加密美股評估：NAV 與 mNAV 的應用

在當前的加密牛市中，美股市場率先展現出活躍態勢。隨着"加密資產儲備策略"成爲熱門趨勢，幣圈與股市的聯動愈發緊密。在這種背景下，如何準確評估一家公司的股票價值成爲投資者面臨的關鍵問題。是單純看重其持有的加密資產數量，還是更關注其持續購買加密資產的能力？

近期，在加密美股分析中，一個術語頻繁出現 —— NAV（Net Asset Value，淨資產價值）。有分析師利用NAV來判斷加密股票是否被高估或低估，也有人用它比較不同加密儲備公司的股價。更爲重要的是，市場普遍認爲：一家上市公司持有1美元的加密貨幣，其實際價值往往超過1美元。

這些專注於加密資產儲備的公司，通過不斷增持資產或回購股票，使其市值經常遠超NAV。然而，對於普通投資者而言，幣圈項目很少使用嚴謹的指標進行評估，更不用說將其應用於傳統股市。

因此，本文旨在對NAV指標進行科普，幫助關注幣股聯動的投資者更好地理解其運作邏輯和評估方法。

NAV：股票價值的基礎衡量

在深入探討加密美股之前，我們需要先了解NAV這一基本概念。

NAV並非專爲加密市場設計，而是傳統財務分析中最常用的公司價值評估方法之一。它的核心作用是回答一個簡單問題：一家公司的每股股票究竟值多少錢？

NAV的計算方式直觀簡單，即公司資產減去負債後，每股股東可分得的價值。

爲更好理解NAV的核心邏輯，我們可以用一個傳統例子說明。假設有一家房地產公司：

• 資產：10棟樓，總價值10億美元
• 負債：貸款2億美元
• 總股本：1億股

那麼，該公司每股淨資產價值爲80美元。這意味着，如果公司清算資產並償還所有債務，每股股票持有人理論上可分得80美元。

NAV是一個通用的財務指標，特別適用於資產驅動型公司，如房地產公司、投資基金等。這些公司的資產通常較爲透明，估值相對容易，因此NAV能較好反映其股票內在價值。

在傳統市場中，投資者通常將NAV與股票當前市價對比，判斷股票是否被高估或低估：

• 股價 > NAV：股票可能存在溢價，投資者對公司未來增長潛力有信心
• 股價 < NAV：股票可能被低估，市場對公司信心不足，或資產估值存在不確定性

當NAV應用到加密美股時，其意義發生了微妙變化。

在加密美股領域，NAV的核心作用可總結爲：衡量一家上市公司持有的加密資產對其股票價值的影響。

這意味着NAV不再僅是傳統意義上的"資產減負債"公式，而需特別考慮公司持有的加密貨幣資產價值。這些加密資產的價格波動會直接影響公司NAV，並間接影響其股價。

例如，像某些公司的NAV計算會特別強調其比特幣持倉價值，因爲這部分資產佔據了公司總資產的絕大部分。

當加密資產納入NAV計算時，需考慮以下變化：

1. NAV波動性大幅增加：由於加密貨幣價格劇烈波動，NAV不再像傳統市場中的房地產或基金資產那樣穩定。

2. NAV價值被加密資產"放大"：加密資產通常在市場中獲得溢價，投資者願意支付高於帳面價值的價格購買相關股票。例如，一家公司持有1億美元比特幣資產，但其股價可能反映市場對比特幣未來增值的預期，導致公司市值達2億美元。

當市場看漲比特幣未來價格時，公司NAV可能被投資者賦予額外溢價；反之，當市場情緒低迷時，NAV參考價值可能下降。

mNAV：加密美股情緒溫度計

除NAV外，分析師和行業專家經常提到另一個類似指標 —— mNAV。

如果說NAV是衡量一股究竟值多少錢的基本指標，那麼mNAV則是一個更貼合加密市場動態的進階工具。

NAV主要反映公司當前淨資產（主要是加密資產）狀況，不涉及市場對這些資產的預期；而mNAV是一個更具市場導向的指標，用於衡量公司市值與其加密資產淨值的關係。其計算公式爲：

mNAV = 公司市值 / 加密資產淨值

這裏的"加密資產淨值"指公司持有的加密貨幣資產減去相關負債後的價值。

當公司持有大量加密貨幣資產時，mNAV能更好地揭示市場對這些資產的預期，反映投資者對公司加密資產的溢價或折價情況。

對關注市場情緒的短線投資者而言，mNAV是一個更敏感的參考指標：

當比特幣價格漲時，投資者可能對加密資產驅動型公司的未來表現更加樂觀。這種樂觀情緒會通過mNAV反映出來，導致公司股票的市場價格高於其帳面價值（NAV）。

mNAV高於1，表明市場對公司加密資產的價值有溢價；mNAV低於1，則意味着市場對公司加密資產的信心不足。

溢價、反身性飛輪與風險

隨着以太坊越來越多地成爲上市公司的資產儲備，了解這些公司mNAV對於識別相應美股是否被高估或低估具有一定參考意義。

有分析師整理了主要以太坊儲備公司的資產負債情況及mNAV值。從這些數據中，我們可以看出2025年幣股聯動的"財富地圖"：

某些公司以較高倍數mNAV領先，市值遠超其以太坊持倉價值，但這可能隱藏高估泡沫 —— 一旦以太坊回調，股價也將首當其衝受到影響。而另一些公司的mNAV相對較低，溢價程度較小。

這種現象與"反身性飛輪"（Reflexivity Flywheel）概念密切相關。這個概念源自金融界著名人士的反身性理論，在2025年牛市中成爲這些公司股價暴漲的關鍵因素。

簡而言之，反身性飛輪是一個正反饋循環：公司先發行股票或ATM（At-The-Market）融資，獲得現金大舉買入以太坊；以太坊持倉增加推高NAV和mNAV，吸引更多投資者追捧，股價飆升；更高的市值又讓公司更容易再融資，繼續增持以太坊......形成一個自我強化、滾雪球般的效應。

然而，一旦以太坊價格回調、監管收緊或融資成本飆升，這種上升趨勢就可能逆轉成下降螺旋：股價崩盤，mNAV暴跌，最終可能傷及股市投資者。

總之，NAV等指標並非萬能解決方案，而是投資工具箱中的重要工具。投資者在追逐幣股聯動時，應結合比特幣/以太坊的宏觀趨勢、公司負債水平和增長率進行理性評估，才能在機遇與風險並存的新週期中找到適合自己的投資機會。