穩定幣的新秩序：重構美元霸權

義烏和杭州相距不遠，流動的不僅是礦泉水，還有穩定幣。從亞非拉的地下經濟到阿拉伯海的印度僑民，一道橫貫第三世界大陸的鐵幕已經落下。

這道鐵幕之後，坐落着所有銀行和金融科技的壁壘——美國銀行、摩根大通、非銀行金融機構、華爾街、K街、中國四大國有銀行，以及華盛頓和硅谷。這些著名的金融堡壘和資金流動全都位於傳統金融的勢力範圍內，它們不僅受到穩定幣的影響，而且已經越來越多地受到USDT的控制。

Tether的多元化戰略

Messari最近發布了2025年穩定幣報告，除了大量品牌展示外，該報告也可視爲穩定幣大戰的序幕。無論是支付穩定幣、跨境結算還是個人對個人匯款，都建立在USDT和某區塊鏈平台的聯盟基礎上，只有USDC和Circle支付網絡勉強能與之抗衡。

然而，USDT的穩定幣王國並非固若金湯。某區塊鏈平台一家獨大，而Tether的戰略又過於分散。一方面，USDC通過與交易平台合作分享利潤，蠶食市場份額；另一方面，Ethena通過"激勵機制"綁定中心化交易所，捕獲對沖收益。

從黃金美元到石油美元，再到穩定幣美元，美元霸權正在經歷新的變革。2024年，穩定幣行業的淨利潤達到140億美元，超越了貝萊德，這直接促使了GENIUS Act對穩定幣的專門管理。穩定幣不僅能夠盈利，更重要的是，它已經超越德國等國家實體，成爲美國債務的新承包商。

表面上看，美元和美國國債的黃金組合是建立在石油美元之上的，背後則是軍事霸權。但穩定幣正在通過改變短期債務的銷售格局，成爲新的美元形式，或是美元的補充。

然而，Tether的戰略並不局限於挑戰或妥協，而是涉足比特幣挖礦、密碼管理、非洲太陽能節點，以及通過某結算平台進軍機構結算市場。此外，Tether還和某社交平台前聯合創始人一樣，致力於發展比特幣。

正統之爭：合規與創新的較量

偉大的帝國往往亡於內部鬥爭，USDT的利益同盟也並非牢不可破。

某結算平台和某穩定幣平台誰是Tether的繼承人，表面上看是前者，但USDT和USDT0的關係曖昧，後者更像是Tether在某結算平台之外潛藏的支線。這場繼承人之爭未來可能會十分精彩。

在生態系統外部，USDC帶頭走向合規。GENIUS Act明確了合規細則，而此前Circle已通過CCTP實現鏈上通信，並接納ISO 20022標準進入SWIFT網路，實現了鏈上鏈下的兼容。

如果說Circle是正統派，那麼USDG就是挑戰者聯盟。作爲BUSD的前任，某公司是其發行人。對標CPN、某穩定幣平台、某結算平台等清算網路/鏈的是Global Dollar Network（GDN）。其生態聯盟涵蓋多家交易所、BTC生態巨頭，以及當下最熱門的券商。

目前，穩定幣聯盟主要有四大陣營：

1. USDT：某交易平台-某區塊鏈-Tether-某交易平台
2. USDC：某交易平台-Circle-某交易平台
3. USDG：某公司-某公司-某公司-某交易平台-某券商
4. USDe：Ethena-某人-某交易平台

這些聯盟涵蓋了支付、結算、計價等各個方面。它們的運作機制主要依賴於"激勵"機制，這種機制起源於某項目，在其他項目中得到了發展。

這些機制並非直接遊說相關利益方，而是通過設計吸引更多資金由其統一管理，以獲得對競爭對手的規模優勢，並從其他項目中獲取更多收益分配給自己的用戶。

USDC也採用類似策略，通過與交易平台分享60%的利潤，成功獲得僅次於USDT的市場地位。這種強綁定關係在危機時刻也顯示出其優勢，例如在某銀行暴雷時，盡管USDC脫錨至0.87，某交易平台仍未放棄它。

USDe的投資人包括幾乎所有的中心化交易所，這些交易所獲得ENA代幣，換取USDe的對沖套利和幣價穩定。

現在，USDT的聯盟出現了一絲裂痕。在機構結算領域，USDT不僅落後於USDC，甚至Ethena也與某資產管理公司合作發行USDtb，並與某公司合作發行機構鏈。

USDG更是承諾生態參與方可獲得97%的發行收益，不惜賠本賺吆喝也要爭取USDT/USDC之外的第三名位置。

結語

漫長的穩定幣大戰已經進入第11個年頭。人民幣（離岸）穩定幣的出現並不晚於USDT，運行規模也不相上下。希望這一次，市場能夠改變一家獨大的局面，避免重蹈比特幣算力定價權旁落的覆轍。

畢竟，水流走了還可以回來，錢走了就再也回不來了。