Біткойн та Ethereum стратегічні резерви: інновації чи важелі?

Основні моменти

• Концентрація позицій: MSTR займає 2.865% від загальної кількості BTC серед публічних компаній, частка позицій за межами топ-10 досить низька.
• Серйозна однорідність проектів: більшість резервних проектів не мають стійких переваг, а довгострокова NAV премія може зникнути.
• Оцінковий бульбашка стає очевидною: NAV множники в цілому >2×( менше <1×), ціна акцій легко піддається впливу оголошень, ризик ведмежого ринку може швидко знищити премію.
• Metaplanet за допомогою безвідсоткових конвертованих облігацій + фінансування SAR отримує прибуток за рахунок різниці між податком на дивіденди та податком на交易 Біткойн
• SPAC/PIPE/конвертовані облігації/фізичні зобов'язання є основними, Twenty One та ProCap здійснили публічний вихід, об'єднавшись у кілька етапів.
• SharpLink фінансування перевищило 8,38 мільярда доларів, майже повністю заставлено ETH, Джозеф Лубін приєднався до ради директорів, з Ethereum Foundation проведено OTC-угоду на 10 000 ETH
• BTCS інноваційно позичає USDT через Aave для купівлі ETH під заставу, чутливий до відсоткової ставки позик та ліквідності в ланцюгу.
• Криптофонди здійснюють стратегічні інвестиції в акції через PIPE та інші способи, а також засновують спеціалізовані фонди; досвідчені фахівці галузі виконують роль стратегічних консультантів

Огляд резервів Біткойна

Згідно з даними BitcoinTreasuries.net, серед публічно розкритих активів, MicroStrategy стала найбільшим корпоративним власником, поступаючись лише iShares Bitcoin Trust, контролюючи майже 2,865% від загального обсягу в 21 мільйон.

ETF та трасти все ще домінують, з iShares, Fidelity та Grayscale на чолі. На рівні суверенних країн США та Україна мають значні резерви. У приватному секторі Block.one та Tether Holdings займають провідні позиції.

США та Гана займають перші місця, за ними йде Велика Британія. Варто звернути увагу також на японську Metaplanet( та китайську Next Technology Holding).

Після виключення MicroStrategy, MARA та Twenty One Capital все ще залишаються серед лідерів, але розподіл активів залишається надзвичайно концентрованим. Кількість монет Біт, яку мають компанії поза першим десятком, є лише на середньому рівні в порівнянні з лідерами.

Оцінюючи резерви Біткойну публічної компанії, є два ключових показники:

1. Поточне значення до вартості: порівняння поточної вартості позиції в доларах США з початковою вартістю. Вищий коефіцієнт означає величезний нереалізований прибуток.

2. NAV множник Біткойн(BTC NAV Multiple): визначається шляхом ділення ринкової капіталізації компанії на доларову вартість резерву Біткойн.

• Коли mNAV>1, ринок оцінює компанію вище за її вартість володіння Біткойном, що свідчить про готовність інвесторів платити премію за кожну одиницю "володіння Біткойном".
• mNAV>1 можна реалізувати антирозмивне фінансування: шляхом випуску акцій → купівлі Біткойн → підвищення чистої вартості активів → стимулювання зростання вартості підприємства, одночасно збільшуючи кількість Біткойн на акцію.

Аналіз NAV множників для перших 30 компаній показує значні відмінності, такі як Tesla і Coinbase. Після виключення компаній, що не мають резервів Біткойна, видно, що більшість компаній торгуються за високими NAV множниками, багато з яких перевищують 2. Лише чотири компанії мають NAV < 1, а MSTR і MARA не демонструють таких екстремальних множників серед малих компаній.

Згідно з даними BitcoinTreasuries.net, компанії, які надають повну публічну розкриття, демонструють високий коефіцієнт витрат на основі, що відображає значні нереалізовані прибутки.

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Metaplanet вже придбав 16 352 монет Біткойн, увійшовши до п'ятірки найбільших публічних компаній, що володіють Біткойн, і нещодавно значно прискорив темпи придбання.

Японські процентні ставки тривалий час залишались на низькому рівні, до липня 2024 року вони підвищаться до 0,25%, а в січні 2025 року знову підвищаться до 0,5%, наразі залишаються на рівні 0,5%. Ця різниця процентних ставок також проявляється на ринку конвертованих облігацій: конвертовані облігації, випущені в США, зазвичай супроводжуються вищими купонами, тоді як японські випуски мають надзвичайно низькі ставки та невелику волатильність.

Metaplanet компенсує витрати, надаючи права на викуп акцій (SARs) як компенсацію. Компанія спочатку залучає кошти шляхом емітації безвідсоткових облігацій на шість місяців за номінальною вартістю, одночасно надаючи EVO фонду відповідну кількість прав на збільшення вартості акцій.

Облігаційний контракт передбачає: на момент погашення Metaplanet зобов'язаний використовувати фонд EVO для виплати готівки за SAR, що виплачується за плаваючою ціною виконання, як єдине джерело фінансування для викупу облігацій.

Джерела доходу фонду EVO включають подвійну гарантію:

1. Гарантія основної суми: облігації погашаются готівкою в повному обсязі при погашенні
2. Верхній дохід: коли ціна акцій перевищує плаваючу ціну виконання, отримується різниця доходу шляхом здійснення SAR.

"План на 5,55 мільярда", запущений 6 червня 2025 року, є найбільшою одноразовою фінансовою схемою на сьогодні. Випуск 5,55 мільярдів опціонів на акції, що становить 92,4% акцій в обігу, після виконання може залучити до 7700 мільярдів єн. Початкова плаваюча ціна виконання становить 1388 єн за акцію, кожні три торгових дні вона буде перерахована на 100%/101%/102% від середньої ціни закриття за попередні три дні, але не нижче гарантійної ціни 777 єн.

Фонд EVO можна реалізувати в будь-який час з 24 червня 2025 року по 23 червня 2027 року. Metaplanet може оголосити про призупинення реалізації за п'ять торгових днів наперед або повідомити за два тижні про викуп не реалізованих часток.

Податкові переваги складають ще одну основну цінність: в Японії податок на капітал у вигляді акцій та дивідендів підлягає єдиній ставці приблизно 20%, тоді як прибуток від торгівлі спот Біткойном класифікується як різні доходи, і загальна ставка податку може досягати 55%. Для інвесторів з високими податковими ставками, які шукають експозицію до Біткойна, Metaplanet стає надзвичайно привабливим альтернативним вибором.

Metaplanet завжди торгувався з високим mNAV множником, зазвичай понад 5×, навіть досягав 20×, що значно вище інших основних власників. Це відображає довіру інвесторів, але також несе вищі ризики і може означати, що ціна акцій була надмірно розкручена.

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3f7a5c4ab42cd6ebfb6b622caabc8abd.webp)

Інші підприємства з резервами Біткойн: на хвилі SPAC

Twenty One Capital з ProCap Financial та іншими компаніями SPAC, завдяки складній структурі залучення капіталу, після завершення злиття миттєво стають провідними власниками.

Шлях SPAC компанії Twenty One Capital поєднує зобов'язання щодо фізичних монет Біткойн, PIPE та фінансування конвертованими облігаціями, а також структуру з двох етапів злиття, що дозволяє компанії на день первинного розміщення акцій на Nasdaq мати повністю профінансовані 42 000 монет Біткойн у резерві.

Торгівля почалася з того, що Tether та Bitfinex зобов'язалися надати NewCo 31 500 монет Біткойн, одночасно Tether додатково витратила 462 мільйони доларів на придбання Біткойн. 200 мільйонів доларів PIPE надали фінансування для тресту SPAC, який пізніше об'єднався з дочірньою компанією, і випустив акції класу A для інвесторів SPAC та PIPE.

NewCo завершила злиття з дочірньою компанією через обмін акціями, обмінюючи акції класу A на акції класу B. Фінансування конвертованими облігаціями на суму 340 мільйонів доларів США було безпосередньо вкладено в Twenty One. Twenty One відразу ж використала кошти, отримані від PIPE та конвертованих облігацій, щоб викупити раніше обіцяні Біткойни у Tether та Bitfinex. SoftBank, як стратегічний партнер, викупила акції на еквівалент 10,500 Біткойнів; якщо остаточний резерв не досягне цільової позначки в 42,000 монет, компанія Tether буде відповідати за покриття різниці.

Після завершення злиття SPAC контрольний пакет акцій Twenty One буде в основному належати Tether та його пов'язаній біржі Bitfinex, тоді як група SoftBank матиме суттєву частку.

ProCap Financial зібрав 10,08 мільярда доларів для запуску своєї платформи резервів Біткойн, з яких 256 мільйонів надійшли з тресту SPAC, 517 мільйонів з PIPE привілейованих акцій, а 235 мільйонів з безвідсоткових, привілейованих гарантованих конвертованих облігацій. Майже 95% загальної суми зборів (9,5 мільярда доларів ) були негайно інвестовані в придбання 9 498 Біткойн.

Публічні акціонери SPAC обміняли 256 мільйонів доларів США з тресту на 25 мільйонів акцій, що становить 19,7%; за участю Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital та інших було залучено 517 мільйонів доларів США у вигляді пріоритетних акцій PIPE, підписано 63,5 мільйонів акцій, що становить 50,1%; 235 мільйонів доларів США безвідсоткових, пріоритетних забезпечених конвертованих облігацій обертаються в 18,1 мільйона акцій, що становить 14,3%; Inflection Points Inc. обміняла свої існуючі акції та додатково інвестувала 8,5 мільйона доларів США у придбання акцій, отримавши 11,1 мільйона акцій, що становить 8,7%; засновники SPAC залишили 9 мільйонів акцій на promote, що становить 7,1%.

Біткойн резервні SPAC отримали визнання завдяки своїй прозорості в питаннях акціонерної власності та бази витрат. Документи S-1/S-4 детально розкривають внески готівки, розподіл акцій та вартість внесків у вигляді фізичних Біткойнів з боку всіх учасників, що забезпечує надійну основу для інвесторів при оцінці ступеня розводнення акцій, витрат на утримання та складу резервів.

Одночасно, ініціатива GameStop також привертає увагу: 28 травня 2025 року, цей ритейлер ігор з готівковими резервами в 4,8 мільярда доларів оголосив про те, що витратив близько 513 мільйонів доларів на придбання 4710 Біткойнів.

Огляд резервів Ethereum

Багато компаній з таким же ентузіазмом приєдналися до табору резервів Ethereum, причинами є оптимістичні прогнози щодо ETH, винагороди за стейкінг, а також той факт, що на даному етапі ETF на ETH не можуть брати участь у стейкінгу.

BitMine, SharpLink, Big Digital та BTCS за останні 30 днів значно збільшили свої позиції, що відображає активну тенденцію накопичення ETH. Позиції BitMine та SharpLink вже перевищили фонд Ethereum, але все ще становлять лише приблизно 0,25% та 0,23% від загальної кількості. Більшість цих проектів були запущені між травнем і липнем цього року, що є дуже новим трендом.

Ігрова (SBET) SharpLink

SharpLink Gaming розпочала стратегію резервування Етеру у 2025 році через приватний розподіл на 425 мільйонів доларів.

27 травня 2025 року SharpLink оголосив про завершення розміщення PIPE на 425 мільйонів доларів, яке очолили основні крипто-венчурні капітали, такі як компанія Consensys( Джо Лубіна, а також ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital тощо. Було випущено 6,91 мільйона акцій за ціною 6,15 долара за акцію).

Після завершення угоди Лубін приєднався до ради директорів SharpLink і обійняв посаду голови, відповідаючи за стратегічний напрямок проекту резерву Етер.

Після завершення PIPE SharpLink запустив механізм розподілу через ATM. Наприклад, наприкінці червня 2025 року було залучено близько 64 мільйонів доларів через продаж за допомогою ATM, а на початку липня 2025 року було продано 24,57 мільйона акцій, залучивши близько 413 мільйонів доларів.

SharpLink обіцяє використовувати майже 100% своїх ETH активів для стейкінгу з метою отримання доходу. Станом на середину липня 2025 року, приблизно 99,7% його активів Ethereum вже взяли участь у стейкінгу.

10 липня 2025 року SharpLink підписав остаточну угоду з Фондом Ethereum про безпосередню купівлю 10 000 монет ETH, сплативши загальну суму 25 723 680 доларів (, що становить 2 572,37 долара за монету ETH ). Це була перша позабіржова угода між Фондом Ethereum та публічною компанією.

Ціннісна пропозиція резерву Етер SharpLink базується на чотирьох основних стовпах: привабливих доходах від стейкінгу, високій загальній вартості забезпечення (TVS), операційній ефективності та більш широких мережевих вигодах.

BTCS Inc. (BTCS)

8 липня 2025 року BTCS оголосила про плани залучити 100 мільйонів доларів у 2025 році для придбання своїх резервів Ethereum.

BTCS визначила змішану фінансову модель, яка поєднує традиційне фінансування та децентралізовані фінанси: через продаж акцій ATM, випуск конвертованих облігацій та через позики DeFi на базі Aave для забезпечення фінансування для постійного накопичення ETH.

У частині на ланцюгу стратегія BTCS полягає в A