
2. Спред позик та комісії за ліквідацію: використовуйте спред, винагороду за ліквідацію для викупу
3. Токенізація доходності: розподіл майбутніх доходів для торгівлі, комісія протоколу
4. Інфраструктурне паливо: миттєве викуплення та знищення комісій за високочастотну торгівлю

Чотири основні кейси аналізу

1. певний токен управління:

   • Ріст за рік: 127%
   • Механізм повернення вартості: пропозиція щодо конвертації зборів (ще не реалізовано)
   • Ключовий каталізатор: Фонд реалізує інвестиційний план на 165,5 мільйона доларів США

2. Токен певної кредитної платформи:

   • Ріст за рік: 157%
   • Механізм повернення вартості: щотижня викуповувати токени на 1 мільйон доларів і зберігати в екосистемному резерві
   • Ключовий каталізатор: план викупу був схвалений у червні

3. Платформа токенізації доходності:

   • Ріст за рік: 148%
   • Механізм повернення вартості: протокол стягує 5% доходу та 0,05% комісії за транзакцію
   • Ключовий каталізатор: обсяг заблокованих коштів перевищив 55 мільярдів доларів, річна прибутковість певного токена становить 11,11%

4. Токен певної платформи для високочастотної торгівлі:

   • Ріст за рік: 376%
   • Механізм повернення вартості: 30% комісії за транзакції в режимі реального часу викуповується та знищується
   • Ключовий каталізатор: оновлення основної системи 5 липня

Механізм виправлення оцінки, що керується грошовими потоками

1. певний токен управління:

   • Фонд пропонує виділити 165,5 мільйонів доларів на програму для розробників, основних contributors, валідаторів, розширення команди, розробку інструментів управління та стимули ліквідності.
   • Наразі цей токен не має реального захоплення вартості та плану викупу.

2. Токен платформи кредитування:

   • Протокол щотижня викуповує приблизно 1 мільйон доларів США токенів і блокує їх.
   • У перший тиждень виконання спостерігався приріст за день на 13%, обсяг торгівлі подвоївся.
   • Спред позикових ставок і плата за ліквідацію забезпечують стабільний грошовий потік, а також обсяг заблокованих коштів зростає на 32% на рік, програма викупу має довгострокову стійкість.

3. Платформа токенізації доходності:

   • Перетворення концепції "майбутнього доходу" на фактичний торговий ринок.
   • Отримання 5% прибутку та 0,05% комісії за транзакції, що генерує аудиторський щоденний дохід.
   • Стратегії з високою дохідністю є більш привабливими в умовах низьких відсоткових ставок, продовжуючи приваблювати приплив капіталу.

4. Токен певної платформи високочастотної торгівлі:

   • У липні буде запущено функцію попередньої компіляції, яка реалізує замовлення, розрахунок та угоду у блокчейні.
   • Після оновлення активні адреси у блокчейні та обсяги торгів досягли історичного максимуму.
   • Миттєвий повернення вартості та масштаби комісій за високочастотну торгівлю роблять цей токен типовим представником концепції "у блокчейні грошових потоків".

Три основні переваги подолання ведмежого ринку

1. Визначені грошові потоки: у блокчейні надходження та витрати можуть бути перевірені, процес прийняття рішень прозорий, знижує інформаційну асиметрію.
2. Викуп/закритий цикл розподілу: механізм перетворення доходу від угоди в цінність токена, закладений у смарт-контракті, подібно до викупу акцій або дивідендів.
3. Дружній до установ: кількісні показники прибутковості знижують невизначеність оцінки, що полегшує маркетинг і проектування структурованих продуктів.

Висновок

Зі зменшенням буму венчурного капіталу ринок переоцінює цінність "перевіреного грошового потоку". Універсальні токени поєднують у блокчейні доходи, вартість токенів і права управління, стаючи дефіцитними активами, які переживають цикли. Оскільки основні протоколи DeFi поступово впроваджують механізми конвертації зборів, викупу або розподілу прибутку, логіка оцінки в крипторинку змінюється з "концептуального підходу" на "підхід, орієнтований на грошові потоки".