加密美股评估：NAV 与 mNAV 的应用

在当前的加密牛市中，美股市场率先展现出活跃态势。随着"加密资产储备策略"成为热门趋势，币圈与股市的联动愈发紧密。在这种背景下，如何准确评估一家公司的股票价值成为投资者面临的关键问题。是单纯看重其持有的加密资产数量，还是更关注其持续购买加密资产的能力？

近期，在加密美股分析中，一个术语频繁出现 —— NAV（Net Asset Value，净资产价值）。有分析师利用NAV来判断加密股票是否被高估或低估，也有人用它比较不同加密储备公司的股价。更为重要的是，市场普遍认为：一家上市公司持有1美元的加密货币，其实际价值往往超过1美元。

这些专注于加密资产储备的公司，通过不断增持资产或回购股票，使其市值经常远超NAV。然而，对于普通投资者而言，币圈项目很少使用严谨的指标进行评估，更不用说将其应用于传统股市。

因此，本文旨在对NAV指标进行科普，帮助关注币股联动的投资者更好地理解其运作逻辑和评估方法。

NAV：股票价值的基础衡量

在深入探讨加密美股之前，我们需要先了解NAV这一基本概念。

NAV并非专为加密市场设计，而是传统财务分析中最常用的公司价值评估方法之一。它的核心作用是回答一个简单问题：一家公司的每股股票究竟值多少钱？

NAV的计算方式直观简单，即公司资产减去负债后，每股股东可分得的价值。

为更好理解NAV的核心逻辑，我们可以用一个传统例子说明。假设有一家房地产公司：

• 资产：10栋楼，总价值10亿美元
• 负债：贷款2亿美元
• 总股本：1亿股

那么，该公司每股净资产价值为80美元。这意味着，如果公司清算资产并偿还所有债务，每股股票持有人理论上可分得80美元。

NAV是一个通用的财务指标，特别适用于资产驱动型公司，如房地产公司、投资基金等。这些公司的资产通常较为透明，估值相对容易，因此NAV能较好反映其股票内在价值。

在传统市场中，投资者通常将NAV与股票当前市价对比，判断股票是否被高估或低估：

• 股价 > NAV：股票可能存在溢价，投资者对公司未来增长潜力有信心
• 股价 < NAV：股票可能被低估，市场对公司信心不足，或资产估值存在不确定性

当NAV应用到加密美股时，其意义发生了微妙变化。

在加密美股领域，NAV的核心作用可总结为：衡量一家上市公司持有的加密资产对其股票价值的影响。

这意味着NAV不再仅是传统意义上的"资产减负债"公式，而需特别考虑公司持有的加密货币资产价值。这些加密资产的价格波动会直接影响公司NAV，并间接影响其股价。

例如，像某些公司的NAV计算会特别强调其比特币持仓价值，因为这部分资产占据了公司总资产的绝大部分。

当加密资产纳入NAV计算时，需考虑以下变化：

1. NAV波动性大幅增加：由于加密货币价格剧烈波动，NAV不再像传统市场中的房地产或基金资产那样稳定。

2. NAV价值被加密资产"放大"：加密资产通常在市场中获得溢价，投资者愿意支付高于账面价值的价格购买相关股票。例如，一家公司持有1亿美元比特币资产，但其股价可能反映市场对比特币未来增值的预期，导致公司市值达2亿美元。

当市场看涨比特币未来价格时，公司NAV可能被投资者赋予额外溢价；反之，当市场情绪低迷时，NAV参考价值可能下降。

mNAV：加密美股情绪温度计

除NAV外，分析师和行业专家经常提到另一个类似指标 —— mNAV。

如果说NAV是衡量一股究竟值多少钱的基本指标，那么mNAV则是一个更贴合加密市场动态的进阶工具。

NAV主要反映公司当前净资产（主要是加密资产）状况，不涉及市场对这些资产的预期；而mNAV是一个更具市场导向的指标，用于衡量公司市值与其加密资产净值的关系。其计算公式为：

mNAV = 公司市值 / 加密资产净值

这里的"加密资产净值"指公司持有的加密货币资产减去相关负债后的价值。

当公司持有大量加密货币资产时，mNAV能更好地揭示市场对这些资产的预期，反映投资者对公司加密资产的溢价或折价情况。

对关注市场情绪的短线投资者而言，mNAV是一个更敏感的参考指标：

当比特币价格上涨时，投资者可能对加密资产驱动型公司的未来表现更加乐观。这种乐观情绪会通过mNAV反映出来，导致公司股票的市场价格高于其账面价值（NAV）。

mNAV高于1，表明市场对公司加密资产的价值有溢价；mNAV低于1，则意味着市场对公司加密资产的信心不足。

溢价、反身性飞轮与风险

随着以太坊越来越多地成为上市公司的资产储备，了解这些公司mNAV对于识别相应美股是否被高估或低估具有一定参考意义。

有分析师整理了主要以太坊储备公司的资产负债情况及mNAV值。从这些数据中，我们可以看出2025年币股联动的"财富地图"：

某些公司以较高倍数mNAV领先，市值远超其以太坊持仓价值，但这可能隐藏高估泡沫 —— 一旦以太坊回调，股价也将首当其冲受到影响。而另一些公司的mNAV相对较低，溢价程度较小。

这种现象与"反身性飞轮"（Reflexivity Flywheel）概念密切相关。这个概念源自金融界著名人士的反身性理论，在2025年牛市中成为这些公司股价暴涨的关键因素。

简而言之，反身性飞轮是一个正反馈循环：公司先发行股票或ATM（At-The-Market）融资，获得现金大举买入以太坊；以太坊持仓增加推高NAV和mNAV，吸引更多投资者追捧，股价飙升；更高的市值又让公司更容易再融资，继续增持以太坊......形成一个自我强化、滚雪球般的效应。

然而，一旦以太坊价格回调、监管收紧或融资成本飙升，这种上升趋势就可能逆转成下降螺旋：股价崩盘，mNAV暴跌，最终可能伤及股市投资者。

总之，NAV等指标并非万能解决方案，而是投资工具箱中的重要工具。投资者在追逐币股联动时，应结合比特币/以太坊的宏观趋势、公司负债水平和增长率进行理性评估，才能在机遇与风险并存的新周期中找到适合自己的投资机会。