Виникнення стейблкоїнів: формування та вплив тіньової валютної системи

стейблкоїн поступово будує загальну грошову систему на ланцюзі. Наразі обіг основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів США, що становить приблизно 1% від американського M2. Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових облігацій США, сумарно володіючи 150-200 мільярдів доларів, що може зрівнятися з обсягами, які мають країни середнього розміру;

2. Обсяги торгів на блокчейні стрімко зростають, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів США, а у 2025 році, за прогнозами, сягнуть 33 трильйони доларів США, що перевищує загальні обсяги основних кредитних карток;

3. Нові фінансові політики, ймовірно, призведуть до збільшення державного боргу на приблизно 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Невдовзі ухвалені правила чітко визначать державні облігації США як законний резервний актив, таким чином інституціоналізуючи розширення бюджету та основу постачання стейблкоїнів.

Як стейблкоїни розширюють грошову масу

Випуск стейблкоїнів є простим, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долар США емітенту стейблкоїна;

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та відповідно до їх вартості випускає стейблкоїни;

3. Державні облігації зберігаються як заставні активи на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють в мережі.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, а стейблкоїн сам по собі використовується як платіжний інструмент, подібний до поточного депозиту. Тому, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, загальна монета насправді розширилася за межами банківської системи.

Очікується, що загальна кількість стейблкоїнів досягне 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме близько 9% від M2, що приблизно дорівнює обсягу нинішніх спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Вплив на портфель інвестицій

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах бірж, є основним забезпеченням на ринку DeFi кредитування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати актуальним індикатором настроїв інвесторів та ризикових переваг.

Для традиційних інвесторів в доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути четверту частину прогнозованого Міністерством фінансів обсягу випуску державних облігацій у фінансовому році 2025. Якщо попит на стейблкоїни розшириться ще на 1 трильйон доларів до 2028 року, очікується, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стійкі монети, що підтримуються державними облігаціями США, запровадили канал розширення грошової маси, що обминає традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, еквівалентний впровадженню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його основні резерви ще не вивільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує швидкість традиційних депозитних рахунків — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага у зберіганні цифрового долара стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує довгострокові зовнішні доларові зобов'язання для США.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місяців терміна державних облігацій США також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит зменшив різницю між bill-OIS, знизивши ефективність інструментів монетарної політики. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів може знадобитися більш агресивне кількісне скорочення або вищі процентні ставки для досягнення того самого ефекту скорочення.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаб інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума онлайнових переказів досягла 33 трильйони доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карткових мереж. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизькі витрати на транскордонні угоди (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став обраним заставним активом для кредитування DeFi, підтримуючи понад 65% протоколів кредитування. Токенізовані T-білети — це інструмент на блокчейні, що приносить дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "двох доларів": безвідсоткові монети для торгівлі та відсоткові токени для зберігання, ще більше розмиваючи межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також починає реагувати. Деякі великі банки висловили готовність випустити банківські стейблкоїни, коли це дозволить законодавство, що свідчить про занепокоєння щодо переміщення коштів клієнтів.

Більші системні ризики походять від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як розрив цін, емітенти можуть за день продати державних облігацій на сотні мільярдів доларів. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконструкція розуміння валюти: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро та долара США — такі, що перебувають поза регулюванням, важкі для статистики, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Відсоткова ставка та випуск державних облігацій: Короткострокові процентні ставки по американським облігаціям все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у відсоткових ставках і спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля:

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням безпроцентних стейблкоїнів, бездіяльні кошти розміщуються в токенізовані T-bill продукти для отримання доходу;

   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Великі коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринку репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державним облігаціям, напруженість з забезпеченням та щоденну ліквідну кризу.

Стабільні монети, які підтримуються державними облігаціями США, вже не є просто зручним інструментом для криптотрейдингу. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, перетворення структури відсоткових ставок та глобальна реконструкція способу обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало нагальною необхідністю.