Аналіз IPO Circle: величезний потенціал зростання, що прихований за, здавалося б, суперечливим низьким рівнем прибутковості
У холодну пору в криптоіндустрії компанія Circle обирає вихід на біржу, що розкриває на перший погляд суперечливу, але наповнену потенціалом історію. Незважаючи на постійне зниження чистого прибутку, компанія демонструє сильні перспективи зростання. З одного боку, Circle має високо прозору, суворо регульовану модель операцій та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно м'якою, з чистою маржею лише 9,3% у 2024 році. Ця зовнішня "недоцільність" не є відображенням невдачі бізнес-моделі, а навпаки, розкриває глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання процентних привілеїв і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, провідну за регулюванням інфраструктуру стейблкоїнів, прибуток якої стратегічно "реінвестується" в розширення частки ринку та зміцнення регуляторних переваг.
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Три спроби капіталізації відображають зміни в регуляторному середовищі (2018-2025)
Шлях виходу Circle на ринок є типовим прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO в 2018 році збіглася з періодом невизначеності в класифікації криптовалют з боку Комісії з цінних паперів і бірж США, компанія залучила багато інвестицій, об'єднавши платіжні та торгові послуги, але через регуляторні сумніви та ринкові коливання її оцінка значно зменшилася. План SPAC 2021 року, хоча й уникнув суворого контролю традиційного IPO, провалився через проблеми з регулюванням стейблкоїнів, але сприяв переходу компанії до стратегії "стейблкоїн як послуга". Вибір Нью-Йоркської фондової біржі для виходу на ринок у 2025 році знаменує зрілість капіталізації крипто-компаній, вперше детально розкриваючи механізм управління резервами, фактично створюючи регуляторну рамку, еквівалентну традиційним фондам грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного розвитку екосистеми до делікатних стосунків
На початку Circle спільно з певною торговою платформою просувала USDC через альянс. У 2023 році Circle придбала решту акцій альянсу за 210 мільйонів доларів США і повторно узгодила угоду про розподіл. Поточна динамічна модель розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією торговою платформою. Дані показують, що ця платформа володіє приблизно 20% загальної обігової кількості USDC, однак ділиться приблизно 55% резервного доходу, що створює для Circle ризики: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу компанії
2.1 Стратегія багатошарового управління резервами
Резерв USDC управляється за допомогою "шарового ліквідності":
15% готівки зберігається в системно важливих фінансових установах, щоб реагувати на раптові викупи
85% через Circle резервний фонд, керований певною компанією з управління активами
З 2023 року резерви USDC обмежуються банківською готівкою та резервними фондами, в основному інвестуючи в короткострокові державні облігації США та угоди репо на ніч, суворо контролюючи середній термін погашення та тривалість портфеля активів.
2.2 Триступенева структура акціонерного капіталу
Після виходу на ринок Circle використовуватиме триступеневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: звичайні акції, одна голосова права на акцію
Клас B акцій: засновники володіють, кожна акція має п’ять голосів, але загальний ліміт голосів становить 30%
Акції класу C: без голосування, можуть бути конвертовані за певних умов
Ця структура має на меті збалансувати фінансування з відкритого ринку та стабільність довгострокової стратегії, одночасно забезпечуючи контроль основної команди над ключовими рішеннями.
2.3 Стан володіння акціями керівництвом та установами
Команда керівництва володіє великою часткою акцій, кілька відомих венчурних капітальних компаній накопичили понад 130 мільйонів акцій, IPO з оцінкою 50 мільярдів доларів принесе їм значний прибуток.
3. Аналіз моделей прибутку
3.1 Джерела доходу та операційні показники
Основний дохід: резервний дохід становить 99% від загального доходу, у 2024 році приблизно 16,61 мільярдів доларів США
Механізм розподілу: поділ приблизно 50% резервного доходу з певною торговою платформою відповідно до обсягу тримання USDC
Інші доходи: корпоративні послуги, емісійний бізнес тощо внесли невеликий внесок, лише 1516 тисяч доларів США
3.2 Зростання доходів та структурні фактори скорочення прибутків (2022-2024)
Одноманітність структури доходів: частка резервних доходів зросла з 95,3% до 99,1%
Витрати на дистрибуцію різко зросли: за три роки на 253%, що зменшило простір для валового прибутку
Реалізація прибутку, але з уповільненням маржі: чистий прибуток у 2024 році становитиме 155 мільйонів доларів, а чиста рентабельність знизиться до 9,28%
Жорсткість витрат: Витрати, пов'язані з регулюванням, продовжують зростати, що відображає стратегію "пріоритетності регулювання"
Фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ, але модель доходу, що сильно залежить від процентної маржі та обсягів торгівлі, стикається з циклічними ризиками.
3.3 низька чиста рентабельність за зростанням потенціалу
Хоча чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, бізнес-модель все ще містить кілька сил зростання:
Зростання обсягу: ринкова капіталізація USDC, ймовірно, досягне 90 мільярдів доларів до кінця року, CAGR перевищить 160%
Оптимізація структури витрат на дистрибуцію: угода з новими партнерами значно знижує одиничні витрати на залучення клієнтів
Ринкова премія за дефіцит: як єдиний чистий стабільний монета на фондовому ринку США, його система оцінки ще не повністю відображає його дефіцит.
Антициклічна здатність: у порівнянні з іншими акціями, пов'язаними з криптовалютами, USDC демонструє більшу стійкість під час ведмежого ринку.
4. Фактори ризику
4.1 Вразливість мережі відносин між установами
Нерівномірний механізм розподілу призводить до високих витрат на дистрибуцію
Залежність від каналів може викликати "спіральне зростання витрат на розподіл"
4.2 двосторонній вплив закону про стабільні монети
Вимоги до локалізації резервних активів або виникнення великих витрат на коригування
Витрати на відповідність можуть ще більше зменшити прибутковість
5. Стратегічний напрям розвитку
5.1 Ринкова позиція в епоху відповідності
Багато регіонів регулюють ліцензії для створення капітальних переваг
Альтернативні рішення для трансакцій через кордон для розширення ринку
Поглиблене застосування B2B фінансової інфраструктури
5.2 зростання летючого колеса
Прискорене зростання обігу валют на ринках, що розвиваються
Розширення каналів фінансування для зворотного потоку офшорних доларів
Токенізація активів RWA створює нові джерела доходу
Захоплення ринку інституційних клієнтів під час регуляторної паузи
Пакет послуг для підприємств поглиблює нерезервний дохід
Низька рентабельність Circle насправді відображає його стратегічний вибір "обміняти прибуток на масштаб". Коли екосистема USDC досягне критичного масштабу, його логіка оцінки перейде з "емітента стабільних монет" на "оператора інфраструктури цифрового долара". Ця зміна вимагатиме від інвесторів переглянути монопольну премію, що виникає від його мережевих ефектів, з більш тривалої перспективи. На перехресті традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою для компанії, але й важливим знаком переоцінки вартості для всієї галузі.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Circle IPO解析：низький прибуток за стабільним ростом стейблкоїнів
Аналіз IPO Circle: величезний потенціал зростання, що прихований за, здавалося б, суперечливим низьким рівнем прибутковості
У холодну пору в криптоіндустрії компанія Circle обирає вихід на біржу, що розкриває на перший погляд суперечливу, але наповнену потенціалом історію. Незважаючи на постійне зниження чистого прибутку, компанія демонструє сильні перспективи зростання. З одного боку, Circle має високо прозору, суворо регульовану модель операцій та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно м'якою, з чистою маржею лише 9,3% у 2024 році. Ця зовнішня "недоцільність" не є відображенням невдачі бізнес-моделі, а навпаки, розкриває глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання процентних привілеїв і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, провідну за регулюванням інфраструктуру стейблкоїнів, прибуток якої стратегічно "реінвестується" в розширення частки ринку та зміцнення регуляторних переваг.
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Три спроби капіталізації відображають зміни в регуляторному середовищі (2018-2025)
Шлях виходу Circle на ринок є типовим прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO в 2018 році збіглася з періодом невизначеності в класифікації криптовалют з боку Комісії з цінних паперів і бірж США, компанія залучила багато інвестицій, об'єднавши платіжні та торгові послуги, але через регуляторні сумніви та ринкові коливання її оцінка значно зменшилася. План SPAC 2021 року, хоча й уникнув суворого контролю традиційного IPO, провалився через проблеми з регулюванням стейблкоїнів, але сприяв переходу компанії до стратегії "стейблкоїн як послуга". Вибір Нью-Йоркської фондової біржі для виходу на ринок у 2025 році знаменує зрілість капіталізації крипто-компаній, вперше детально розкриваючи механізм управління резервами, фактично створюючи регуляторну рамку, еквівалентну традиційним фондам грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного розвитку екосистеми до делікатних стосунків
На початку Circle спільно з певною торговою платформою просувала USDC через альянс. У 2023 році Circle придбала решту акцій альянсу за 210 мільйонів доларів США і повторно узгодила угоду про розподіл. Поточна динамічна модель розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією торговою платформою. Дані показують, що ця платформа володіє приблизно 20% загальної обігової кількості USDC, однак ділиться приблизно 55% резервного доходу, що створює для Circle ризики: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу компанії
2.1 Стратегія багатошарового управління резервами
Резерв USDC управляється за допомогою "шарового ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються банківською готівкою та резервними фондами, в основному інвестуючи в короткострокові державні облігації США та угоди репо на ніч, суворо контролюючи середній термін погашення та тривалість портфеля активів.
2.2 Триступенева структура акціонерного капіталу
Після виходу на ринок Circle використовуватиме триступеневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура має на меті збалансувати фінансування з відкритого ринку та стабільність довгострокової стратегії, одночасно забезпечуючи контроль основної команди над ключовими рішеннями.
2.3 Стан володіння акціями керівництвом та установами
Команда керівництва володіє великою часткою акцій, кілька відомих венчурних капітальних компаній накопичили понад 130 мільйонів акцій, IPO з оцінкою 50 мільярдів доларів принесе їм значний прибуток.
3. Аналіз моделей прибутку
3.1 Джерела доходу та операційні показники
3.2 Зростання доходів та структурні фактори скорочення прибутків (2022-2024)
Фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ, але модель доходу, що сильно залежить від процентної маржі та обсягів торгівлі, стикається з циклічними ризиками.
3.3 низька чиста рентабельність за зростанням потенціалу
Хоча чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, бізнес-модель все ще містить кілька сил зростання:
4. Фактори ризику
4.1 Вразливість мережі відносин між установами
4.2 двосторонній вплив закону про стабільні монети
5. Стратегічний напрям розвитку
5.1 Ринкова позиція в епоху відповідності
5.2 зростання летючого колеса
Низька рентабельність Circle насправді відображає його стратегічний вибір "обміняти прибуток на масштаб". Коли екосистема USDC досягне критичного масштабу, його логіка оцінки перейде з "емітента стабільних монет" на "оператора інфраструктури цифрового долара". Ця зміна вимагатиме від інвесторів переглянути монопольну премію, що виникає від його мережевих ефектів, з більш тривалої перспективи. На перехресті традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою для компанії, але й важливим знаком переоцінки вартості для всієї галузі.